*ST尔雅600107 2026年容度指数（LCI）分析报告

报告日期：2026年9月17日

说明：本文所涉LCI综合得分、预警等级及方程状态由专知智库内部系统依据完整数据计算确认。以下第三部分中LCI结果以【内部系统提供】占位，待正式数值注入后替换。

一、引言与公司概况

湖北美尔雅股份有限公司（600107.SH）于1997年10月16日在上海证券交易所主板上市，是全国服装行业较早的上市公司之一。公司主营业务为服装服饰类产品的研发、设计、生产和销售，同时涉及药品零售和医疗服务等业务。控股股东为湖北美尔雅集团有限公司，持股比例20.39%，实际控制人为郑继平，直接持股比例约12.77%。

2025年度，公司实现营业总收入2.36亿元，同比下降28.32%；归母净利润亏损8909.26万元，上年同期亏损6810.36万元，亏损幅度同比扩大30.82%；扣非净利润亏损9288.57万元，上年同期亏损6876.81万元，亏损幅度同比扩大35.25%。经审计，公司2025年度营业收入扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后为2.33亿元，低于3亿元，触及《股票上市规则》第9.3.2条第一款第（一）项规定的财务类退市风险警示情形。公司股票自2026年年度报告披露后被实施退市风险警示，股票简称变更为“*ST尔雅”。

2026年上半年，公司实现营业收入1.44亿元，同比增长11.54%；归母净利润亏损1250.52万元，较上年同期亏损2186万元大幅减亏42.79%；扣非净利润亏损3282.90万元，亏损幅度亦有所收窄。第二季度单季营收6297.89万元，同比增长14.73%，营收端呈现温和复苏态势。然而，归母净利润与扣非净利润之间的差额约2032万元，表明非经常性损益（可能包括债务重组收益、资产处置或政府补助等）对公司表观利润产生了显著的正向影响。

二、LCI多维度指标概览

市场流动性（L）：总股本3.60亿股（全流通），总市值20.23亿元。2026年9月17日成交额约935万元，换手率0.46%，市净率5.20倍，每股净资产1.081元。成交活跃度极低，日均成交额长期低于1000万元水平。当前评级：偏低流动性。

企业竞争力（C）：2025年营收2.36亿元（-28.32%），归母净利润-8909.26万元，扣非净利润-9288.57万元。2026H1营收1.44亿元（+11.54%），归母净利润-1250.52万元（同比减亏42.79%），扣非净利润-3282.90万元。营收虽有回暖迹象，但扣非端仍处于亏损状态，盈利能力尚未实现根本性扭转。公司主营服装服饰业务在国内开展全链条业务，主营自主品牌男装，在细分行业中的营收规模排名靠后。当前评级：偏弱。

投资情绪（I）：当前股价约5.62元，总市值约20.23亿元，动态市盈率为负（亏损状态），市净率约5.20倍。机构研报覆盖近乎空白，市场关注度极低。公司股票作为*ST标的，面临退市风险警示，投资者参与意愿受到显著抑制。当前评级：极低覆盖/偏谨慎。

三维度关系简要说明：公司呈现“偏低流动性+偏弱竞争力+极低机构覆盖”的组合特征，三维度均处于不利状态，这在LCI框架中属于典型的脆弱性叠加格局。流动性维度的核心问题在于成交极度清淡，市场定价效率低下；企业竞争力维度的核心矛盾在于营收虽有回暖但扣非端持续亏损，主营业务的造血能力尚未恢复；投资情绪维度中，*ST身份带来的退市风险预期压制了估值弹性，5.20倍市净率对于一家持续亏损的服装企业而言已属偏高定价。

三、LCI综合结果解读

【内部系统提供】：LCI综合得分或C值为【X.XX】，预警等级为【????健康 / ????关注 / ????黄色预警 / ????橙色预警 / ⚫红色预警】，方程状态为【收敛/发散】。

待LCI结果注入后的解读框架：

若LCI结果指向预警区间，其脆弱性来源可能集中于以下维度：其一，公司2025年度经审计的扣非净利润为负且营业收入低于3亿元，已触及退市风险警示条件。根据《股票上市规则》第9.4.15条，若公司2026年度未满足撤销退市风险警示的条件，公司股票将被上海证券交易所决定终止上市。这意味着2026年年报的审计结果将直接决定公司的上市地位，时间窗口高度集中，系统脆弱性的时间敏感度极高。其二，公司2026年上半年营收同比增长11.54%，归母净利润减亏42.79%，显示出一定的经营改善迹象，但扣非净利润仍亏损3282.90万元，主营业务的自我造血能力尚未恢复。其三，公司控股股东所持股份面临多重司法冻结与拍卖压力——截至2026年9月，控股股东美尔雅集团所持414万股被司法轮候冻结，296万股被司法冻结，另有2500万股将被司法拍卖，起拍价约1.08亿元。股权结构的重大不确定性可能对公司治理稳定性和战略连续性构成实质性影响。

若LCI结果指向关注区间（可能性较低），其逻辑锚点可能在于：公司2026年上半年营收端已出现回暖信号，且历史遗留的诉讼事项取得进展——贵州盘煜已按《民事调解书》约定支付利息，对公司利润带来一定积极影响。若下半年营收增速延续且费用管控见效，扣非亏损有望进一步收窄。

横向比较方面，在纺织服装行业中，*ST尔雅的营收规模远低于行业平均水平，净利润排名亦处于行业末端。其LCI状态应参照“退市风险警示叠加控股股东股权危机”的极端脆弱型资产特征框架来理解，与正常经营的服装类上市公司不具备直接可比性。

四、核心关注点与风险提示

风险点一：退市风险的时间窗口高度紧迫。公司因2025年度扣非净利润为负且营收低于3亿元被实施退市风险警示。根据《股票上市规则》第9.4.15条，若2026年度未满足撤销退市风险警示的条件，公司股票将被终止上市。公司须在2026年度实现扣非净利润转正或营收突破3亿元（两者需同时满足“利润为正”的撤销条件），从上半年经营数据来看，营收1.44亿元若下半年加速，全年触及3亿元存在理论可能，但扣非端仍亏损3282.90万元，盈利转正的难度显著大于营收达标。

风险点二：控股股东股权冻结与司法拍卖的连锁效应。控股股东美尔雅集团所持股份已出现多笔司法冻结和轮候冻结，2500万股司法拍卖起拍价约1.08亿元，占其持股比例的三分之一以上。若拍卖全部成交且完成过户，控股股东持股比例将显著下降，公司控制权稳定性面临实质性威胁。公告明确提示“若上述冻结股份后续未得到妥善解决，可能导致股份被强制过户、司法拍卖等情形发生，进而存在影响公司控制权稳定的风险”。

风险点三：扣非净利润与归母净利润的持续背离。2026年上半年归母净利润亏损1250.52万元，扣非净利润亏损3282.90万元，两者差额约2032万元，表明非经常性损益对表观利润的支撑作用显著。若非经常性损益项目在下半年减少或消失，归母净利润的表观改善可能难以为继。

风险点四：流动性枯竭对定价效率的侵蚀。日均成交额不足1000万元，换手率长期低于0.5%，市场对该股的定价功能严重弱化。在流动性极度匮乏的环境中，任何负面信息的冲击都可能被放大，而正面信息的积极影响则难以被充分定价。

五、结论与声明

短期风险暴露：公司当前面临的最紧迫风险是2026年度财务类退市指标的达标压力。2025年度扣非净利润为负且营收低于3亿元，已触发退市风险警示，2026年度若未能同时实现扣非净利润转正和营收达标（或满足其他撤销条件），将被终止上市。控股股东股权冻结与司法拍卖的连锁反应进一步加剧了治理层面的不确定性。流动性极度匮乏使股价对负面信息高度敏感，估值修复缺乏基本的市场深度支撑。

中长期价值锚点：2026年上半年营收同比增长11.54%，归母净利润同比减亏42.79%，显示公司主营业务出现边际改善迹象。贵州盘煜诉讼事项的积极进展亦对利润形成一定正向贡献。然而，在LCI结果正式确认之前，上述判断仅为基于公开信息的定性推演。对于*ST类标的，退市风险的时间约束和股权结构的重大不确定性，使得中长期价值评估面临极高的不确定性，投资者需以退市风险为第一优先级审慎评估。

声明：本文所载LCI（容度指数）精确值、方程收敛状态及预警等级由专知智库内部系统依据完整数据计算确认。容度指数系专知智库（自指余行论研究中心）基于容度十一原理开发的原创性量化分析工具，受《中华人民共和国著作权法》及相关国际版权公约保护。本文不构成任何投资建议，亦不包含LCI核心算法的计算细节。机构或者个人需要准确的LCI数值，请联系专知智库。如需完整方法论说明，请联系专知智库获取正式报告。