迈威生物-U（688062）2026年容度指数（LCI）分析报告

一、LCI综合分析引言

迈威生物（迈威（上海）生物科技股份有限公司）成立于2017年，于2022年1月登陆上海证券交易所科创板（股票代码688062），是一家全产业链布局的创新型生物制药公司，主营业务为研发、生产以及销售创新型药物和生物类似药，主要产品为抗体、ADC药物和重组蛋白、小分子化学药等药物。公司坚持以临床亟需的生物类似药为先导，以具备差异化优势的创新药为主导的研发及商业化策略，专注于肿瘤和年龄相关疾病领域，如免疫、眼科、骨科等。

截至2026年半年度报告披露日，公司拥有15个处于临床研究或上市阶段的重点品种，包括10个创新药、4个生物类似药。其中已上市品种4个，境内生产药品注册上市许可申请审评阶段的品种1个，处于III期关键注册临床阶段品种2个。核心产品9MW2821为靶向Nectin-4的ADC创新药，临床进度位居国内首位、全球第二，亦是全球首个推进至宫颈癌III期注册临床的同靶点药物，累计临床入组超过2,200例患者。公司于2026年4月完成港股上市，募集资金净额约11.97亿港元，截至2026年6月30日，现金及现金等价物达到22.94亿元。

2025年，公司实现营业收入6.63亿元（同比+231.62%），主要系与齐鲁制药、DISC的授权许可合同确认收入金额较大，同时药品销售收入同比增长72.71%至2.50亿元；归母净利润亏损9.69亿元，较上年同期亏损10.44亿元有所收窄；研发投入高达9.77亿元，占营业收入比例达147.46%。2026年上半年，公司实现营业收入3.13亿元（同比+209.04%），其中药品销售收入2.12亿元（同比+110.07%）；归母净利润亏损5.22亿元，较上年同期亏损5.51亿元有所收窄；毛利率75.46%，同比下降3.24个百分点。Q2单季实现营收1.85亿元（同比+228.23%，环比+45.02%），归母净利润亏损2.80亿元。

基于专知智库LCI（流动性-竞争力-投资情绪）模型框架，本报告通过市场流动性（L）、企业竞争力（C）与市场投资情绪（I）三大支柱，综合评估迈威生物的短期风险暴露与中长期价值锚点。

二、LCI多维度指标概览

三、LCI综合评分与市场定位

根据LCI模型综合加权计算，迈威生物-U（688062）当前 LCI 综合得分 落于 【560-620分】 区间（满分800分），对应市场定位为 【高成长培育/临床催化型资产】。

L因子（流动性）得分：65/100。公司总股本4.47亿股，流通股本2.30亿股，总市值约114亿元。2026年9月10日成交额约8,866万元，换手率1.51%，市场交易活跃度适中。公司于2026年4月完成港股上市，实现A+H两地上市，融资渠道进一步拓宽。2026年6月至7月期间，公司先后接待了42家机构和约70家机构的大型调研，参与机构包括易方达、南方基金、博时基金、摩根士丹利、景顺长城等知名机构，机构关注度极高。但流通盘偏小（流通市值约58.96亿元），大额资金进出存在一定冲击成本。

C因子（竞争力）得分：68/100。公司基本面呈现“营收爆发式增长、亏损显著收窄、核心管线临床里程碑密集兑现”的高成长特征。2025年营收增长231.62%，2026年上半年营收增长209.04%，药品销售收入连续实现翻倍增长。毛利率75.46%，保持在较高水平，体现了创新药产品的定价能力。核心品种9MW2821的尿路上皮癌单药、尿路上皮癌联合治疗及宫颈癌单药三项III期临床均完成受试者入组，预计2026年下半年集中开展期中分析并有望触发NDA沟通。公司已上市品种4个，其中两款地舒单抗生物类似药（迈利舒®和迈卫健®）持续贡献商业化收入，海外市场围绕两款地舒单抗及阿柏西普在越南、马来西亚、菲律宾及沙特等市场达成商业化合作。但公司仍处于巨额亏损阶段，2025年研发投入9.77亿元占营收比例高达147.46%，持续的高强度研发投入对利润形成巨大压力。

I因子（投资情绪）得分：62/100。市场对迈威生物的情绪呈现“高成长溢价与商业化验证焦虑并存”的分化格局。截至2026年9月10日，股价约25.61元，动态市盈率为负（-10.97倍），市净率高达13.10倍。机构覆盖方面，中金公司、东吴证券、华西证券等多家券商近期发布研报给予正面评级，看好公司“商业化放量+临床密集读出”双轮驱动的投资逻辑。机构普遍认为，9MW2821凭借多瘤种临床数据、较快的注册进度及差异化适应症布局，展现出潜在的同类最佳竞争力，后续数据读出及注册沟通有望构成密集催化。但13倍的市净率在持续亏损的背景下处于极高水平，市场对公司能否将临床优势转化为商业成果存在分歧。

LCI模型定位解读：该分数段表明迈威生物当前处于商业化放量与临床管线密集兑现的双轮驱动阶段。模型提示，公司药品销售收入连续翻倍增长、核心管线9MW2821三项III期临床完成入组，下半年数据读出和NDA沟通预期构成密集催化。但巨额研发投入导致的持续亏损、高达13倍的市净率，使公司在估值层面面临较大的压力。管线临床数据的读出质量和商业化兑现节奏，将是决定C因子走向的核心变量。

四、核心财务数据分析

4.1 2025年年度（年报数据）

2025年全年，公司实现营业收入6.63亿元，同比增长231.62%，主要系公司与齐鲁制药、DISC的授权许可合同确认收入金额较大，同时药品销售收入同比增长72.71%至2.50亿元，其中地舒单抗药品销售收入2.06亿元，同比增长48.59%。归母净利润亏损9.69亿元，较上年同期亏损10.44亿元收窄7,458.56万元；扣非净利润亏损9.99亿元，较上年同期收窄7,075.02万元。研发投入9.77亿元，同比增长24.79%，占营业收入比例达147.46%。经营活动现金流净流出较上年同期减少66,622.05万元，主要系收到齐鲁制药、CALICO、Kalexo技术许可合同首付款及DISC里程碑款金额较大所致。归母净资产同比减少77.72%，加权平均净资产收益率同比减少48.65个百分点，主要系研发管线持续推进导致大量资金投入，以及商业化拓展增加营业成本和销售费用所致。

已上市品种结构（截至2025年末）

公司已上市品种4个，包括迈利舒®（地舒单抗生物类似药，全球第二款获批上市）、迈卫健®（地舒单抗生物类似药，国内首款获批上市的120mg规格）、君迈康®（阿达木单抗注射液）等。2025年药品销售收入中，地舒单抗（骨疾病及肿瘤治疗领域）贡献2.06亿元，是药品收入的核心来源。

4.2 2026年第一季度（一季报数据）

2026年第一季度，公司实现营业收入1.28亿元，同比增长184.89%；归母净利润亏损2.42亿元，上年同期亏损2.92亿元，亏损额有所减少。其中药品销售收入8,435.32万元，同比增长88.62%，维持较快增速。总资产45.68亿元，较上年度末增长0.3%。

4.3 2026年半年度（半年报数据）

2026年上半年，公司实现营业收入3.13亿元，同比增长209.04%；归母净利润亏损5.22亿元，上年同期亏损5.51亿元，同比亏损收窄5.37%；扣非净利润亏损5.18亿元，上年同期亏损5.74亿元。其中，销售商品收入2.13亿元，占营业收入的68.06%；授予知识产权及提供服务收入9,985.57万元，占营业收入的31.94%。毛利率75.46%，同比下降3.24个百分点。研发费用同比增长10.03%，销售费用同比增长36.34%，期间费用率237.78%，同比下降400.39个百分点，费用率下降明显。经营活动现金流净额-5.09亿元，同比减少4.75亿元。筹资活动现金流净额14.35亿元，同比增加11.39亿元，主要系港股上市募集资金到账。加权平均ROE为-119.41%，处于深度负值区间。

分季度业绩对比（2026年）

Q2单季营收1.85亿元，同比增长228.23%，环比增长45.02%，营收端呈现加速增长态势。Q2归母净利润亏损2.80亿元，同比扩大7.77%，环比扩大15.63%，主要系研发投入和销售费用增加所致。

核心管线进展（截至2026年6月30日）

公司拥有15个处于临床研究或上市阶段的重点品种，包括10个创新药、4个生物类似药。2026年以来，共有3个品种获得国内外9项临床试验准入批件。核心品种9MW2821在尿路上皮癌单药、尿路上皮癌联合治疗及宫颈癌单药三项III期临床均完成受试者入组，预计2026年下半年集中开展期中分析并有望触发NDA沟通。此外，拓扑异构酶抑制剂载荷ADC经治三阴性乳腺癌III期临床已启动并完成首例患者给药，有望成为全球首批在该类患者中进入注册性临床阶段的Nectin-4 ADC。中后期管线方面，ST2单抗9MW1911用于COPD的IIb期临床已完成入组，B7-H3 ADC 7MW3711已完成肺鳞癌关键III期临床的CDE沟通。

4.4 估值水平（截至2026年9月10日）

公司市净率高达13.10倍，在持续亏损的背景下处于极高水平。市销率约13.30倍，反映出市场对公司营收持续高增长给予了较高的估值溢价。机构目标价方面，多家券商近期首次覆盖并给予“增持”或“买入”评级，看好公司“商业化放量+临床密集读出”双轮驱动的投资逻辑。

五、LCI五维度脆弱性评估

（一）杠杆风险——中等偏高脆弱

截至2026年上半年末，公司总资产约62亿元（估算），归母净资产约8.75亿元（基于每股净资产约1.96元估算）。资产负债率约74%，有息负债规模较大。2026年4月完成港股上市，募集资金净额约11.97亿港元，现金及现金等价物达到22.94亿元，为关键临床、全球注册及产业化投入提供了资金保障。但持续亏损正在快速侵蚀股东权益，2025年归母净资产同比减少77.72%，2026年上半年加权平均ROE为-119.41%，净资产消耗速度极快。LCI框架下，杠杆风险维度评估为中等偏高脆弱。

（二）盈利脆弱性——极高脆弱

迈威生物的盈利质量呈现“营收爆发式增长、亏损持续但收窄、研发投入吞噬利润”的生物科技公司典型特征。

• 巨额亏损持续：2024年归母净利润亏损10.44亿元，2025年亏损9.69亿元（收窄7.19%），2026年上半年亏损5.22亿元（收窄5.37%）。
• 营收爆发式增长：2025年营收增长231.62%，2026年上半年营收增长209.04%，药品销售收入同比增长110.07%。
• 毛利率保持高位：2026年上半年毛利率75.46%，同比下降3.24个百分点，但绝对值仍处于较高水平。
• 研发投入极度高昂：2025年研发投入9.77亿元，占营收比例147.46%；2026年上半年研发费用同比增长10.03%。
• 净资产收益率深度负值：2026年上半年加权平均ROE为-119.41%，同比下降76.78个百分点。
• 累计未弥补亏损巨大：公司上市以来累计亏损超40亿元，存在一定期间内无法进行现金分红的风险。
• Q2亏损环比扩大：Q2归母净利润亏损2.80亿元，环比Q1扩大15.63%，费用端增长对利润形成持续压力。

在LCI框架中，巨额亏损持续、研发投入极度高昂、净资产收益率深度负值，使盈利脆弱性维度评估为极高脆弱。

（三）流动性风险——中等偏高脆弱

2026年上半年经营活动现金流净额为-5.09亿元，同比减少4.75亿元，净流出规模扩大。经营活动现金流持续为负，主要系研发管线持续推进导致的大量资金投入和商业化拓展增加的销售费用。但公司通过港股上市募集资金净额约11.97亿港元，筹资活动现金流净额14.35亿元，现金及现金等价物达到22.94亿元，短期流动性压力得到显著缓解。LCI框架下，流动性风险维度评估为中等偏高脆弱。

（四）成长失速——低脆弱

从营收端看，2025年营收增长231.62%，2026年Q1增长184.89%，Q2增长228.23%，H1增长209.04%，营收端保持爆发式增长态势。

从业务端看，公司成长动能充足：

• 核心管线9MW2821临床里程碑密集：三项III期临床完成入组，预计下半年开展期中分析并有望触发NDA沟通，构成强短期催化。9MW2821临床进度位居国内首位、全球第二，是全球首个推进至宫颈癌III期注册临床的同靶点药物。
• 已上市产品持续放量：君迈康完成MAH变更后由公司开票销售，2026H1实现国内药品销售收入0.75亿元；两款地舒单抗持续贡献商业化收入。
• 海外商业化布局加速：围绕两款地舒单抗及阿柏西普，先后在越南、马来西亚、菲律宾及沙特等市场达成商业化合作，海外收入来源有望逐步丰富。
• 中后期管线梯队完整：9MW1911（COPD IIb期完成入组）、7MW3711（B7-H3 ADC，肺鳞癌III期即将启动）、9MW3011（抗TMPRSS6单抗）、9MW5211（全球FIC自免管线，中美获批IBD临床）等品种持续推进。
• 生产基地通过国际认证：公司生产基地通过约旦和巴西GMP检查，创新管线与国际化生产体系逐步完善。
• 与多家国际医药企业巨头进行商业谈判：涵盖从数据交换到商务条款讨论的不同阶段，国际化战略持续推进。

在LCI框架中，营收爆发式增长、核心管线临床里程碑密集兑现、中后期管线梯队完整，成长失速维度评估为低脆弱。

（五）治理脆弱性——中等脆弱

迈威生物作为上交所科创板及港交所两地上市企业，治理结构整体规范。公司2025年度财务报告被出具了标准无保留意见的审计报告。公司管理层积极与投资者沟通，2026年6月至7月期间先后接待了42家和约70家机构的大型调研，董事长、总经理刘大涛亲自出席接待。

公司面临的治理层面风险因素主要包括：

• 累计未弥补亏损巨大，存在无法分红风险：公司上市以来累计亏损超40亿元，存在一定期间内无法进行现金分红的风险。
• 生物制品集采降价风险：若未来公司拥有的上市生物制品参加集中带量采购，将降低生物制品的销售价格和毛利率，影响企业的盈利能力。
• 商业化进度可能低于预期：公司提示，未来销售收入的产生主要取决于产品市场推广力度、医生及患者对产品的接受程度等因素，可能无法按计划增长。
• 研发管线临床失败风险：多项在研品种处于关键注册临床阶段，若临床试验结果不及预期或未能通过监管审批，将对公司管线价值和现金流产生重大影响。

LCI框架中，治理脆弱性维度评估为中等脆弱——公司治理结构规范，管理层积极与投资者沟通，但累计亏损规模巨大、集采降价风险和商业化不确定性构成结构性隐忧。

六、与同行业公司的对比

6.1 可比公司选取

选取百济神州（688235）和君实生物（688180）作为可比公司。两家均为科创板上市的生物科技公司，在创新药研发和商业化模式上与迈威生物具有较高可比性。

6.2 关键指标对比

6.3 LCI差异分析

迈威生物在国内创新药行业中属于管线丰富、商业化加速但规模体量偏小的企业：

• 规模体量偏小：迈威生物2025年营收6.63亿元，远低于百济神州约300亿元的营收体量，在创新药行业中属于中小市值标的。
• 盈利进度滞后：百济神州和君实生物虽也处于亏损状态，但营收规模更大，商业化品种更多。迈威生物2025年研发投入9.77亿元，占营收比例高达147.46%，研发投入占比在可比公司中处于较高水平。
• 差异化管线布局：公司核心产品9MW2821为靶向Nectin-4的ADC创新药，临床进度位居国内首位、全球第二，是全球首个推进至宫颈癌III期注册临床的同靶点药物，具有较为鲜明的差异化竞争优势。
• 估值溢价显著：公司市净率13.10倍，在持续亏损背景下处于较高水平，估值溢价主要来自9MW2821的临床催化预期和海外商业化合作潜力。

在LCI框架中，迈威生物在差异化管线布局和临床进度方面具有竞争优势，但规模体量和盈利进度弱于行业龙头，C因子（竞争力）评分处于行业中游偏上水平。

七、核心矛盾分析

基于LCI五维度评估，迈威生物当前的核心矛盾可归纳为以下三组冲突：

矛盾一：营收爆发式增长 vs 持续巨额亏损

2026年上半年营收增长209.04%，药品销售收入同比增长110.07%，营收端呈现爆发式增长态势。然而，公司归母净利润亏损5.22亿元，虽同比收窄5.37%，但亏损绝对金额依然巨大。高额的研发投入（2025年占营收147.46%）是亏损的核心原因。在LCI框架中，这种“收入高速增长、利润巨额亏损”的格局意味着公司正处于从研发投入期向商业化收获期过渡的关键阶段，营收增长的持续性将决定未来扭亏的时间表。

矛盾二：9MW2821临床催化密集 vs 商业化前景不确定性

核心品种9MW2821的三项III期临床均完成受试者入组，预计下半年集中开展期中分析并有望触发NDA沟通，构成密集的短期催化。9MW2821临床进度位居国内首位、全球第二，是全球首个推进至宫颈癌III期注册临床的同靶点药物，展现出潜在的同类最佳竞争力。然而，临床数据读出结果、NDA审批进度以及上市后的市场推广效果均存在不确定性。在LCI框架中，这种“临床催化密集、商业化前景待验证”的格局意味着公司的投资价值高度依赖于管线临床里程碑的兑现质量。

矛盾三：13倍市净率 vs 累计亏损超40亿元

公司市净率高达13.10倍，在持续亏损的背景下处于极高水平。公司上市以来累计亏损超40亿元，存在一定期间内无法进行现金分红的风险。在LCI框架中，这种“高估值、大亏损”的格局意味着市场对公司未来管线的商业化前景给予了极高的定价预期——若9MW2821或其他核心管线在关键临床或商业化环节出现挫折，估值存在大幅收缩风险。

八、风险信号

基于LCI分析框架与公开信息，迈威生物面临以下关键风险信号：

1. 持续巨额亏损风险（最高优先级）——2025年归母净利润亏损9.69亿元，2026年上半年亏损5.22亿元，公司上市以来累计亏损超40亿元。研发投入持续高企（2025年占营收147.46%），全年扭亏难度较大。
2. 核心管线临床数据不及预期风险（最高优先级）——9MW2821三项III期临床将在下半年开展期中分析，若数据读出结果不及预期或NDA沟通受阻，将对公司估值产生重大冲击。
3. 经营现金流持续为负风险（高优先级）——2026年上半年经营活动现金流净额-5.09亿元，同比减少4.75亿元。虽然港股上市募集资金使现金及现金等价物达到22.94亿元，但若经营现金流持续为负，资金消耗速度需要密切关注。
4. 商业化进度不及预期风险（高优先级）——公司提示，未来销售收入的产生主要取决于产品市场推广力度、医生及患者对产品的接受程度等因素，可能无法按计划增长。
5. 生物制品集采降价风险（高优先级）——若公司拥有的上市生物制品参加集中带量采购，将降低产品毛利率和商业价值，影响盈利能力。
6. 累计未弥补亏损与无法分红风险（中等优先级）——公司存在持续累计未弥补亏损，并存在一定期间内无法进行现金分红的风险。
7. 估值过高风险（中等优先级）——市净率13.10倍，在持续亏损的背景下处于极高水平，估值与基本面之间的背离使股价对利空消息较为敏感。

九、结论

迈威生物2025年全年实现营业收入6.63亿元（+231.62%），归母净利润亏损9.69亿元（亏损收窄7.19%），研发投入9.77亿元（占营收147.46%），药品销售收入2.50亿元（+72.71%）。2026年第一季度实现营业收入1.28亿元（+184.89%），归母净利润亏损2.42亿元。2026年上半年实现营业收入3.13亿元（+209.04%），归母净利润亏损5.22亿元（同比收窄5.37%），综合毛利率75.46%（-3.24pct），药品销售收入2.12亿元（+110.07%）。Q2单季营收1.85亿元（+228.23%），归母净利润亏损2.80亿元。现金及现金等价物22.94亿元，市净率13.10倍。

在LCI五维度脆弱性评估中：

• 盈利脆弱性处于极高脆弱水平——巨额亏损持续、研发投入极度高昂、净资产收益率深度负值。
• 流动性风险处于中等偏高脆弱水平——经营现金流持续净流出，但港股募资后现金储备充裕。
• 杠杆风险处于中等偏高脆弱水平——资产负债率约74%，净资产消耗速度快。
• 成长失速处于低脆弱水平——营收爆发式增长、核心管线临床里程碑密集兑现、中后期管线梯队完整。
• 治理脆弱性处于中等脆弱水平——累计亏损规模巨大、集采降价风险和商业化不确定性构成隐忧。

LCI综合判断（示意）：预计C值落在 0.40~0.55 区间（ “关注”等级 ），方程处于 临界收敛 状态。主要优势项为营收爆发式增长（+209.04%）、核心管线9MW2821三项III期临床完成入组（临床进度国内首位、全球第二）、港股上市后现金储备充裕（22.94亿元）以及差异化管线布局（15个在研品种含10个创新药）。主要拖累项为盈利脆弱性（巨额亏损持续）、流动性风险（经营现金流-5.09亿元）、累计亏损规模巨大以及极高市净率（13.10倍）。具体C值及方程状态以专知智库系统最终计算结果为准。

迈威生物当前的结构性特征—— “营收爆发式增长 vs 持续巨额亏损”、“临床催化密集 vs 商业化前景不确定性”、“13倍市净率 vs 累计亏损超40亿元” ——在LCI框架中构成一个典型的 “高成长临床催化期” 样本。公司作为国内创新药领域的重要参与者，在ADC药物、抗体药物和生物类似药等方向形成了差异化布局。核心产品9MW2821为靶向Nectin-4的ADC创新药，临床进度位居国内首位、全球第二，是全球首个推进至宫颈癌III期注册临床的同靶点药物，展现出潜在的同类最佳竞争力。三项III期临床完成入组并将在下半年开展期中分析，构成密集的短期催化。已上市产品持续放量，海外商业化合作加速推进，为公司提供了从研发投入期向商业化收获期过渡的基础。港股上市后，现金及现金等价物达到22.94亿元，为关键临床和全球注册提供了资金保障。然而，公司上市以来累计亏损超40亿元，持续的高强度研发投入导致巨额亏损，市净率高达13.10倍，估值与基本面之间的背离使股价对利空消息较为敏感。

投资者需重点关注以下核心变量：

1. 9MW2821三项III期临床期中分析的数据读出结果——这是公司未来6-12个月内最核心的股价催化剂，数据质量将直接决定NDA沟通的推进节奏和市场对公司管线价值的重估。
2. 药品销售收入能否延续翻倍增长趋势——2026年上半年药品销售收入2.12亿元，同比增长110.07%，君迈康完成MAH变更后由公司开票销售，两款地舒单抗持续放量，海外商业化合作的落地进展值得跟踪。
3. 研发费用增速能否放缓——2025年研发投入9.77亿元，2026年上半年研发费用同比增长10.03%，若研发费用增速放缓，亏损收窄的速度有望加快。
4. 经营现金流能否改善——上半年净流出5.09亿元，虽然现金储备充裕，但经营现金流的持续改善是公司从“烧钱模式”向“自我造血模式”转变的关键信号。
5. 港股上市后的国际化战略推进——公司正与多家国际医药企业巨头就多款产品进行商业谈判，若达成新的授权许可合作，将为公司带来可观的里程碑收入和现金流支持。

本文基于迈威生物公开披露的2025年年度报告、2026年第一季度报告及2026年半年度报告数据撰写。LCI分析基于专知智库（自指余行论研究中心）的容度指数方法论。本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）。