厦门象屿（600057）2026年容度指数（LCI）分析报告
报告日期：2026年9月8日
数据基准：2025年年度报告、2026年第一季度报告及2026年半年度报告
LCI精确值：待专知智库内部系统计算确认（本文进行定性评估）
如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）获取正式报告。
一、公司概况与核心财务数据
1.1 公司概况
厦门象屿股份有限公司（简称“厦门象屿”）于1997年6月在上海证券交易所上市（股票代码600057），是中国领先的大宗供应链服务企业，也是国内大宗供应链行业的龙头企业之一。公司总部位于福建省厦门市，所属行业为物流/供应链服务。
公司主要从事大宗供应链服务，以制造业企业为核心客户，为其提供大宗原辅材料采购供应、产成品分销、物流配送、供应链金融、信息咨询等一体化供应链服务。公司致力于成为“以供应链服务驱动产业链运营的全球领航者”。
公司业务涵盖大宗商品经营（贸易）、大宗商品物流、生产制造（工贸一体）三大板块，覆盖金属矿产、能源化工、农产品、新能源等品类。截至2025年末，公司过去五年累计实现经营货量超11亿吨-1。中国大宗供应链CR5集中度从2021年的4.81%提升至2025年的6.20%，公司作为龙头在行业出清过程中加速提升份额-10。
公司控股股东为厦门象屿集团有限公司。截至2026年二季度末，公司总股本约28.39亿股。
1.2 核心财务数据
以下为厦门象屿2025年年度、2026年第一季度及2026年半年度核心财务数据。
2025年年度（年报数据）：
营业总收入：4102.91亿元，同比增长11.90%-
归母净利润：12.93亿元，同比下降8.87%-
扣非归母净利润：17.85亿元，同比增长339.13%-
经营货量：2.66亿吨，同比增长18.50%-
加权平均ROE：5.01%-
净利润（含少数股东）：19.7亿元，同比增长4%-
分红：全年累计每股约0.22元（含税），股息率约3.21%
2025年全年，公司实现营业收入4102.91亿元，同比增长11.90%。归母净利润12.93亿元，同比下降8.87%。扣非归母净利润17.85亿元，同比大幅增长339.13%-。经营货量2.66亿吨，同比增长18.50%-。2025年第四季度，公司实现营业收入934.3亿元，归母净利润-3.4亿元，同比下降164.3%-。
归母净利润下滑但扣非利润大增的核心原因：2025年大宗商品价格波动率加大，期现价格基差扩大，新能源供应链期货套保的期货端亏损已计入当期损益，而现货利润因未完成交付暂未确认-1。归母净利润受套保错配的短期扰动，但扣非净利润更能反映主营业务的实质性改善。
分业务板块（2025年年度）：
各品类经营货量表现：新能源货量同比增超120%，钢材增超50%，煤炭增超30%，农产品增21%-1。
2026年第一季度（一季报数据）：
营业总收入：991.21亿元，同比增长2.05%-
归母净利润：5.21亿元，同比增长2.42%-
扣非归母净利润：11.29亿元，同比增长735.54%，创单季度历史新高-
基本每股收益：0.13元-
经营货量：6400万吨，同比增长17%-10
2026年第一季度，公司实现营业收入991.21亿元，同比增长2.05%。归母净利润5.21亿元，同比增长2.42%-。扣非归母净利润11.29亿元，同比增长735.54%，环比增长77.52%，创下单季度历史新高-。经营货量6400万吨，同比增长17%-10。套保错配影响逐步消化，归母利润重回同比增长-10。
2026年半年度（半年报数据）：
营业总收入：2090.45亿元，同比增长2.50%-
归母净利润：10.66亿元，同比增长3.28%-
扣非归母净利润：9.42亿元，同比增长184.75%-39
净利润：15.16亿元，同比增长19.40%-20
基本每股收益：0.28元-
经营货量：1.33亿吨，同比增长10.41%-20
资产负债率：71.74%，较上年度末提升1.31个百分点-39
经营活动现金流净额：-138.66亿元，上年同期为-29.86亿元-
存货期末余额：418.46亿元，较上年末319.47亿元增长30.98%-
短期借款：较上年末增长76.22%-39
总资产：1361.35亿元，较上年末增长5.78%-39
2026年上半年，公司实现营业收入2090.45亿元，同比增长2.50%。归母净利润10.66亿元，同比增长3.28%-。扣非归母净利润9.42亿元，同比增长184.75%-39。经营货量1.33亿吨，同比增长10.41%-20。
分季度业绩（2026年）：
第一季度：营收991.21亿元（+2.05%），归母净利润5.21亿元（+2.42%）
第二季度（推算）：营收约1099.24亿元（+2.91%），归母净利润约5.45亿元（+4.13%）
上半年合计：营收2090.45亿元（+2.50%），归母净利润10.66亿元（+3.28%）
分业务板块（2026年上半年）：
贸易端金属矿产板块期现毛利同比增长94.07%；农产品板块期现毛利同比下滑53.77%；新能源板块期现毛利为负-39。
物流端实现主营业务收入57.33亿元，同比增长14.74%-39。
工贸一体板块营收76.59亿元，同比增长44.95%-39。
造船业务表现向好：报告期交付船舶14艘，新签订单32艘，期末在手订单132艘-39。
国际化业务：上半年国际业务货量超5000万吨，业务总额约123亿美元，境外公司数量增至52家-39。
估值水平（截至2026年9月8日）：
股价：约6.47元
总市值：约183.68亿元
市盈率（TTM）：约13.84倍
动态市盈率：约8.82倍
市净率（LF）：约1.21倍
每股净资产：约5.36元
二、LCI结果解读（定性评估）
注：以下LCI五维度脆弱性评估基于公开财务数据与市场数据进行定性分析。具体LCI（容度指数）C值、方程收敛状态及预警等级，需由专知智库内部系统依据完整年度数据计算后确认。
2.1 五维度脆弱性评估
（一）杠杆风险——高等脆弱
厦门象屿的杠杆水平是LCI五维度中脆弱性最为突出的环节之一。
截至2026年二季度末，公司资产负债率达71.74%，较上年度末提升1.31个百分点-39。总资产1361.35亿元-39。有息债务规模有所增加，短期借款较上年末增长76.22%-39。
71.74%的资产负债率在大宗供应链服务行业中处于偏高区间。短期借款的大幅增长意味着公司在行业下行周期中面临较大的短期偿债压力。
在LCI框架中，较高的资产负债率、短期借款的快速增长以及大宗商品行业的强周期性，使杠杆风险维度评估为高等脆弱。
（二）盈利脆弱性——中低脆弱
厦门象屿的盈利质量呈现“扣非利润高增、归母利润受扰动、主业韧性较强”的特征。
2025年全年：归母净利润12.93亿元，同比下降8.87%；但扣非归母净利润17.85亿元，同比增长339.13%-。扣非利润的大幅增长反映了公司主营业务的实质性改善和风险管控能力的提升。
2026年第一季度：归母净利润5.21亿元，同比增长2.42%；扣非净利润11.29亿元，同比增长735.54%，创单季历史新高-。
2026年上半年：归母净利润10.66亿元，同比增长3.28%；扣非净利润9.42亿元，同比增长184.75%-39。
套保错配的扰动：公司开展大宗商品、外汇衍生品套期保值业务，期货、外汇合约公允价值及处置损益对账面利润形成扰动-39。2025年新能源供应链期现毛利为负，但2026年Q2已主动调整套保策略-10。
在LCI框架中，公司主业盈利能力持续增强、扣非利润高增长，但归母利润受套保错配扰动、新能源板块仍在调整，盈利脆弱性维度评估为中低脆弱。
（三）流动性风险——高等脆弱
厦门象屿的流动性状况是LCI五维度中脆弱性最为突出的环节之一。
2026年上半年经营活动现金流净额为-138.66亿元，上年同期为-29.86亿元，净流出规模显著扩大-。公司解释系结合大宗商品周期，阶段性增加备货规模所致-39。
存货大幅攀升——期末存货余额418.46亿元，较上年年末319.47亿元增长30.98%-。存货的大幅增长占用了大量营运资金，是经营现金流大幅净流出的核心原因。存货占净资产的128.79%-。
公司相应计提了存货跌价准备增加-39。持续的现金净流出和存货的高企，使公司面临较大的流动性压力。
在LCI框架中，经营现金流-138.66亿元的大幅净流出、存货418.46亿元的快速攀升，使流动性风险维度评估为高等脆弱。
（四）成长失速——中低脆弱
从营收端看，2025年全年营收同比增长11.90%；2026年Q1营收同比增长2.05%；2026年上半年营收同比增长2.50%。营收增速从2025年的两位数增长放缓至2026年的温和增长。
从货量端看，2025年经营货量增长18.50%；2026年上半年增长10.41%-20，增速保持两位数增长。
从业务端看，成长动能分化明显：
造船业务：2026年上半年交付船舶14艘，新签订单32艘，在手订单132艘-39。一季度新签订单10艘，截至报告期末在手订单达118艘-46。
金属矿产板块：期现毛利同比增长94.07%-39。
物流业务：2026H1收入增长14.74%-39。
工贸一体板块：营收76.59亿元，同比增长44.95%-39。
新能源板块：期现毛利为负，仍在调整中-39。
农产品板块：期现毛利同比下滑53.77%-39。
在LCI框架中，造船和金属矿产板块高增长，但新能源、农产品等板块承压，成长失速维度评估为中低脆弱。
（五）治理脆弱性——中等脆弱
厦门象屿作为国有控股上市公司，治理结构具有国有企业的规范性优势。过去五年公司累计实现经营货量超11亿吨-1。
公司面临的治理层面风险因素主要包括：
一是收到证监局警示函。公司曾因2023年向供应商提供财务资助，未履行审议及信息披露义务，收到厦门证监局警示函，已完成相关整改工作-39。
二是人事变动。报告期内，郑芦鱼聘任为总经理，占婵聘任为财务负责人-39。
三是国际化拓展风险。公司境外公司已增至52家-39，全球地缘政治不确定性攀升，海外业务面临政策变动、汇率波动、地区社会安全等风险-39。
四是套保衍生品风险。公司开展大宗商品、外汇衍生品套期保值业务，期货、外汇合约的波动可能对账面利润持续形成扰动-39。
LCI框架中，治理脆弱性维度评估为中等脆弱。
三、与同行业公司的对比
3.1 可比公司选取
选取建发股份（600153）和厦门国贸（600755）作为可比公司。三家均为A股上市的大宗供应链服务龙头企业，与厦门象屿并称“厦门供应链三剑客”，在业务模式和行业周期上具有高度可比性。
3.2 关键指标对比（2025年年度）
厦门象屿（600057）：营业收入4102.91亿元（+11.90%）；归母净利润12.93亿元（-8.87%）；扣非净利润17.85亿元（+339.13%）；经营货量2.66亿吨（+18.5%）；资产负债率约71.74%。
3.3 LCI差异分析
厦门象屿的行业地位：中国大宗供应链CR5集中度从2021年的4.81%提升至2025年的6.20%-10。厦门象屿作为行业龙头之一，在行业出清过程中凭借强大的风控和资金优势加速提升份额-10。
厦门象屿与建发股份、厦门国贸的关键差异：三家公司均以大宗供应链服务为核心业务，但各有侧重。厦门象屿偏重国内粮食产业链纵深，并在造船业务上形成了差异化的工贸一体优势-20。建发股份偏重全球资源获取与国际物流布局，厦门国贸偏重多品类规模运营与结构调整。
在LCI框架中，厦门象屿的造船业务和金属矿产板块是其区别于同业的独特优势，但资产负债率和现金流压力在可比公司中可能处于较高水平。
四、核心矛盾分析
基于LCI五维度评估，厦门象屿当前的核心矛盾可归纳为以下三组冲突：
矛盾一：扣非利润大增339% vs 归母利润下滑8.87%
2025年扣非净利润增长339%，2026年Q1扣非净利润增长735%，主业盈利能力持续爆发。然而，归母净利润受套保错配扰动——2025年下降8.87%，与扣非利润的增速差距超过300个百分点。在LCI框架中，这种“主业强、表观弱”的格局意味着公司的真实盈利能力被衍生品套保的短期波动所掩盖——一旦套保错配影响消退，归母利润将向扣非利润回归。
矛盾二：经营现金流-138.66亿 vs 净利润10.66亿
2026年上半年归母净利润10.66亿元，扣非净利润9.42亿元——利润端表现稳健。然而，经营活动现金流净额为-138.66亿元，上年同期为-29.86亿元，净流出显著扩大-。存货从319.47亿元飙升至418.46亿元（+30.98%）-。在LCI框架中，这种“利润稳、现金流骤降”的格局意味着公司的盈利质量存在严重的现金转化问题——利润的增长被大量占用在存货上，真实的现金流状况正在急剧恶化。
矛盾三：造船+金属矿产双引擎高增 vs 新能源+农产品板块承压
造船业务交付船舶14艘、在手订单132艘-39；金属矿产板块期现毛利增长94.07%-39——两大增长引擎表现强劲。然而，新能源板块期现毛利为负-39；农产品板块期现毛利下降53.77%-39。在LCI框架中，这一“两翼高增 vs 两翼承压”的结构意味着公司的成长质量存在结构性分化——增长的韧性依赖于核心板块的持续发力，而调整板块的复苏节奏将决定整体盈利的弹性。
五、风险信号
基于LCI分析框架与公开信息，厦门象屿面临以下关键风险信号：
- 流动性风险（高优先级）
2026年上半年经营现金流-138.66亿元-，存货418.46亿元（+30.98%）-，短期借款较上年末增长76.22%-39。若存货去化不及预期或融资环境收紧，公司将面临较大的流动性压力。
- 套保衍生品波动风险（高优先级）
2025年新能源供应链期现毛利为负，期货套保的期货端亏损已计入当期损益-1。公司开展大宗商品、外汇衍生品套期保值业务，衍生品价格波动可能持续对账面利润形成扰动-39。
- 资产负债率持续攀升风险
资产负债率从2025年末的约70%升至2026年二季度末的71.74%-39，短期借款增长76.22%-39。若杠杆水平持续上升，将增加公司的财务费用和偿债压力。
- 存货跌价风险
存货418.46亿元，较上年末增长30.98%-。在大宗商品价格波动加剧的背景下，高企的存货面临较大的跌价风险。
- 国际化拓展风险
公司境外公司已增至52家-39，全球地缘政治不确定性攀升，海外业务面临政策变动、汇率波动、地区社会安全等风险-39。
- 监管与治理风险
公司曾因信息披露问题收到厦门证监局警示函-39。若后续出现更多合规问题，可能面临更严厉的监管处罚。
六、结论
厦门象屿2025年全年实现营业收入4102.91亿元（+11.90%）、归母净利润12.93亿元（-8.87%）、扣非归母净利润17.85亿元（+339.13%），经营货量2.66亿吨（+18.50%）-。2026年第一季度实现营业收入991.21亿元（+2.05%）、归母净利润5.21亿元（+2.42%）、扣非净利润11.29亿元（+735.54%）-。2026年上半年实现营业收入2090.45亿元（+2.50%）、归母净利润10.66亿元（+3.28%）、扣非归母净利润9.42亿元（+184.75%），经营货量1.33亿吨（+10.41%）--20-39，资产负债率71.74%-39，经营现金流-138.66亿元-，存货418.46亿元（+30.98%）-。
在LCI五维度脆弱性评估中，杠杆风险和流动性风险两个维度处于高等脆弱水平——资产负债率71.74%、经营现金流-138.66亿元、存货418.46亿元。盈利脆弱性处于中低脆弱水平——扣非利润高增长、主业韧性较强，但套保错配扰动归母利润。成长失速处于中低脆弱水平——造船和金属矿产高增长，但新能源和农产品承压。治理脆弱性处于中等脆弱水平——警示函、人事变动和国际化风险构成隐忧。
厦门象屿当前的核心特征可概括为：“扣非利润爆发 + 造船业务崛起 + 金属矿产高增 + 现金流承压 + 存货攀升”。公司作为国内大宗供应链行业的龙头企业，2025年扣非利润增长339%，2026年Q1扣非利润增长735%，主业盈利能力持续爆发-。造船业务成为新的利润增长极——2026年上半年交付船舶14艘，在手订单132艘-39。金属矿产板块期现毛利增长94.07%-39。中国大宗供应链CR5集中度从4.81%提升至6.20%-10，公司作为龙头正在加速提升市场份额。
然而，公司当前阶段的现金流质量和资产质量存在极为显著的脆弱性。经营现金流-138.66亿元，净流出显著扩大-；存货从319.47亿元飙升至418.46亿元（+30.98%）-；短期借款增长76.22%-39；资产负债率71.74%-39。这些因素在LCI框架中构成了极高的结构性脆弱性。
截至2026年9月8日，公司股价约6.47元，总市值约183.68亿元，市盈率（TTM）约13.84倍，市净率约1.21倍。机构预测公司2026年归母净利润约20.25-20.43亿元，对应动态PE约9-10倍。
LCI综合判断（示意）：预计C值落在0.5至0.7区间（“黄色预警”等级），方程大概率收敛。主要拖累项为杠杆风险（资产负债率71.74%、短期借款+76%）和流动性风险（经营现金流-138.66亿元、存货418亿元），盈利脆弱性因扣非利润高增但套保错配扰动归母利润处于中低水平，成长失速因造船和金属矿产高增长但新能源和农产品承压处于中低水平，治理脆弱性因警示函和国际化风险处于中等水平。具体C值及方程状态以专知智库系统最终计算结果为准。
厦门象屿当前的结构性特征——“扣非利润爆发 vs 现金流承压”、“造船崛起 vs 新能源调整”、“主业强 vs 表观弱”——在LCI框架中构成了一个典型的“高成长、高杠杆、高库存”样本。公司凭借大宗供应链的龙头地位、造船业务的差异化优势和金属矿产的强劲增长，在供应链服务行业中拥有较高的竞争壁垒和成长潜力，但经营现金流的急剧恶化、存货的快速攀升以及高企的财务杠杆，使公司在短期现金流健康和财务稳健性方面面临极为严峻的挑战。投资者需重点关注：经营现金流的改善趋势、存货去化进度、套保错配的后续影响、造船业务的订单交付节奏、以及资产负债率的改善趋势。
本文基于厦门象屿公开披露的2025年年度报告、2026年第一季度报告及2026年半年度报告数据撰写。LCI分析基于专知智库（自指余行论研究中心）的容度指数方法论。本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）。
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