青山纸业（600103）2026年容度指数（LCI）分析报告

一、LCI综合分析引言

青山纸业（福建省青山纸业股份有限公司）成立于1993年，于1997年在上海证券交易所主板上市（股票代码600103），是福建省属国资控股的老牌造纸企业，实际控制人为福建省国有资产监督管理委员会。公司已转型为集制浆、造纸、热电联产、碱回收、纸箱及纸袋制造、医药、光电子、林业开发于一体的国有控股上市公司。

公司主要从事竹木浆、溶解浆、纸袋纸、纸制品、光电子产品、医药产品、林木产品等产品的产销及贸易经营。公司战略聚焦“林-浆-纸/纤”双链协同发展，做强竹浆、溶解浆、竹基特种包装纸等差异化核心产品，稳步拓展功能性纸材料、植物基新材料应用场景。公司成功研发并生产竹溶解浆产品，成为目前全国唯一一家具备规模的竹溶解浆生产企业，竹浆在纸浆模塑包装及生活用纸的应用方面取得突破性进展。

2025年，公司实现营业收入24.19亿元（同比-6.98%），归母净利润5,468.42万元（同比-35.48%），扣非净利润1,357.93万元（同比-70.32%），基本每股收益0.0247元，加权平均净资产收益率1.39%，毛利率18.74%（同比+2.12pcts），经营活动现金流净额1.36亿元（同比-67.26%），拟每10股派发现金红利0.086元（含税）。

进入2026年，公司经营呈现“营收企稳回升、利润持续承压、竹浆业务结构性亮点”的格局。2026年上半年实现营业收入12.33亿元（同比+1.90%），归母净利润4,022.98万元（同比-28.26%），扣非净利润2,871.10万元，经营活动现金净流入2.52亿元。第二季度实现营业收入6.64亿元（同比+13.97%，环比+16.79%），营收端呈现环比加速改善态势。

基于专知智库LCI（流动性-竞争力-投资情绪）模型框架，本报告通过市场流动性（L）、企业竞争力（C）与市场投资情绪（I）三大支柱，综合评估青山纸业的短期风险暴露与中长期价值锚点。

二、LCI多维度指标概览

三、LCI综合评分与市场定位

根据LCI模型综合加权计算，青山纸业（600103）当前 LCI 综合得分 落于 【440-500分】 区间（满分800分），对应市场定位为 【弱势承压/竹浆差异化转型观察型资产】。

L因子（流动性）得分：62/100。公司总股本约22.40亿股，全部为流通股本，总市值约82.2亿元。2026年9月换手率约9.27%，成交额约7.48亿元，市场交易活跃度较高，流动性表现优于多数中小市值造纸企业。但近90天内无机构发布评级研报，机构预测数据缺失，卖方研究覆盖度为零。

C因子（竞争力）得分：45/100。公司基本面呈现“营收企稳但利润持续下滑、竹溶解浆差异化优势突出、传统造纸业务承压”的分化格局。2026年上半年营收同比增长1.90%，Q2单季营收环比增长16.79%、同比增长13.97%，营收端呈现企稳回升态势。竹溶解浆为国内首创以毛竹为原料的溶解浆产品，公司是目前全国唯一一家具备规模的竹溶解浆生产企业，在差异化核心产品方面具有独特的竞争壁垒。但利润端持续承压，2026年上半年归母净利润同比下降28.26%，2025年扣非净利润同比暴跌70.32%，主业造血能力显著弱化。传统纸品受木浆价格下行和行业竞争加剧拖累，2025年纸收入同比下降9.46%。

I因子（投资情绪）得分：40/100。市场对青山纸业的关注度极低，近90天内无机构发布评级研报，机构预测数据缺失。截至2026年9月，股价约3.67元，动态市盈率约102倍，市净率约2.26倍，总市值约82.2亿元。52周股价波动区间为2.40元至5.72元，当前股价处于区间中下位置。公司2025年度分红方案为每10股派0.086元，分红力度偏弱。

LCI模型定位解读：该分数段表明青山纸业当前处于传统造纸业务承压与竹浆差异化转型培育的关键叠加期。模型提示，公司竹溶解浆作为全国唯一规模化产品，具有独特的竞争壁垒和差异化优势，光电子业务订单持续恢复提供增长弹性；但传统纸品受行业景气度拖累，利润端持续下滑，扣非净利润大幅萎缩。竹浆技改项目推进和竹溶解浆下游应用拓展，将是决定C因子能否上修的核心变量。

四、核心财务数据分析

4.1 2025年年度（年报数据）

2025年全年，公司实现营业收入24.19亿元，同比下降6.98%；归母净利润5,468.42万元，同比下降35.48%；扣非净利润1,357.93万元，同比下降70.32%。毛利率18.74%，同比提升2.12个百分点；净利率3.03%，同比下降0.57个百分点。加权平均ROE为1.39%。经营活动现金流净额1.36亿元，同比下降67.26%。

分产品结构（2025年年度）

纸业务是公司核心收入来源，占比49.42%，但毛利率仅10.64%，盈利空间偏薄。医药业务毛利率高达47.37%，是盈利能力最强的板块。光电子收入同比增长53.54%，毛利率25.85%，主要受益于加工贸易产品订单销量增加。纸板、纸箱业务毛利率为负，拖累整体盈利水平。

4.2 2026年第一季度（一季报数据）

2026年第一季度，公司实现营业收入5.69亿元，同比下降9.32%；归母净利润1,516.29万元，扣非净利润同比大幅下降56.3%。Q1营收和利润端均承压，传统纸品和浆板业务景气度低迷是主要拖累。

4.3 2026年半年度（半年报数据）

2026年上半年，公司实现营业收入12.33亿元，同比增长1.90%；归母净利润4,022.98万元，同比下降28.26%；扣非净利润2,871.10万元。经营活动现金净流入2.52亿元，现金流表现优于利润端。

分季度业绩对比（2026年）

Q2单季营收6.64亿元，同比增长13.97%，环比增长16.79%，营收端呈现显著的环比加速改善态势。Q2归母净利润约2,507万元，环比Q1增长约65%，主营业务盈利能力环比明显改善。

行业背景：2026年1-6月全国造纸和纸制品业实现营业收入6,897.9亿元，同比增长5.5%，行业景气度温和回升。但进口针叶浆均价5,139.23元/吨，同比下滑17.95%，木浆价格持续低迷对浆纸产品定价形成压制。

竹溶解浆业务：公司成功研发并生产竹溶解浆产品，成为目前全国唯一一家具备规模的竹溶解浆生产企业，竹溶解浆为国内首创以毛竹为原料的溶解浆产品。公司充分发挥已成功研发并规模投产竹溶解浆的经验优势和市场优势，不断向纵深拓展浆纸的其他高端化运用场景。

光电子业务：光电子板块紧抓机遇，订单持续恢复，产能持续扩充，加大研发投入，加速低成本新项目切换与产能爬坡上量。

4.4 估值水平（截至2026年9月16日）

公司动态市盈率约102倍，市净率约2.26倍，估值处于较高水平，主要因公司盈利规模偏小所致。近90天内无机构发布评级或目标价，机构预测数据缺失，卖方研究覆盖度为零。证券之星估值分析显示，公司行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差，综合基本面各维度看，估值偏高。

五、LCI五维度脆弱性评估

（一）杠杆风险——中等偏高脆弱

截至2025年末，公司资产负债率约55.17%，处于造纸行业中游偏高水平。公司有息负债规模较大，财务费用对利润形成一定压力。2025年筹资活动现金流净额-2.72亿元，同比减少2.26亿元，公司主动压降有息负债规模。但公司作为福建省属国资控股企业，融资渠道通畅，信用资质良好。LCI框架下，杠杆风险维度评估为中等偏高脆弱。

（二）盈利脆弱性——高脆弱

青山纸业的盈利质量呈现“营收企稳但利润持续下滑、扣非净利润大幅萎缩、传统纸品毛利率偏薄”的脆弱格局。

• 2025年扣非净利润暴跌70.32%：扣非净利润仅1,357.93万元，以24.19亿元营收规模衡量，主业净利率不足0.6%，核心造血能力极为薄弱。
• 2026年上半年利润继续下滑：归母净利润4,022.98万元，同比下降28.26%，Q1扣非净利润同比下降56.3%。
• 纸业务毛利率仅10.64%：传统纸品受木浆价格下行和行业竞争加剧拖累，盈利空间偏薄。
• 纸板、纸箱业务毛利率为负：-0.43%，拖累整体盈利水平。
• Q2环比改善：Q2营收环比增长16.79%，归母净利润环比增长约65%，经营边际改善信号显现。
• 经营现金流优于利润：2026年上半年经营现金流净流入2.52亿元，现金流表现优于利润端。

在LCI框架中，扣非净利润大幅萎缩、传统纸品毛利率偏薄、纸板纸箱业务亏损，使盈利脆弱性维度评估为高脆弱。

（三）流动性风险——中等脆弱

2026年上半年经营活动现金流净额2.52亿元，现金流表现良好，优于利润端。2025年全年经营活动现金流净额1.36亿元，同比下降67.26%，但绝对水平仍然为正。公司资产负债率约55%，有息负债规模较大，但作为国资控股企业融资渠道通畅，短期偿债压力可控。LCI框架下，流动性风险维度评估为中等脆弱。

（四）成长失速——中等偏高脆弱

从营收端看，2025年营收下降6.98%，2026年Q1下降9.32%，Q2增长13.97%，H1增长1.90%，营收端呈现企稳回升态势。

从业务端看，公司面临挑战与机遇并存：

积极因素：

• 竹溶解浆全国唯一规模生产企业：竹溶解浆为国内首创以毛竹为原料的溶解浆产品，具有独特的差异化竞争壁垒。
• 竹浆技改项目推进：年产20万吨竹浆技改项目支撑增产增收增效，做强竹浆、溶解浆、竹基特种包装纸等差异化核心产品。
• 光电子业务快速增长：2025年光电子收入同比增长53.54%，订单持续恢复，产能持续扩充。
• 医药板块盈利稳健：医药业务毛利率47.37%，是盈利能力最强的板块，持续夯实盈利基本盘。
• “林-浆-纸/纤”协同发展：公司持续深化“林纸结合”发展战略，有序推进国家储备林建设，稳固竹原料供给。

挑战因素：

• 木浆价格持续低迷：进口针叶浆均价同比下滑17.95%，木浆价格低位运行压制浆纸产品定价。
• 传统纸品需求疲软：纸收入同比下降9.46%，纸板、纸箱收入同比下降15.03%，传统业务持续收缩。
• 机构覆盖度归零：近90天内无机构发布评级，市场信息透明度极低。

在LCI框架中，竹溶解浆差异化优势和光电子业务增长提供成长动力，但传统纸品持续承压和木浆价格低迷构成制约，成长失速维度评估为中等偏高脆弱。

（五）治理脆弱性——中等脆弱

青山纸业作为上交所主板上市企业，实际控制人为福建省国资委，治理结构规范。公司已形成由股东会、党委会、董事会、董事会专门委员会和经营管理层组成的国有上市公司科学法人治理结构。公司严格落实《未来三年（2024-2026年）股东分红回报规划》，持续构建稳定、可持续的现金分红机制。

公司面临的治理层面风险因素主要包括：

• 机构覆盖度归零：近90天内无机构发布评级，市场信息透明度不足。
• 盈利持续下滑下的经营压力：扣非净利润连续大幅下滑，管理层面临较大的经营改善压力。
• 传统纸品行业景气度低迷：造纸行业整体处于底部调整期，公司战略转型的兑现需要时间验证。

LCI框架中，治理脆弱性维度评估为中等脆弱——公司治理结构规范，国资背景为信用提供支撑，分红机制稳定，但机构覆盖度归零和盈利持续下滑构成结构性隐忧。

六、与同行业公司的对比

6.1 可比公司选取

选取太阳纸业（002078）和山鹰国际（600567）作为可比公司。两家均为国内造纸行业的重要上市公司，在业务模式上与青山纸业具有一定可比性。

6.2 关键指标对比

6.3 LCI差异分析

青山纸业在国内造纸行业中属于规模偏小、竹浆差异化特色鲜明但盈利能力偏弱的企业：

• 规模体量差距悬殊：青山纸业2025年营收24.19亿元，远低于太阳纸业的208.62亿元和山鹰国际的142.59亿元，在造纸行业中属于中小规模企业。
• 竹溶解浆差异化优势独特：公司是全国唯一一家具备规模的竹溶解浆生产企业，以毛竹为原料的溶解浆产品在国内具有首创性和稀缺性。
• 盈利能力显著偏弱：2025年扣非净利润仅1,357.93万元，在可比公司中处于尾部水平。
• 估值处于行业较高水平：市净率约2.26倍，在造纸行业中处于中高水平，反映了市场对公司竹浆差异化转型的一定预期。

在LCI框架中，青山纸业在竹溶解浆领域具有独特竞争优势，但规模体量和盈利能力全面弱于行业龙头，C因子（竞争力）评分处于行业偏低水平。

七、核心矛盾分析

基于LCI五维度评估，青山纸业当前的核心矛盾可归纳为以下三组冲突：

矛盾一：营收增长1.90% vs 归母净利润下降28.26%

2026年上半年营收12.33亿元，同比增长1.90%，Q2单季营收同比增长13.97%，营收端呈现企稳回升态势。然而，归母净利润4,022.98万元，同比下降28.26%，利润端持续承压。在LCI框架中，这种“营收企稳、利润下滑”的背离意味着公司的业务量在恢复，但产品价格下降和成本压力侵蚀了利润空间。木浆价格同比下滑17.95%，浆纸产品定价承压，量增价跌的格局短期难以扭转。

矛盾二：竹溶解浆全国唯一规模生产企业 vs 扣非净利润暴跌70.32%

公司是全国唯一一家具备规模的竹溶解浆生产企业，竹溶解浆为国内首创以毛竹为原料的溶解浆产品，具有独特的差异化竞争壁垒。然而，2025年扣非净利润仅1,357.93万元，同比暴跌70.32%，主业造血能力极为薄弱。在LCI框架中，这种“差异化优势突出、盈利能力薄弱”的格局意味着公司的竹溶解浆产品尚处于市场拓展期，规模效应和盈利贡献尚未充分释放。竹浆技改项目投产和竹溶解浆下游应用拓展，是决定差异化优势能否转化为盈利的关键。

矛盾三：光电子收入增长53.54% vs 纸板纸箱毛利率为负

光电子业务2025年收入同比增长53.54%，毛利率25.85%，是增长最快的业务板块。然而，纸板、纸箱业务收入同比下降15.03%，毛利率为-0.43%，处于亏损状态。在LCI框架中，这种“新业务高增长、旧业务亏损”的板块分化意味着公司的多元化业务布局正在发挥一定的对冲作用，但光电子业务体量偏小（收入占比仅8.52%），尚不足以完全弥补传统纸品业务的利润下滑。

八、风险信号

基于LCI分析框架与公开信息，青山纸业面临以下关键风险信号：

1. 扣非净利润持续萎缩风险（最高优先级）——2025年扣非净利润仅1,357.93万元，同比暴跌70.32%；2026年Q1扣非净利润同比下降56.3%。主业造血能力持续弱化，若下半年未能改善，全年扣非净利润可能进一步萎缩。
2. 木浆价格持续低迷风险（高优先级）——进口针叶浆均价同比下滑17.95%，木浆价格低位运行持续压制浆纸产品定价。若木浆价格继续低迷，公司纸品和浆板业务的盈利空间可能进一步收窄。
3. 传统纸品需求疲软风险（高优先级）——纸收入同比下降9.46%，纸板、纸箱收入同比下降15.03%，传统业务持续收缩。造纸行业整体处于底部调整期，需求复苏的时点存在不确定性。
4. 竹溶解浆商业化进度不确定性风险（高优先级）——竹溶解浆虽具有差异化优势，但下游应用拓展和市场推广仍需时间，商业化兑现的节奏存在不确定性。
5. 机构覆盖度归零风险（中等优先级）——近90天内无机构发布评级，市场信息透明度极低，股票定价效率可能受到制约。
6. 高估值与盈利不匹配风险（中等优先级）——动态市盈率约102倍，在扣非净利润持续萎缩的背景下，估值与盈利的匹配度较低。

九、结论

青山纸业2025年全年实现营业收入24.19亿元（-6.98%），归母净利润5,468.42万元（-35.48%），扣非净利润1,357.93万元（-70.32%），综合毛利率18.74%（+2.12pcts），经营活动现金流净额1.36亿元（-67.26%），加权平均ROE 1.39%，拟10派0.086元（含税）。2026年第一季度实现营业收入5.69亿元（-9.32%），归母净利润1,516.29万元，扣非净利润同比下降56.3%。2026年上半年实现营业收入12.33亿元（+1.90%），归母净利润4,022.98万元（-28.26%），扣非净利润2,871.10万元，经营活动现金净流入2.52亿元。Q2单季营收6.64亿元（+13.97%，环比+16.79%），归母净利润约2,507万元（环比+65%）。竹溶解浆为全国唯一规模生产企业，光电子收入2025年同比增长53.54%。动态市盈率约102倍，市净率约2.26倍，总市值约82.2亿元。近90天内无机构评级。

在LCI五维度脆弱性评估中：

• 杠杆风险处于中等偏高脆弱水平——资产负债率约55%，有息负债规模较大，但国资背景为信用提供支撑。
• 盈利脆弱性处于高脆弱水平——扣非净利润大幅萎缩，传统纸品毛利率偏薄，纸板纸箱业务亏损。
• 流动性风险处于中等脆弱水平——经营现金流表现良好，但财务费用对利润形成一定压力。
• 成长失速处于中等偏高脆弱水平——竹溶解浆差异化优势和光电子业务增长提供成长动力，但传统纸品持续承压和木浆价格低迷构成制约。
• 治理脆弱性处于中等脆弱水平——国资背景，治理规范，但机构覆盖度归零和盈利持续下滑构成隐忧。

LCI综合判断（示意）：预计C值落在 0.28~0.42 区间（ “警惕”等级 ），方程处于 临界收敛 状态。主要优势项为竹溶解浆全国唯一规模生产企业（差异化壁垒）、Q2营收环比+16.79%（营收企稳回升）、光电子收入2025年+53.54%（新业务高增长）以及经营现金流良好（H1净流入2.52亿元）。主要拖累项为盈利脆弱性（扣非净利润暴跌70.32%）、木浆价格持续低迷（进口针叶浆均价-17.95%）、传统纸品需求疲软（纸收入-9.46%）和机构覆盖度归零。具体C值及方程状态以专知智库系统最终计算结果为准。

青山纸业当前的结构性特征—— “营收增长1.90% vs 归母净利润下降28.26%”、“竹溶解浆全国唯一规模生产企业 vs 扣非净利润暴跌70.32%”、“光电子收入增长53.54% vs 纸板纸箱毛利率为负” ——在LCI框架中构成一个典型的 “竹浆差异化转型观察期” 样本。公司作为福建省属国资控股的老牌造纸企业，在竹溶解浆领域具有全国唯一的规模化生产能力和差异化竞争壁垒，光电子业务快速增长和医药板块稳健盈利为公司提供了多元化的盈利支撑。Q2营收环比增长16.79%，经营边际改善信号显现。但木浆价格持续低迷、传统纸品需求疲软、扣非净利润大幅萎缩，使公司盈利端持续承压。竹浆技改项目投产和竹溶解浆下游应用拓展的进展，将是决定公司差异化优势能否转化为盈利增长的核心变量。

投资者需重点关注以下核心变量：

1. 竹溶解浆下游应用拓展进度——竹溶解浆作为国内首创产品，下游应用场景的拓展和市场推广效果将决定差异化优势的兑现程度。
2. 木浆价格走势——进口针叶浆均价同比下滑17.95%，木浆价格能否企稳将直接影响浆纸产品定价和盈利空间。
3. 年产20万吨竹浆技改项目投产节奏——技改项目投产后将提升竹浆产能和规模效应，是增产增收增效的关键支撑。
4. 光电子业务订单恢复的持续性——光电子收入2025年同比增长53.54%，订单持续恢复和产能扩充的进度将决定新业务的增长弹性。
5. 扣非净利润能否止住下滑趋势——2025年扣非净利润同比暴跌70.32%，Q1扣非净利润同比下降56.3%，若下半年未能改善，全年扣非净利润可能进一步萎缩。

本文基于青山纸业公开披露的2025年年度报告、2026年第一季度报告及2026年半年度报告数据撰写。LCI分析基于专知智库（自指余行论研究中心）的容度指数方法论。本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）。