云涌科技（688060）2026年容度指数（LCI）分析报告

一、LCI综合分析引言

云涌科技（江苏云涌电子科技股份有限公司）成立于2004年，于2020年6月登陆上海证券交易所科创板（股票代码688060），是国内电力信息安全领域的领军企业。公司专注于工业互联网领域，致力于工业信息安全产品的研发、生产和销售，主要产品涵盖工业信息安全类、智能档案柜及控制类、信创类等多个品类，广泛应用于电力、能源、金融和铁路等领域。

公司在电力信息安全细分领域具有较高的行业地位，是电力二次系统安全防护核心供应商之一，纵向加密网关市占率居行业前列。公司基于自主研发形成的“云涌嵌入式技术开发平台”，经过多年研发积累，构建了以工业信息安全、信创平台、密码安全、数字化档案一体化、新能源为主的技术池，储备的技术具有功能模块化、高可拓展性等特点。

2025年，公司实现营业收入3.76亿元（同比+26.46%），归母净利润亏损1,225.87万元，亏损幅度较上年同期大幅收窄65.07%，营收跨越式增长叠加亏损显著收窄，经营拐点初步显现。其中，国产化平台通用产品（信创业务）收入同比增长284.99%，新能源业务实现营业收入2,822.23万元，工业安全通信网关设备收入同比增长13.76%。

然而进入2026年，公司经营形势发生显著变化——2026年第一季度营收4,053.38万元（同比+9.84%），归母净利润亏损999.6万元；2026年上半年营收9,957.97万元（同比-23.39%），归母净利润亏损1,914.87万元（亏损同比扩大116.03%），营收与利润双双恶化。

基于专知智库LCI（流动性-竞争力-投资情绪）模型框架，本报告通过市场流动性（L）、企业竞争力（C）与市场投资情绪（I）三大支柱，综合评估云涌科技的短期风险暴露与中长期价值锚点。

二、LCI多维度指标概览

三、LCI综合评分与市场定位

根据LCI模型综合加权计算，云涌科技（688060）当前 LCI 综合得分 落于 【450-510分】 区间（满分800分），对应市场定位为 【深度承压/转型阵痛型资产】。

L因子（流动性）得分：52/100。公司总股本6,019.07万股，全部为流通股本，总市值仅约22.04亿元，是科创板中市值较小的标的之一。2026年9月10日成交额约1,114万元，换手率仅0.50%，市场交易活跃度极低。前十大股东持股比例高达72.79%，股权高度集中，流通盘实际可交易筹码有限。机构投资者仅3家，合计持股35.96万股，占总股本0.60%，机构参与度极低。

C因子（竞争力）得分：55/100。公司基本面呈现“信创业务爆发式增长、工业信息安全基本盘稳固、但整体营收规模偏小、盈利能力脆弱”的分化格局。2025年信创业务收入同比增长284.99%，新能源业务实现从零到一的突破，显示出公司在电力信创和新能源领域的拓展取得实质性进展。但2026年上半年营收同比下降23.39%，归母净利润亏损扩大116.03%，业绩波动剧烈。工业信息安全产品毛利率仅29.39%，整体盈利能力偏弱。公司持续保持高强度研发投入，2026年上半年研发费用占营业收入比例高达28.68%，在营收规模有限的情况下对利润形成持续压制。公司行业地位方面，国电南瑞（含北京科东、南瑞信通）占据整个二次系统安全防护市场70%以上份额，云涌科技作为上游设备平台供应商，纵向加密网关产品在细分领域市占率居前。

I因子（投资情绪）得分：42/100。市场对云涌科技的情绪已降至冰点。截至2026年9月10日，股价约36.61元，动态市盈率为负（-57.54倍），市净率2.51倍。近三个月无机构发布评级或目标价，机构关注度极低——投资者在互动平台直接指出“近三年调研从12次降至3次”，公司回应称“有计划在半年报发布后举办线上业绩说明会”。52周股价波动区间为28.51元至47.88元，当前股价处于区间偏下位置。

LCI模型定位解读：该分数段表明云涌科技当前处于电力信创业务培育拓展期与传统工业信息安全业务季节性波动叠加的转型阵痛期。模型提示，公司信创业务284.99%的爆发式增长和新能源业务的突破性进展，验证了公司在电力国产化替代浪潮中的卡位优势；但2026年上半年营收下滑23.39%、亏损扩大116.03%，以及机构覆盖度的急剧下降，使公司在短期面临较大的经营和估值不确定性。公司在投资者互动中表示“业绩收入主要体现在下半年特别是第四季度”，下半年业绩修复的力度将是决定C因子走向的核心变量。

四、核心财务数据分析

4.1 2025年年度（年报数据）

2025年全年，公司实现营业收入3.76亿元，同比增长26.46%；归母净利润亏损1,225.87万元，上年同期亏损3,509.31万元，亏损大幅收窄65.07%；扣非净利润亏损1,462.28万元，上年同期亏损3,845.6万元。研发费用6,347.74万元，占营业收入比例16.90%，公司面向信创替代、新能源等重点业务方向加速推进技术及产品研发。经营活动现金流净额1,069.01万元，同比下降73.10%，主要系信创、新能源业务规模增长导致购买商品接受劳务支出大幅增长所致。加权平均ROE为-1.35%。

分产品结构（2025年年度）

信创业务是2025年增长的核心引擎，国产化平台通用产品收入同比增长284.99%至6,407万元，但毛利率仅4.55%，属于以规模换市场的拓展阶段。工业安全通信网关设备仍是收入主力，收入1.93亿元，同比增长13.76%，毛利率30.39%保持稳健。工业安全态势感知设备增长50.34%，毛利率34.83%为各产品线最高。智能档案柜业务收入同比下降34.35%，表现疲软。

4.2 2026年第一季度（一季报数据）

2026年第一季度，公司实现营业收入4,053.38万元，同比增长9.84%；归母净利润亏损999.6万元，较上年同期亏损有所扩大。营收保持增长但利润端承压，主要系研发投入持续高位和信创业务毛利率偏低所致。

4.3 2026年半年度（半年报数据）

2026年上半年，公司实现营业收入9,957.97万元，同比下降23.39%，营收在已披露同业公司中排名第63；归母净利润亏损1,914.87万元，同比亏损扩大116.03%，在已披露同业公司中排名第58。综合毛利率28.01%，同比下降4.22个百分点。研发费用占营业收入比例高达28.68%，虽同比金额略有下降，但占比较高，对当期净利润形成持续压制。经营活动现金流净额-4,995.96万元，同比下降402.19%，主要系公司增加备货所致。资产负债率仅8.37%，财务结构稳健。加权平均ROE为-2.18%，同比下降1.20个百分点。

分季度业绩对比（2026年）

Q2单季营收约5,905万元，同比下降约40.3%，环比增长约45.7%。营收下滑主要受下游客户采购节奏变化影响，公司表示“业务受所属行业影响有较为明显的季节性特征，业绩收入主要体现在下半年特别是第四季度”。

分产品结构（2026年上半年）

工业信息安全产品收入8,609万元，占比86.46%，毛利率29.39%；智能档案柜及控制类产品收入1,315万元，毛利率18.10%。

4.4 估值水平（截至2026年9月10日）

公司市净率2.51倍，每股净资产约14.58元。由于持续亏损，市盈率指标为负，估值主要参考市净率和市销率。52周股价波动区间为28.51元至47.88元，当前股价处于区间偏下位置。

五、LCI五维度脆弱性评估

（一）杠杆风险——极低脆弱

截至2026年上半年末，公司资产负债率仅8.37%，处于极低水平。公司有息负债规模极小，财务结构极为稳健。极低的杠杆水平意味着公司在利率波动和信用收缩周期中具备充裕的缓冲空间，也为公司在信创和新能源业务领域的持续投入提供了财务安全保障。LCI框架下，杠杆风险维度评估为极低脆弱。

（二）盈利脆弱性——高脆弱

云涌科技的盈利质量呈现“信创业务高速增长但毛利率极低、整体营收规模偏小、持续亏损”的脆弱格局。

• 连续两年亏损：2024年归母净利润亏损3,509.31万元，2025年亏损1,225.87万元（亏损收窄但尚未扭亏），2026年上半年亏损1,914.87万元（亏损再度扩大）。
• 营收波动剧烈：2025年营收增长26.46%，2026年Q1增长9.84%，但Q2营收同比下降约40%，H1营收下降23.39%，业绩呈现明显的季度间大幅波动。
• 信创业务毛利率极低：国产化平台通用产品2025年毛利率仅4.55%，属于以规模换市场的拓展阶段，短期内难以贡献有效利润。
• 研发投入吞噬利润：2025年研发费用占营收16.90%，2026年上半年进一步提升至28.68%，在营收规模有限的情况下对利润形成持续压制。
• 盈利季节性显著：公司业绩收入主要体现在下半年特别是第四季度，上半年的亏损属于季节性特征，但全年能否扭亏仍存在不确定性。

在LCI框架中，连续亏损、营收波动剧烈、信创业务毛利率极低、研发投入持续高压，使盈利脆弱性维度评估为高脆弱。

（三）流动性风险——中等偏高脆弱

2025年全年经营活动现金流净额1,069.01万元，同比下降73.10%；2026年上半年经营活动现金流净额-4,995.96万元，同比下降402.19%，由正转负且净流出规模巨大。现金流恶化的主要原因是公司增加备货——信创和新能源业务规模增长导致购买商品接受劳务支出大幅增长。存货周转率0.34次，同比下降22.87%，存货积压风险值得关注。应收账款方面，公司持续加强回款管理，但信创和新能源业务的销售模式变化对回款周期产生影响。LCI框架下，流动性风险维度评估为中等偏高脆弱。

（四）成长失速——中等偏高脆弱

从营收端看，2025年营收增长26.46%，2026年Q1增长9.84%，但Q2营收同比下降约40%，H1营收下降23.39%，营收端出现显著回落。

从业务端看，公司面临的挑战与机遇并存：

积极因素：

• 信创业务爆发式增长：2025年国产化平台通用产品收入同比增长284.99%，标准信创计算机已成功入围多地政府及行业的采购目录，标准板卡通过OEM/ODM方式与多家品牌厂商合作并完成批量供货。
• 新能源业务实现突破：2025年新能源业务有效完成产品开发并交付，实现营业收入2,822.23万元，国产化5G新能源融合网关、虚拟电厂综合运营管理平台等产品在能源领域得到运用。
• 行业政策持续利好：2026年工信部发布《推动工业互联网平台高质量发展行动方案（2026-2028年）》，工业领域网络和数据安全管理的政策要求持续升级，为公司工业信息安全业务提供了增量市场空间。
• 下半年业绩修复预期：公司明确表示“业务受所属行业影响有较为明显的季节性特征，业绩收入主要体现在下半年特别是第四季度”，Q4通常是公司收入确认的高峰期。

挑战因素：

• 下游客户采购节奏波动：2026年上半年营收下滑的主要原因为下游客户采购节奏变化，公司对单一行业（电力）的依赖度较高。
• 信创业务盈利能力薄弱：信创业务虽增长迅猛但毛利率仅4.55%，短期内难以成为利润贡献主力。
• 智能档案柜业务持续萎缩：该业务2025年收入同比下降34.35%，未见好转迹象。
• 行业竞争格局集中：国电南瑞占据二次系统安全防护市场70%以上份额，云涌科技作为上游供应商在产业链中议价能力有限。

在LCI框架中，信创业务爆发式增长和新能源业务突破提供成长动力，但短期业绩波动剧烈、信创业务盈利能力薄弱，成长失速维度评估为中等偏高脆弱。

（五）治理脆弱性——中等偏高脆弱

云涌科技作为上交所科创板上市企业，治理结构整体规范。公司2025年度财务报告被出具了标准无保留意见的审计报告。但公司面临多项治理层面风险：

• 实际控制人变更：2026年7月9日，公司控股股东、实际控制人高南与焦扶危签署的《一致行动协议》到期终止且不再续签，公司实际控制人由高南、焦扶危共同控制变更为高南单独控制。高南直接持股33.64%，焦扶危直接持股22.43%，一致行动关系解除后，焦扶危的持股变动方向存在不确定性。
• 机构覆盖度急剧下降：近三年机构调研次数从12次降至3次，2026年二季度仅3家机构投资者持有公司股份，合计持股比例仅0.60%。公司在投资者互动中承认“目前机构关注度极低”，并表示将“在重要业务及关键业绩节点加强与投资者的交流”。
• 前十大股东持股高度集中：前十大股东持股数量占总股本比例为72.79%，股权高度集中，中小股东话语权有限。
• 持续亏损下的经营压力：公司已连续两年亏损，2026年上半年亏损进一步扩大，管理层面临较大的经营改善压力。

LCI框架中，治理脆弱性维度评估为中等偏高脆弱——公司治理结构整体规范，但实际控制人变更、机构覆盖度急剧下降、股权高度集中和持续亏损构成治理结构性隐忧。

六、与同行业公司的对比

6.1 可比公司选取

选取中孚信息（300659）和国电南瑞（600406）作为可比公司。中孚信息为信息安全行业上市公司，在信息安全产品领域与云涌科技具有一定可比性；国电南瑞为电力自动化领域的龙头企业，是云涌科技的重要客户和行业标杆。

6.2 关键指标对比

6.3 LCI差异分析

云涌科技在国内工业信息安全行业中属于细分领域技术领先但规模较小的企业：

• 规模体量偏小：云涌科技2026年上半年营收仅9,958万元，2025年全年营收3.76亿元，远低于行业龙头企业的营收体量。
• 毛利率显著低于同行：公司综合毛利率28.01%，与中孚信息约80%的毛利率水平存在巨大差距。这一差距部分源于公司产品结构中硬件设备占比较高，而中孚信息以软件产品为主。
• 细分领域技术壁垒突出：公司在电力信息安全细分领域具有较强的技术积累，是国内较早将嵌入式技术应用于工业互联网信息安全领域的公司之一，纵向加密网关产品在细分市场具有较高的市占率。
• 估值处于行业偏低水平：公司市净率2.51倍，在计算机设备行业中处于偏低水平，但持续亏损使估值缺乏盈利支撑。

在LCI框架中，云涌科技在细分领域技术壁垒方面具有一定优势，但规模体量、盈利能力和市场认可度方面显著弱于行业龙头，C因子（竞争力）评分处于行业中游偏下水平。

七、核心矛盾分析

基于LCI五维度评估，云涌科技当前的核心矛盾可归纳为以下三组冲突：

矛盾一：信创业务暴增284.99% vs 整体营收下滑23.39%

2025年公司信创业务（国产化平台通用产品）收入同比增长284.99%，标准信创计算机成功入围多地政府及行业采购目录，展现出公司在电力信创领域的强劲拓展能力。然而2026年上半年整体营收同比下降23.39%，信创业务的增量未能完全对冲传统业务的收缩。在LCI框架中，这种“新业务爆发式增长、旧业务增长乏力”的格局意味着公司正处于业务结构切换的关键期，信创业务能否在下半年旺季持续放量并弥补传统业务的下滑，是决定全年业绩走向的核心变量。

矛盾二：研发投入占营收28.68% vs 持续亏损

公司2026年上半年研发费用占营业收入比例高达28.68%，在营收规模不足1亿元的情况下，研发投入的绝对金额对利润形成巨大压力。这一高强度研发投入是公司面向信创替代、新能源等重点业务方向进行技术储备的战略选择，但短期内研发投入与利润之间存在直接的矛盾关系。在LCI框架中，这种“高研发投入换取未来成长空间”的格局意味着公司在短期内难以实现盈利，投资者需要以更长的时间维度来评估公司的投资价值。

矛盾三：极低市净率2.51倍 vs 机构覆盖急剧下降

公司市净率仅2.51倍，在计算机设备行业中处于偏低水平，每股净资产约14.58元，当前股价36.61元对应约2.51倍市净率。然而机构覆盖度从近三年调研12次降至3次，2026年二季度仅3家机构持有公司股份，机构投资者合计持股比例仅0.60%。在LCI框架中，这种“低估值 vs 机构撤离”的格局意味着市场对公司的价值发现功能正在弱化，机构投资者的缺席使股价缺乏有效的研究支撑和流动性支持。

八、风险信号

基于LCI分析框架与公开信息，云涌科技面临以下关键风险信号：

1. 营收持续下滑风险（最高优先级）——2026年上半年营收同比下降23.39%，Q2单季营收同比下降约40%，若下半年特别是Q4旺季收入确认不及预期，全年营收可能进一步萎缩。
2. 亏损持续扩大风险（最高优先级）——2026年上半年归母净利润亏损1,914.87万元，同比扩大116.03%。研发投入占营收28.68%对利润形成持续压制，全年扭亏难度较大。
3. 经营现金流大幅流出风险（高优先级）——2026年上半年经营活动现金流净额-4,995.96万元，同比下降402.19%。存货周转率0.34次，同比下降22.87%，备货增加导致现金流持续承压。
4. 实际控制人变更风险（高优先级）——2026年7月实际控制人由高南、焦扶危共同控制变更为高南单独控制，焦扶危持股22.43%的后续变动方向存在不确定性，可能对公司治理结构和战略连续性产生影响。
5. 机构覆盖度归零风险（高优先级）——近三个月无机构评级，机构调研从12次降至3次，机构投资者仅3家持有0.60%股份，信息不对称风险极高，股票流动性可能进一步下降。
6. 信创业务盈利能力薄弱风险（中等优先级）——信创业务虽增长迅猛但毛利率仅4.55%，短期内难以成为利润贡献主力，若信创产品价格竞争加剧，毛利率可能进一步承压。
7. 下游客户采购节奏波动风险（中等优先级）——公司业绩受电力行业客户采购节奏影响显著，季节性波动剧烈，Q4旺季收入确认能否如期兑现是全年业绩的关键。

九、结论

云涌科技2025年全年实现营业收入3.76亿元（+26.46%），归母净利润亏损1,225.87万元（亏损收窄65.07%），信创业务收入同比增长284.99%，新能源业务实现营业收入2,822.23万元，经营拐点初步显现。2026年第一季度实现营业收入4,053.38万元（+9.84%），归母净利润亏损999.6万元。2026年上半年实现营业收入9,957.97万元（-23.39%），归母净利润亏损1,914.87万元（亏损扩大116.03%），综合毛利率28.01%（-4.22pct），研发费用占营收28.68%，经营活动现金流净额-4,995.96万元（-402.19%）。资产负债率8.37%，每股净资产约14.58元。市净率2.51倍，动态市盈率-57.54倍。

在LCI五维度脆弱性评估中：

• 盈利脆弱性处于高脆弱水平——连续两年亏损、营收波动剧烈、信创业务毛利率极低、研发投入吞噬利润。
• 流动性风险处于中等偏高脆弱水平——经营现金流大幅净流出、存货积压、备货导致资金占用增加。
• 成长失速处于中等偏高脆弱水平——短期营收下滑明显，但信创业务爆发式增长和新能源业务突破提供中长期成长动力。
• 治理脆弱性处于中等偏高脆弱水平——实际控制人变更、机构覆盖度急剧下降、股权高度集中。
• 杠杆风险处于极低脆弱水平——资产负债率8.37%，无显著有息负债。

LCI综合判断（示意）：预计C值落在 0.25~0.40 区间（ “警惕”等级 ），方程处于 临界收敛 状态。主要优势项为极低杠杆风险（资产负债率8.37%）、信创业务爆发式增长（+284.99%）、新能源业务突破（收入2,822万元）以及电力信息安全细分领域的技术领先地位。主要拖累项为盈利脆弱性（亏损扩大116.03%）、流动性风险（经营现金流-4,996万元）、营收下滑（-23.39%）和机构覆盖度归零。具体C值及方程状态以专知智库系统最终计算结果为准。

云涌科技当前的结构性特征—— “信创业务暴增 vs 整体营收下滑”、“高研发投入 vs 持续亏损”、“低市净率 vs 机构撤离” ——在LCI框架中构成一个典型的 “转型阵痛期” 样本。公司作为国内电力信息安全细分领域的头部厂商，在工业信息安全、信创平台、新能源等业务方向形成了完整的技术布局。信创业务284.99%的爆发式增长验证了公司在电力国产化替代浪潮中的卡位优势，新能源业务的突破性进展为公司打开了新的成长曲线。然而，2026年上半年营收下滑23.39%、亏损扩大116.03%、经营现金流大幅流出4,996万元，以及机构覆盖度从12次调研骤降至3次，使公司在短期面临较大的经营和估值压力。公司明确表示“业绩收入主要体现在下半年特别是第四季度”，Q4旺季的收入确认情况将是决定全年业绩和估值走向的核心变量。

投资者需重点关注以下核心变量：

1. Q4旺季收入确认情况——公司业绩季节性特征显著，Q4通常是收入确认高峰期，全年营收能否重回增长轨道取决于Q4表现。
2. 信创业务下半年放量节奏——信创业务是2025年增长的核心引擎，标准信创计算机入围多地政府采购目录后，下半年订单落地情况至关重要。
3. 经营现金流能否改善——上半年净流出4,996万元，备货导致的资金占用能否在下半年通过销售回款得到缓解。
4. 实际控制人变更后的战略延续性——高南成为唯一实际控制人后，公司在电力信创和新能源领域的战略布局是否会有调整。
5. 机构覆盖能否恢复——公司计划在半年报发布后举办线上业绩说明会，投资者交流的实际效果将影响市场对公司的价值发现。

本文基于云涌科技公开披露的2025年年度报告、2026年第一季度报告及2026年半年度报告数据撰写。LCI分析基于专知智库（自指余行论研究中心）的容度指数方法论。本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）。