*ST航图（688066）2026年容度指数（LCI）分析报告

一、LCI综合分析引言

航天宏图（航天宏图信息技术股份有限公司）成立于2008年，于2019年7月登陆上海证券交易所科创板，是国内领先的卫星互联网企业及遥感与北斗导航卫星应用服务商。公司自主研发了具有完全自主知识产权的遥感与地理信息一体化软件PIE，成功发射了“女娲星座”系列之宏图一号和宏图二号卫星，其中宏图一号为国际首个车轮构型InSAR分布式雷达卫星。公司打造了空间基础设施规划与建设、PIE+行业以及云服务三条产品线，是国内首家覆盖遥感卫星领域全产业链一体化服务的上市公司。

然而，公司近年经营持续恶化。2025年全年实现营业收入4.48亿元，同比下降71.57%；归母净利润亏损18.60亿元，扣非净利润亏损18.98亿元，连续第三年归母与扣非净利润为负，三年累计亏损超36亿元。期末归母净资产为-10.36亿元，较期初的8.76亿元大幅下滑218.26%，资产负债率飙升至121.52%，流动比率仅为0.70。

因2025年度经审计的期末净资产为负值，且财务报告被深圳久安会计师事务所出具无法表示意见的审计报告，内部控制被出具否定意见，公司股票于2026年5月6日起被实施退市风险警示，简称变更为“*ST航图”。此外，公司及实际控制人王宇翔因涉嫌信息披露违法违规，于2026年8月7日收到中国证监会《立案告知书》。债权人诉讼与强制执行措施导致公司大量银行账户被司法冻结，累计冻结资金高达1.35亿元，占最近一期经审计货币资金的108.93%。

基于专知智库LCI（流动性-竞争力-投资情绪）模型框架，本报告通过市场流动性（L）、企业竞争力（C）与市场投资情绪（I）三大支柱，综合评估*ST航图的短期风险暴露与中长期价值锚点。

二、LCI多维度指标概览

三、LCI综合评分与市场定位

根据LCI模型综合加权计算，*ST航图（688066）当前 LCI 综合得分 落于 【150-220分】 区间（满分800分），对应市场定位为 【极高危/退市边缘型资产】。

L因子（流动性）得分：25/100。公司总股本约2.62亿股，日涨跌幅限制缩窄至5%。大量银行账户被司法冻结，累计冻结资金1.35亿元，占最近一期经审计货币资金的108.93%。公司短期流动性持续紧张，存在债务逾期、票据逾期等问题，中诚信国际将公司主体信用等级由B-调降至CC，评级展望为负面。公司已出现多起债务逾期及欠薪引发的诉讼与仲裁案件，后续化解债务及诉讼案件的进度存在重大不确定性。

C因子（竞争力）得分：15/100。公司基本面已全面崩溃。2025年全年营收仅4.48亿元，同比下降71.57%，归母净利润亏损18.60亿元。亏损的核心原因包括：军队采购资格自2024年7月6日起被禁止三年，导致特种领域收入大幅萎缩；固定资产管理存在内控重大缺陷，账面净值11.12亿元未进行全面盘点，未进行固定资产全面减值测试；连续两年计提大额存货减值。2026年上半年营收进一步萎缩至5,083万元，同比下降82.46%，归母净利润亏损3.51亿元，同比亏损扩大41.61%。归母净资产从2025年末的-10.36亿元进一步恶化至-13.67亿元，资不抵债状况持续加剧。

I因子（投资情绪）得分：20/100。市场对*ST航图的信心已完全崩溃。公司及实际控制人王宇翔因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查。实际控制人王宇翔及其一致行动人张燕所持公司股份被100%全额冻结，占公司总股本的21.51%。国泰海通于2026年3月13日发布首次覆盖报告给予“增持”评级，目标价32.65元，但随后公司年报爆雷、被*ST、实控人被立案调查，股价一路下挫累计跌幅超过57%，研报被市场广泛质疑为“吹票翻车”。

LCI模型定位解读：该分数段表明*ST航图当前处于主业停滞、治理崩溃、资不抵债、面临退市的多重危机叠加状态。模型提示，公司核心的遥感与卫星应用业务因军队采购资格被禁而遭受毁灭性打击；大量银行账户被冻结导致正常经营难以为继；实控人被立案调查和全部持股被冻结使公司治理陷入瘫痪。若2026年度财务指标未能改善，公司股票将面临终止上市风险，这是当前最核心的极端风险。

四、核心财务数据分析

4.1 2025年年度（年报数据）

2025年全年，公司实现营业收入4.48亿元，同比下降71.57%；归母净利润亏损18.60亿元，扣非净利润亏损18.98亿元，连续第三年亏损且亏损幅度持续扩大。综合毛利率18.44%，净利率-415%。经营活动现金流净额-1.01亿元，净流出。归母净资产从期初的8.76亿元骤降至-10.36亿元，资不抵债。资产负债率121.52%，流动比率仅0.70，短期偿债能力严重不足。审计机构对公司持续经营能力出具无法表示意见，对内部控制出具否定意见。

分产品结构（2025年年度）

公司三条产品线中，空间基础设施规划与建设产品线收入5,543万元，PIE+行业产品线收入2.33亿元，云服务产品线收入99万元。特种领域收入大幅萎缩是营收骤降的核心原因。

4.2 2026年第一季度（一季报数据）

2026年第一季度，公司实现营业收入1,725.96万元，同比下降86.06%；归母净利润亏损1.08亿元，亏损同比扩大5.64%。综合毛利率41.34%，资产负债率升至125.56%，财务费用1,567.02万元。公司被新增限制消费令信息，实控人王宇翔被限制消费。

4.3 2026年半年度（半年报数据）

2026年上半年，公司实现营业收入5,082.88万元，同比下降82.46%；归母净利润亏损3.51亿元，同比亏损扩大41.61%。综合毛利率32.82%，同比提升59.75%，但净利率为-695.64%，期间费用率高达668.50%，三费占营收比493.41%。归母净资产从年初的-10.36亿元进一步恶化至-13.67亿元，较上年度末减少316.96%。资产负债率升至134.09%。

分季度业绩对比（2026年）

Q2单季毛利率28.43%，同比上升6.27个百分点，但环比下降12.91个百分点；净利率为-727.90%，较上年同期下降647.71个百分点。费用端的刚性支出远高于营收规模，导致亏损持续扩大。

4.4 估值水平（截至2026年9月11日）

公司每股净资产为-5.51元，市净率已无参考意义。国泰海通于2026年3月13日给予“增持”评级，目标价32.65元，但此后公司年报爆雷、被*ST、实控人被立案调查，股价累计跌幅超过57%，研报遭遇市场广泛质疑。

五、LCI五维度脆弱性评估

（一）杠杆风险——极高脆弱

截至2026年上半年末，公司资产负债率高达134.09%，较去年同期增加54.90个百分点。归母净资产为-13.67亿元，已完全资不抵债。流动比率仅0.70，短期偿债能力严重不足。大量银行账户被司法冻结，累计冻结资金1.35亿元，占最近一期经审计货币资金的108.93%。中诚信国际将公司主体信用等级由B-调降至CC，评级展望为负面。LCI框架下，杠杆风险维度评估为极高脆弱。

（二）盈利脆弱性——极高脆弱

*ST航图的盈利质量已陷入全面崩溃状态。

• 营收连续三年大幅萎缩：2025年营收下降71.57%，2026年Q1下降86.06%，H1下降82.46%，营收规模从2024年的15.75亿元骤降至2026年上半年的5,083万元。
• 连续三年巨额亏损：2023年至2025年三年累计亏损超36亿元，2025年归母净利润亏损18.60亿元，2026年上半年亏损3.51亿元。
• 资不抵债且持续恶化：归母净资产从2025年末的-10.36亿元进一步恶化至2026年H1的-13.67亿元。
• 费用端完全失控：2026年上半年期间费用率高达668.50%，三费占营收比493.41%，财务费用4,835万元，远超营收规模。
• 内控重大缺陷：审计机构指出固定资产管理构成内控重大缺陷，账面净值11.12亿元未进行全面盘点，未进行固定资产全面减值测试。

在LCI框架中，营收崩溃、连续巨亏、资不抵债、费用失控、内控重大缺陷，使盈利脆弱性维度评估为极高脆弱。

（三）流动性风险——极高脆弱

2025年全年经营活动现金流净额-1.01亿元，2026年上半年-324.92万元。大量银行账户被司法冻结，累计冻结资金1.35亿元。公司存在债务逾期、票据逾期等问题，因债务逾期及欠付员工薪酬引发多起诉讼及仲裁案件。中诚信国际将公司主体信用等级调降至CC。LCI框架下，流动性风险维度评估为极高脆弱。

（四）成长失速——极高脆弱

从营收端看，2025年营收下降71.57%，2026年Q1下降86.06%，H1下降82.46%，营收端持续大幅萎缩，无任何企稳迹象。

从业务端看，公司面临多重致命打击：

• 军队采购资格被禁：公司因在便携式无人机系列项目采购活动中涉嫌违规，被禁止参加全军物资工程服务采购活动三年（自2024年7月6日起至2027年7月6日止），特种领域收入大幅萎缩。
• 战略由扩张全面转向收缩：2026年中报管理层讨论明确战略由“拓展规划”转向“收缩求生”。
• 主营业务几乎停滞：2026年上半年空间基础设施规划与建设收入2,498.82万元，PIE+行业收入2,338.70万元，云服务收入245.36万元，均处于极低水平。
• 退市风险高悬：若2026年度经审计的扣除与主营业务无关的业务收入后的营业收入低于1亿元且利润总额、扣非前后净利润孰低者为负值，期末净资产为负值，或2026年度财务会计报告被出具无法表示意见或否定意见的审计报告，公司股票将被终止上市。

在LCI框架中，军队采购资格被禁、营收崩溃、战略收缩求生、退市风险高悬，成长失速维度评估为极高脆弱。

（五）治理脆弱性——极高脆弱

*ST航图的治理风险已达到系统性危机级别。

• 证监会立案调查：公司及实际控制人王宇翔因涉嫌信息披露违法违规，于2026年8月7日收到中国证监会《立案告知书》。
• 实控人全部持股被冻结：实际控制人王宇翔及其一致行动人张燕所持公司股份被100%全额冻结，占公司总股本的21.51%。
• 内部控制被出具否定意见：审计机构指出固定资产管理构成内控重大缺陷，未对账面净值11.12亿元的电子设备类固定资产实施全面盘点，未进行固定资产全面减值测试。
• 独立董事无法保证年报真实性：公司独立董事孟丽荣无法保证2025年年度报告的真实性、准确性和完整性。
• 信用评级断崖式下调：中诚信国际将公司主体信用等级由B-调降至CC，评级展望为负面。
• 市场信任完全崩溃：国泰海通在业绩预亏公告和退市风险提示公告出炉后仍发布“增持”研报，随后公司爆雷被*ST，研报被市场广泛质疑为“吹票翻车”。

LCI框架中，治理脆弱性维度评估为极高脆弱——证监会立案、实控人持股全部冻结、内控否定意见、独董无法保证年报真实性、信用评级断崖式下调，构成最严重的治理结构性风险。

六、与同行业公司的对比

6.1 可比公司选取

选取中科星图（688568）作为可比公司。中科星图同为国内遥感与地理信息领域的上市公司，在业务模式上与*ST航图具有较高可比性。

6.2 关键指标对比

6.3 LCI差异分析

*ST航图与中科星图虽同处遥感与地理信息行业，但经营状况已形成天壤之别：

• 营收规模差距悬殊：中科星图2025年营收26.77亿元，是*ST航图的近6倍，且降幅仅为17.83%，远好于*ST航图的71.57%。
• 盈利能力天差地别：中科星图仍实现归母净利润2,940万元，而*ST航图亏损18.60亿元。
• 毛利率水平差距巨大：中科星图综合毛利率45.68%，*ST航图仅18.44%。
• 财务状况根本性差异：中科星图归母净资产为正值，*ST航图已资不抵债；中科星图审计意见为标准无保留，*ST航图为无法表示意见。
• 治理质量天壤之别：中科星图正常经营，*ST航图被证监会立案调查，实控人全部持股被冻结。

在LCI框架中，*ST航图在营收规模、盈利能力、财务状况、治理质量等所有维度全面落后于同业可比公司，C因子（竞争力）评分处于全行业最低水平区间。

七、核心矛盾分析

基于LCI五维度评估，*ST航图当前的核心矛盾可归纳为以下三组冲突：

矛盾一：毛利率同比提升59.75% vs 净利率暴降至-695.64%

2026年上半年毛利率32.82%，同比提升59.75%，Q2单季毛利率28.43%，同比上升6.27个百分点，表明公司在产品结构和成本控制方面有所改善。然而，净利率为-695.64%，同比暴降710.98个百分点，期间费用率高达668.50%。毛利率的提升被巨额的费用支出完全吞噬——期间费用3.40亿元，是营收5,083万元的近7倍。在LCI框架中，这种“毛利率改善、净利率崩溃”的极端背离，意味着公司的费用端已完全失控，营收规模的大幅萎缩使费用无法被有效分摊，公司已陷入“收入越少、亏损越大”的恶性循环。

矛盾二：遥感卫星技术领先 vs 军队采购资格被禁三年

公司成功发射了“女娲星座”系列卫星，宏图一号为国际首个车轮构型InSAR分布式雷达卫星，在国内遥感卫星技术领域具有领先地位。然而，公司在参加便携式无人机系列项目采购活动中涉嫌存在违规行为，被禁止参加全军物资工程服务采购活动三年（自2024年7月6日起至2027年7月6日止）。军队采购是公司特种领域收入的核心来源，资格被禁直接导致公司核心业务遭受毁灭性打击。在LCI框架中，这种“技术领先、市场丧失”的格局意味着公司的技术资产价值难以变现，核心竞争力的商业化路径已被切断。

矛盾三：国泰海通目标价32.65元 vs 股价跌至7.90元

国泰海通于2026年3月13日发布首次覆盖报告，给予“增持”评级，目标价32.65元，预计公司2025年至2027年营收分别为5.27亿元、7.23亿元、11.53亿元。然而，此后公司年报爆雷，营收仅4.48亿元远低于预期，净资产转负被*ST，实控人被立案调查，股价一路下挫累计跌幅超过57%。在LCI框架中，这种“机构目标价与股价极端背离”的格局意味着研报发布时对公司基本面的判断存在严重失误，机构评级已完全失去市场公信力，投资者对任何乐观预期均持高度怀疑态度。

八、风险信号

基于LCI分析框架与公开信息，*ST航图面临以下关键风险信号：

1. 终止上市风险（最高优先级）——公司已因2025年度期末净资产为负值且财务报告被出具无法表示意见被实施退市风险警示。若2026年度经审计的扣除与主营业务无关的业务收入后的营业收入低于1亿元且利润总额、扣非前后净利润孰低者为负值，期末净资产为负值，或2026年度财务会计报告被出具无法表示意见或否定意见的审计报告，公司股票将被终止上市。2026年上半年营收仅5,083万元，全年营收达标难度极大。
2. 证监会立案调查结果不确定风险（最高优先级）——公司及实际控制人王宇翔因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查，调查结果尚不确定。若最终认定违规并处以行政处罚，可能触发强制退市条件。
3. 资金链断裂与账户冻结风险（最高优先级）——大量银行账户被司法冻结，累计冻结资金1.35亿元，占最近一期经审计货币资金的108.93%。公司已出现债务逾期、票据逾期，正常经营难以为继。
4. 实控人持股全部冻结风险（最高优先级）——实际控制人王宇翔及其一致行动人张燕所持公司股份被100%全额冻结，占公司总股本的21.51%。公司治理陷入瘫痪，战略决策和经营管理的连续性面临严重威胁。
5. 信用评级断崖式下调风险（高优先级）——中诚信国际将公司主体信用等级由B-调降至CC，评级展望为负面；“宏图转债”信用等级同步调降至CC。融资能力几近丧失，债券偿付风险极高。
6. 军队采购资格禁入风险（高优先级）——公司被禁止参加全军物资工程服务采购活动三年（至2027年7月6日），特种领域核心业务收入来源被切断，短期内难以恢复。
7. 内控重大缺陷与审计非标风险（高优先级）——审计机构指出固定资产管理构成内控重大缺陷，账面净值11.12亿元未进行全面盘点，未进行固定资产全面减值测试。若2026年度内控审计再次被出具否定意见，将触发退市条件。

九、结论

*ST航图2025年全年实现营业收入4.48亿元（-71.57%），归母净利润亏损18.60亿元，扣非净利润亏损18.98亿元，综合毛利率18.44%，资产负债率121.52%，归母净资产-10.36亿元。2026年第一季度实现营业收入1,725.96万元（-86.06%），归母净利润亏损1.08亿元。2026年上半年实现营业收入5,082.88万元（-82.46%），归母净利润亏损3.51亿元（亏损扩大41.61%），综合毛利率32.82%，净利率-695.64%，期间费用率668.50%。归母净资产进一步恶化至-13.67亿元，资产负债率升至134.09%。公司因2025年度期末净资产为负值且财务报告被出具无法表示意见，自2026年5月6日起被实施退市风险警示。公司及实际控制人王宇翔因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查。实际控制人及其一致行动人全部持股被冻结，占公司总股本的21.51%。大量银行账户被司法冻结，累计冻结资金1.35亿元。

在LCI五维度脆弱性评估中：

• 杠杆风险处于极高脆弱水平——资产负债率134.09%，归母净资产-13.67亿元，完全资不抵债。
• 盈利脆弱性处于极高脆弱水平——营收崩溃、连续巨亏、费用失控、内控重大缺陷。
• 流动性风险处于极高脆弱水平——银行账户被冻结、债务逾期、信用评级降至CC。
• 成长失速处于极高脆弱水平——军队采购资格被禁、战略收缩求生、退市风险高悬。
• 治理脆弱性处于极高脆弱水平——证监会立案、实控人持股全部冻结、内控否定意见、独董无法保证年报真实性。

LCI综合判断（示意）：预计C值落在 0.05~0.15 区间（ “极高危”等级 ），方程处于 发散 状态。主要拖累项为盈利脆弱性（亏损18.60亿元、营收-82.46%）、流动性风险（账户冻结1.35亿元、评级降至CC）、治理脆弱性（证监会立案、实控人持股全部冻结）和杠杆风险（资产负债率134.09%、净资产-13.67亿元）。主要微弱优势项为遥感卫星技术领先地位（宏图一号为国际首个车轮构型InSAR卫星）以及毛利率的同比改善（32.82%）。具体C值及方程状态以专知智库系统最终计算结果为准。

*ST航图当前的结构性特征—— “毛利率改善59.75% vs 净利率暴降至-695.64%”、“遥感卫星技术领先 vs 军队采购资格被禁三年”、“国泰海通目标价32.65元 vs 股价跌至7.90元” ——在LCI框架中构成一个典型的 “退市边缘型” 样本。公司作为国内卫星互联网和遥感应用领域的知名企业，在遥感软件PIE平台和InSAR卫星技术方面具有领先的技术储备。然而，军队采购资格被禁三年使核心业务遭受毁灭性打击，营收从15.75亿元骤降至不足1亿元。大量银行账户被冻结，债务逾期和欠薪诉讼频发，资不抵债状况持续加剧。实际控制人被证监会立案调查且全部持股被冻结，公司治理陷入瘫痪。国泰海通在业绩预亏和退市风险提示公告出炉后仍发布“增持”研报的操作，使市场对机构评级的公信力产生根本性质疑。公司已处于退市边缘，2026年度财务指标能否改善将决定公司的最终命运。

投资者需重点关注以下核心变量：

1. 2026年度营收能否达到1亿元以上——2026年上半年营收仅5,083万元，全年营收达标难度极大，若扣除与主营业务无关的收入后低于1亿元，将触发终止上市条件。
2. 2026年度审计意见类型——若2026年度财务会计报告再次被出具无法表示意见或否定意见，将触发终止上市条件。
3. 证监会立案调查的最终结果——调查结论将决定公司是否面临强制退市风险。
4. 债务化解与账户解冻进展——大量银行账户被冻结，正常经营难以为继，债务化解的进度决定公司能否维持基本运营。
5. 实际控制人持股冻结的化解——实控人全部持股被冻结，公司治理的恢复需要首先解决股权冻结问题。

本文基于*ST航图公开披露的2025年年度报告、2026年第一季度报告及2026年半年度报告数据撰写。LCI分析基于专知智库（自指余行论研究中心）的容度指数方法论。本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）。