*ST尼雅（600084）2026年容度指数（LCI）分析报告

一、LCI综合分析引言

*ST尼雅（中信尼雅葡萄酒股份有限公司）成立于1997年，于1997年7月在上海证券交易所主板上市（股票代码600084），控股股东为中信国安实业集团有限公司，实际控制人为中国中信集团有限公司，属于央企控股，是国内领先的集葡萄种植、生产加工、贸易、科研为一体的葡萄酒上市企业，拥有尼雅、西域、新天、天方夜谭等多个国内知名葡萄酒品牌，拥有酿酒师团队50余人。

公司主营业务为葡萄酒的生产与销售，采购模式采用'公司+农户'的农业产业化经营模式，生产模式采用以销定产的基本原则，销售渠道按照区域进行划分，销售模式主要为批发代理和直销（含团购），截至报告期末在全国发展经销商、大客户等合作伙伴百余家，形成了以新疆地区及全国核心经济圈为主的销售网络渠道。

2025年，公司实现营业收入1.23亿元（同比-23.62%），归母净利润亏损2,607.55万元，扣非净利润亏损3,025.58万元，扣除后营业收入1.18亿元，低于3亿元。因公司2025年度经审计的扣除非经常性损益前后的净利润均为负值，且扣除后营业收入低于3亿元，公司股票于2026年4月29日起被实施退市风险警示，简称变更为'*ST尼雅'，日涨跌幅限制缩窄至5%。同时，因公司未按规定在会计年度结束后1个月内及时披露业绩预告，上交所对公司及时任董事长王毅、时任财务总监王爱国、时任总经理柯超予以通报批评。

进入2026年，公司经营呈现'营收恢复增长、主业扭亏为盈、经营现金流承压'的分化格局——2026年第一季度实现营业收入5,120万元，归母净利润544万元；2026年上半年实现营业收入8,293.65万元（同比+19.10%），归母净利润769.54万元（同比+1045.98%），扣非净利润376.11万元（同比+273.97%），扣非净利润由负转正，经营基本面呈现企稳向好态势。

基于专知智库LCI（流动性-竞争力-投资情绪）模型框架，本报告通过市场流动性（L）、企业竞争力（C）与市场投资情绪（I）三大支柱，综合评估*ST尼雅的短期风险暴露与中长期价值锚点。

二、LCI多维度指标概览

三、LCI综合评分与市场定位

根据LCI模型综合加权计算，*ST尼雅（600084）当前 LCI 综合得分 落于 【400-460分】 区间（满分800分），对应市场定位为 【弱势承压/保牌攻坚型资产】。

L因子（流动性）得分：42/100。公司总股本11.24亿股，全部为流通股本，总市值约49.56亿元。2026年9月11日成交额约2,075万元，换手率仅0.43%，市场交易活跃度极低。因公司股票被实施退市风险警示，日涨跌幅限制缩窄至5%，流动性受到进一步压制。机构投资者参与度有限，仅中信证券于8月27日进行了一次特定对象调研。前十大股东持股比例约65%，股权集中度较高。

C因子（竞争力）得分：45/100。公司基本面呈现'营收恢复增长、主业扭亏为盈、但营收规模仍极小、经营现金流承压'的格局。2026年上半年营收同比增长19.10%，扣非净利润由负转正至376.11万元，葡萄酒主业毛利率54.02%，产品结构以高档酒和中低档酒为主，高档酒收入4,119万元（占比49.67%），中低档酒收入3,819万元（占比46.05%）。公司紧紧围绕'保牌攻坚'核心目标，以深化营销改革为抓手，以开源降本为主线，全面推进开源增收、降本增效专项工作。但公司营收规模仍极小（H1仅8,294万元），年化营收不足1.7亿元，与3亿元的退市红线仍有较大差距；经营活动现金流净额-2,376.46万元，净流出幅度较去年同期显著扩大，业绩增长主要源于账面利润修复而非现金回流改善。

I因子（投资情绪）得分：38/100。市场对*ST尼雅的情绪整体偏悲观。截至2026年9月11日，股价约4.41元，市净率3.89倍，动态市盈率321.99倍，总市值约49.56亿元。无机构发布评级或研报，卖方研究覆盖度为零。投资者索赔征集正在进行中，在2026年2月1日至2026年4月26日期间买入并在4月26日收盘时仍持有该股票的受损投资者或可向公司索赔。但公司作为中信集团旗下央企控股上市公司，具有一定的股东背景优势，中信集团体系协同优势为公司拓展业务边界提供了潜在支持。

LCI模型定位解读：该分数段表明*ST尼雅当前处于退市风险警示下的保牌攻坚关键期。模型提示，公司2026年上半年实现营收增长19.10%和扣非净利润扭亏为盈，营销改革和降本增效的成效初步显现；但营收规模与3亿元的退市红线仍有巨大差距，经营现金流持续净流出，保牌成功的核心在于全年营收能否跨越3亿元门槛。公司所处的葡萄酒行业竞争激烈，消费需求复苏缓慢，营收达标面临较大挑战，退市风险是当前最核心的极端风险。

四、核心财务数据分析

4.1 2025年年度（年报数据）

2025年全年，公司实现营业收入1.23亿元，同比下降23.62%；归母净利润亏损2,607.55万元；扣非净利润亏损3,025.58万元；扣除后营业收入1.18亿元，低于3亿元。酒业类收入1.166亿元，占营业收入的94.60%，毛利率51.07%。营收下滑的核心原因包括：年末两笔销售业务货已发但经销商销售不及预期，审计机构基于谨慎性原则调减了对应收入。公司未按规定在会计年度结束后1个月内及时披露业绩预告，上交所对公司及时任高管予以通报批评。

4.2 2026年第一季度（一季报数据）

2026年第一季度，公司实现营业收入5,120万元，归母净利润544万元，同比增长193.28%，扣非净利润约466万元，同比增长355.46%。公司在'保牌攻坚'目标的引领下，以深化营销改革为抓手，全面推进开源增收、降本增效专项工作，经营发展呈现企稳向好态势。

4.3 2026年半年度（半年报数据）

2026年上半年，公司实现营业收入8,293.65万元，同比增长19.10%；归母净利润769.54万元，同比大幅增长1045.98%；扣非净利润376.11万元，较上年同期的-216.20万元实现扭亏为盈。综合毛利率54.02%，同比下降12.03个百分点，但绝对水平仍处于较高区间。净资产收益率0.61%，同比提升1066.08个百分点。

分季度业绩对比（2026年）

Q2单季营收3,173.67万元，同比下降6.32%，环比下降38.01%；归母净利润225.76万元，同比增长290.91%，环比下降58.49%；Q2单季扣非净利润为-90.34万元，同比减亏71.65%，环比转亏。Q2营收环比下滑且扣非净利润转亏，显示二季度经营压力有所加大。

利润扭亏的核心原因：

• 主业扣非扭亏：公司依托渠道体系稳步推进存量订单动销，深化内部协同合作，持续拓展政企、团购等增量市场，依托全员营销、原酒销售等多元模式拓宽营收渠道。
• 非经常性损益支撑：报告期其他收益326.90万元，同比增长356.29%，主要系确认的政府补助同比增加；投资收益251.54万元，主要来自持有非流动金融资产期间的股利收入；注销子公司徐州国安尼雅酒业有限责任公司产生投资收益53.26万元。
• 费用管控成效：销售费用同比下降33.23%至905.13万元，主要得益于人工费用减少；运营端整合优化仓储、人力、差旅等各类资源，刚性压降非必要开支。

经营现金流承压：H1经营活动现金流净额-2,376.46万元，净流出幅度较去年同期显著扩大，主要系销售回款减少、采购支出及税费支出减少所致。业绩增长主要源于账面利润修复而非现金回流改善，主业盈利质量仍待进一步观察。

4.4 估值水平（截至2026年9月11日）

公司市净率3.89倍，每股净资产1.13元，当前股价约4.41元，已显著偏离净资产。动态市盈率321.99倍，市销率约33.56倍，估值指标均处于极高水平，反映了市场对公司营收规模极小、盈利能力微薄的定价现实。证券之星相对估值区间为3.65-4.03元，综合基本面各维度看，股价偏高。

五、LCI五维度脆弱性评估

（一）杠杆风险——低脆弱

截至2026年上半年末，公司资产负债率仅12.58%，处于极低水平。公司有息负债规模极小，财务费用仅30.15万元，利息负担极轻。每股净资产1.13元，归母净资产约12.7亿元（基于11.24亿股计算），公司资产质量相对稳健。低杠杆水平意味着公司在退市风险警示期间具备充裕的财务缓冲空间，也为其推进'保牌攻坚'战略提供了财务安全保障。LCI框架下，杠杆风险维度评估为低脆弱。

（二）盈利脆弱性——高脆弱

*ST尼雅的盈利质量呈现'主业微利、非经常性损益主导、营收规模极小、经营现金流为负'的脆弱格局。

• 营收规模与退市红线差距巨大：2026年H1营收仅8,293.65万元，年化不足1.7亿元，与3亿元的退市红线仍有近1.3亿元的差距。H2营收需达到约1.7亿元才能触及3亿元门槛，达标难度极大。
• 非经常性损益主导利润：归母净利润769.54万元中，扣非净利润仅376.11万元，非经常性损益贡献约393万元，包括政府补助326.90万元、投资收益251.54万元等。
• Q2扣非净利润转亏：Q2单季扣非净利润-90.34万元，环比由盈转亏，显示二季度主业盈利能力有所弱化。
• 经营现金流持续净流出：H1经营活动现金流净额-2,376.46万元，净流出幅度较去年同期显著扩大，账面利润修复未能转化为现金回流改善。
• 毛利率持续下滑：综合毛利率54.02%，同比下降12.03个百分点，主要系本期加大市场促销力度所致。

在LCI框架中，营收规模与退市红线差距巨大、非经常性损益主导利润、经营现金流持续净流出，使盈利脆弱性维度评估为高脆弱。

（三）流动性风险——中等偏高脆弱

2026年上半年经营活动现金流净额-2,376.46万元，净流出幅度较去年同期显著扩大。每股经营性现金流-0.02元，同比下降218.59%。公司货币资金状况需持续关注，H1销售回款减少，经营性现金流持续为负。但公司资产负债率仅12.58%，有息负债规模极小，财务费用仅30.15万元，短期偿债压力有限。LCI框架下，流动性风险维度评估为中等偏高脆弱。

（四）成长失速——高脆弱

从营收端看，2025年营收下降23.62%，2026年H1营收增长19.10%，Q2营收同比下降6.32%，营收端恢复增长的持续性有待观察。

从业务端看，公司面临的挑战与机遇并存：

积极因素：

• 央企股东背景：公司隶属中信国安实业集团，实际控制人为中国中信集团有限公司，中信集团体系协同优势为公司拓展业务边界提供了潜在支持。
• 品牌矩阵丰富：拥有尼雅、西域、新天、天方夜谭等多个国内知名葡萄酒品牌。
• 营销改革深化：公司持续深化营销体系改革，聚焦'大客户、大区域、大单品'发展策略，渠道端持续夯实线下经销网络，团购政企渠道多点突破，积极布局线上营销赛道。
• 降本增效成效初显：销售费用同比下降33.23%，全链条精益经营管控体系持续完善。

挑战因素：

• 营收达标难度极大：H1营收仅8,294万元，与3亿元退市红线差距悬殊，全年达标面临严峻挑战。
• 葡萄酒行业竞争激烈：消费品行业受宏观经济波动及消费者信心指数影响较大，若经济增速放缓可能抑制消费需求，增加公司业务拓展难度。
• 经营现金流恶化：H1净流出2,376万元，销售回款减少，主业造血能力不足。
• ST风险警示尚未解除：日涨跌幅限制缩窄至5%，对公司融资能力和机构投资者准入构成持续压制。

在LCI框架中，央企背景和营销改革提供一定支撑，但营收达标难度极大、行业竞争激烈、经营现金流恶化，成长失速维度评估为高脆弱。

（五）治理脆弱性——高脆弱

*ST尼雅的治理风险已构成公司当前最突出的结构性隐忧。

• 退市风险警示：因2025年度扣非前后净利润均为负值且扣除后营业收入低于3亿元，公司股票自2026年4月29日起被实施退市风险警示，日涨跌幅限制缩窄至5%。
• 未及时披露业绩预告被通报批评：公司未按规定在会计年度结束后1个月内及时披露业绩预告，上交所对公司及时任董事长王毅、时任财务总监王爱国、时任总经理柯超予以通报批评，并记入证券期货市场诚信档案数据库。
• 投资者索赔风险：在2026年2月1日至2026年4月26日期间买入中信尼雅股票并在4月26日收盘时仍持有的受损投资者，或可向公司索赔。
• 业绩预告'变脸'：公司2026年初基于已获取信息测算初步预计2025年度经营业绩未达到业绩预告披露标准，直至4月26日才突然发布风险提示公告，严重影响了投资者合理预期。
• 机构覆盖度极低：仅中信证券于8月27日进行了一次特定对象调研，卖方研究覆盖度极低。

LCI框架中，治理脆弱性维度评估为高脆弱——退市风险警示、信披违规被通报批评、投资者索赔风险、业绩预告'变脸'、机构覆盖度极低，构成严重的治理结构性风险。

六、与同行业公司的对比

6.1 可比公司选取

选取张裕A（000869）和威龙股份（603779）作为可比公司。张裕A为国内葡萄酒行业龙头，威龙股份为国内葡萄酒行业的重要上市公司，在业务模式上与*ST尼雅具有较高可比性。

6.2 关键指标对比

6.3 LCI差异分析

*ST尼雅在国内葡萄酒行业中属于规模较小但品牌矩阵较为丰富的企业：

• 规模体量极小：公司2025年营收仅1.23亿元，2026年H1营收仅8,294万元，远低于张裕A等龙头企业的营收体量，在行业竞争中缺乏规模效应。
• 品牌矩阵具有差异化优势：公司拥有尼雅、西域、新天、天方夜谭等多个国内知名葡萄酒品牌，品牌覆盖面较广。
• 毛利率处于行业中上水平：公司毛利率54.02%，在葡萄酒行业中处于中上水平，反映了产品的一定定价能力。
• 资产负债率极低：资产负债率仅12.58%，财务结构稳健，在行业中处于较低水平。
• 央企股东背景独特：中信集团体系协同优势为公司提供了潜在的渠道拓展和资源整合机会。

在LCI框架中，*ST尼雅在品牌矩阵和央企背景方面具有一定优势，但规模体量和盈利能力全面弱于行业可比公司，C因子（竞争力）评分处于行业偏低水平。

七、核心矛盾分析

基于LCI五维度评估，*ST尼雅当前的核心矛盾可归纳为以下三组冲突：

矛盾一：营收增长19.10% vs 退市红线3亿元差距巨大

2026年上半年营收8,293.65万元，同比增长19.10%，营收端恢复增长态势。但公司2025年扣除后营业收入仅1.18亿元，与3亿元的退市红线相差近1.8亿元。按照H1营收年化约1.66亿元测算，全年营收与3亿元门槛仍有近1.3亿元的缺口。在LCI框架中，这种'营收恢复增长、但距离达标甚远'的格局意味着公司保牌成功的核心在于下半年能否实现营收的大幅放量。公司需在H2实现约1.7亿元营收才能触及3亿元门槛，考虑到葡萄酒行业下半年为销售旺季，存在一定可能性但难度极大。

矛盾二：扣非净利润扭亏376万元 vs 经营现金流净流出2,376万元

2026年上半年扣非净利润376.11万元，较上年同期的-216.20万元实现扭亏为盈，主业盈利能力有所修复。但经营活动现金流净额-2,376.46万元，净流出幅度较去年同期显著扩大，账面利润修复未能转化为现金回流改善。在LCI框架中，这种'利润扭亏、现金流恶化'的背离意味着公司的盈利改善更多来自费用压缩和非经常性损益的贡献，而非主业造血能力的实质性提升。营收增长与利润增长的可持续性需要以经营现金流的改善为验证。

矛盾三：央企股东背景优势 vs 治理风险持续暴露

公司作为中信集团旗下央企控股上市公司，具有独特的股东背景优势，中信集团体系协同优势为公司拓展业务边界提供了潜在支持。然而，公司因未及时披露业绩预告被上交所通报批评，业绩预告'变脸'导致投资者索赔风险，治理风险持续暴露。在LCI框架中，这种'央企背景优势、治理风险暴露'的格局意味着公司虽然具备一定的资源禀赋，但治理层面的缺陷制约了市场对公司价值的认可，ST风险警示尚未解除。

八、风险信号

基于LCI分析框架与公开信息，*ST尼雅面临以下关键风险信号：

1. 终止上市风险（最高优先级）——公司因2025年度扣非前后净利润均为负值且扣除后营业收入低于3亿元被实施退市风险警示。若2026年度经审计的扣除后营业收入仍低于3亿元且扣非前后净利润孰低者为负值，公司股票将被终止上市。H1营收仅8,294万元，全年营收达标难度极大。
2. 信披违规与投资者索赔风险（最高优先级）——公司未按规定及时披露业绩预告被上交所通报批评，在2026年2月1日至2026年4月26日期间买入的受损投资者或可向公司索赔。索赔金额的不确定性可能对公司财务状况产生进一步压力。
3. 经营现金流持续恶化风险（高优先级）——2026年H1经营活动现金流净额-2,376.46万元，净流出幅度较去年同期显著扩大。每股经营性现金流-0.02元，同比下降218.59%。若回款持续低迷，将对公司流动性形成进一步压力。
4. 营收达标不确定性风险（高优先级）——H1营收仅8,294万元，全年营收达标难度极大。葡萄酒行业竞争激烈，消费需求复苏缓慢，H2营收能否实现大幅放量存在较大不确定性。
5. 机构覆盖度归零风险（中等优先级）——仅中信证券于8月27日进行了一次特定对象调研，卖方研究覆盖度极低，市场信息透明度不足。
6. 毛利率持续下滑风险（中等优先级）——综合毛利率54.02%，同比下降12.03个百分点，主要系加大市场促销力度所致。若促销力度持续加大，毛利率可能进一步承压。

九、结论

*ST尼雅2025年全年实现营业收入1.23亿元（-23.62%），归母净利润亏损2,607.55万元，扣非净利润亏损3,025.58万元，扣除后营业收入1.18亿元，低于3亿元。2026年第一季度实现营业收入5,120万元，归母净利润544万元（+193.28%），扣非净利润约466万元（+355.46%）。2026年上半年实现营业收入8,293.65万元（+19.10%），归母净利润769.54万元（+1045.98%），扣非净利润376.11万元（+273.97%，扭亏），综合毛利率54.02%，经营活动现金流净额-2,376.46万元。高档酒收入4,119万元（占比49.67%），中低档酒收入3,819万元（占比46.05%）。资产负债率12.58%，每股净资产1.13元。市净率3.89倍，动态市盈率321.99倍，总市值约49.56亿元。中信证券于8月27日进行特定对象调研。2026年4月29日起被实施退市风险警示，日涨跌幅限制5%。

在LCI五维度脆弱性评估中：

• 杠杆风险处于低脆弱水平——资产负债率仅12.58%，有息负债规模极小，财务费用仅30.15万元。
• 盈利脆弱性处于高脆弱水平——营收规模与退市红线差距巨大、非经常性损益主导利润、Q2扣非转亏、经营现金流持续净流出。
• 流动性风险处于中等偏高脆弱水平——经营现金流净流出扩大，但低杠杆提供了一定缓冲。
• 成长失速处于高脆弱水平——营收达标难度极大、行业竞争激烈、经营现金流恶化。
• 治理脆弱性处于高脆弱水平——退市风险警示、信披违规被通报批评、投资者索赔风险、业绩预告'变脸'。

LCI综合判断（示意）：预计C值落在 0.18~0.32 区间（ '高危'等级 ），方程处于 潜在发散 状态。主要优势项为资产负债率极低（12.58%）、央企股东背景（中信集团体系协同）、品牌矩阵丰富（尼雅、西域、新天等）以及营销改革和降本增效初见成效（H1扣非净利润扭亏）。主要拖累项为盈利脆弱性（营收规模与退市红线差距巨大、经营现金流-2,376万元）、成长失速（全年营收达标难度极大）、治理脆弱性（退市风险警示、信披违规被通报批评）以及投资者索赔风险。具体C值及方程状态以专知智库系统最终计算结果为准。

*ST尼雅当前的结构性特征—— '营收增长19.10% vs 退市红线3亿元差距巨大'、'扣非净利润扭亏376万元 vs 经营现金流净流出2,376万元'、'央企股东背景优势 vs 治理风险持续暴露' ——在LCI框架中构成一个典型的 '保牌攻坚型' 样本。公司作为中信集团旗下央企控股的葡萄酒上市公司，拥有尼雅、西域、新天、天方夜谭等多个国内知名葡萄酒品牌，品牌矩阵在行业内具有差异化优势。2026年上半年公司紧紧围绕'保牌攻坚'核心目标，以深化营销改革为抓手，以开源降本为主线，实现营收增长19.10%和扣非净利润扭亏为盈，经营发展呈现企稳向好态势。资产负债率仅12.58%，财务结构稳健。然而，公司营收规模与3亿元的退市红线仍有近1.3亿元的差距，全年营收达标面临严峻挑战；经营现金流持续净流出，主业造血能力不足；信披违规被通报批评和投资者索赔风险使治理层面的不确定性持续存在。

投资者需重点关注以下核心变量：

1. 2026年全年营收能否跨越3亿元门槛——H1营收仅8,294万元，H2需实现约1.7亿元营收才能触及退市红线，葡萄酒行业下半年为销售旺季，但达标难度极大。
2. 经营现金流能否改善——H1净流出2,376万元，销售回款减少是核心问题，现金流的改善是验证主业盈利质量的关键。
3. 扣非净利润能否延续正增长——Q2单季扣非净利润为-90.34万元，环比转亏，H2主业盈利能力能否维持正增长存在不确定性。
4. 投资者索赔进展——索赔金额和进度可能对公司财务状况产生进一步压力。
5. 中信集团体系协同能否带来实质性增量——公司作为中信集团旗下上市公司，能否借助集团资源拓展政企、团购等增量市场，是营收达标的重要变量。

本文基于*ST尼雅公开披露的2025年年度报告、2026年第一季度报告及2026年半年度报告数据撰写。LCI分析基于专知智库（自指余行论研究中心）的容度指数方法论。本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）。