兰花科创600123 2026年容度指数（LCI）分析报告

报告日期：2026年9月22日

分析标的：上海证券交易所主板 —— 兰花科创（600123）

说明：本文所涉LCI综合得分、L/C/I因子得分、预警等级及方程状态由专知智库内部系统依据完整数据计算确认。以下第三部分中LCI结果以【内部系统提供】占位，待正式数值注入后替换。以下财务数据基于公司公开披露信息，具体数值以公司正式定期报告为准。

一、LCI综合分析引言

山西兰花科技创业股份有限公司（600123.SH）于1998年在上海证券交易所主板上市，所属行业为煤炭开采和洗选业。公司是一家以煤炭、化肥、化工为主导产业的现代企业，所属化肥化工企业以煤炭为原料进行生产，形成产业一体化优势。公司控股股东为山西兰花煤炭实业集团有限公司，持股比例45.47%，实际控制人为晋城市国资委。

公司深耕煤炭及煤化工领域多年，在无烟煤生产细分赛道具备较强的资源禀赋和区域优势。公司以“煤炭为基本盘、化肥化工为产业链延伸”的业务格局，持续推进煤化工一体化产业链建设。公司主导产品包括无烟煤、尿素、己内酰胺等，煤炭产品主要用于化工造气、冶金喷吹和火力发电，化肥化工产品依托自有煤炭资源形成成本协同优势。公司目前正推进兰花煤化工节能环保升级改造项目，概算总投资39.62亿元，项目建成后将形成年产合成氨49万吨、尿素56万吨、LNG 9.44万吨、98%浓硫酸5.6万吨的生产能力。

2025年度，公司实现营业总收入81.42亿元，同比下降30.39%；归母净利润亏损5.40亿元，上年同期盈利7.18亿元，同比减少175.23%；扣非净利润亏损约7.80亿元；经营活动现金流净额-3.42亿元，同比下降117.96%；基本每股收益-0.37元，加权平均ROE为-3.57%，同比减少8.06个百分点。亏损的主要原因系煤炭价格大幅下行，煤炭业务收入和毛利率显著下滑，同时参股41%的亚美大宁能源有限公司经营收缩，按权益法确认投资损失约0.94亿元。

2026年上半年，公司实现营业总收入47.92亿元，同比增长18.32%；归母净利润8311.04万元，同比增长44.60%；扣非净利润9468.08万元，同比增长155.54%；经营活动现金流净额2.81亿元，由上年同期的-4.60亿元转正；基本每股收益0.0564元，加权平均ROE为0.55%，同比增加0.19个百分点。第二季度单季实现营业收入23.82亿元，同比增长28.22%，环比下降1.18%；归母净利润1.11亿元，同比增长358.71%，环比增长211.00%。业绩修复的核心驱动因素为煤炭量价齐升和尿素盈利大幅修复——上半年煤炭销量672.18万吨，同比增长11.23%，销售单价565.07元/吨，同比增长16.28%，带动煤炭毛利同比增长45.57%至13.04亿元；尿素毛利同比增长210.92%至1.13亿元。己内酰胺上半年未实现产销，上年同期该产品毛利亏损0.87亿元，产品层面毛利亏损同比消除。

二、LCI多维度指标概览

三维度关系简要说明：公司呈现“中等偏弱流动性+中等偏强竞争力+中性偏乐观情绪”的组合特征。企业竞争力维度具备无烟煤资源禀赋和煤化工一体化产业链优势，2026年上半年业绩实现扭亏修复，煤炭量价齐升和尿素盈利大幅改善构成核心支撑。流动性维度成交活跃度中等偏弱，换手率仅0.89%。投资情绪维度中，动态市盈率63.55倍处于较高水平（因盈利基数低），但动态市净率0.69倍处于破净状态，机构给予“买入/增持”评级，目标价8.10元较现价存在约13%的空间。

三、LCI综合评分与市场定位

根据LCI模型综合加权计算，兰花科创（600123）当前LCI综合得分落于【内部系统提供】区间，对应市场定位为【内部系统提供】。

L因子（流动性）得分：【内部系统提供】。公司总股本14.73亿股，全流通，总市值约105.63亿元。2026年9月22日成交额9446.42万元，换手率0.89%，振幅2.46%，市场交易活跃度处于主板中等偏弱水平。作为沪股通标的和融资融券标的，机构资金有一定参与度。近90天共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家，机构关注度在煤炭板块中处于偏低水平。

C因子（竞争力）得分：【内部系统提供】。公司基本面呈现“煤炭量价修复、化工减亏、联营拖累”的格局。煤炭业务方面，2026年上半年吨煤毛利193.94元/吨，同比增长30.87%，毛利率达34.32%，同比提升3.82个百分点。尿素业务毛利同比增长210.92%，己内酰胺停产消除产品层面亏损拖累。芦河煤业90万吨/年重组项目稳步推进，寺头煤业完成工商注册与探转采核查。兰花煤化工节能环保升级改造项目预计2026年底完工转入试生产，尿素产能将增至120万吨。但参股41%的亚美大宁上半年营收仅31万元，净亏损2.30亿元，公司按权益法确认投资损失约0.94亿元，对联营企业投资收益为-0.89亿元，对表观盈利形成显著拖累。

I因子（投资情绪）得分：【内部系统提供】。当前股价7.17元，动态市盈率63.55倍，动态市净率0.69倍，PB处于破净状态。近90天2家机构发布研报，开源证券给予“买入”评级，国泰海通证券给予“增持”评级、目标价8.10元。机构覆盖有限，但均给予正面评级，市场对煤价上行趋势和煤化工项目投产给予一定预期。

LCI模型定位解读：【内部系统提供】。该结果反映公司作为无烟煤区域龙头，在煤价上行周期中实现盈利扭亏修复，煤炭量价齐升和化工板块减亏是核心驱动。但亚美大宁联营亏损对表观盈利形成阶段性拖累，有息负债规模较高（159.57亿元）和在建项目资本开支压力构成财务层面的隐忧。煤价走势的持续性和亚美大宁仲裁进展将是决定C因子能否进一步上修的核心变量。

四、核心财务数据分析

4.1 2025年年度（年报数据）

2025年全年，公司实现营业总收入81.42亿元，同比下降30.39%；归母净利润亏损5.40亿元，上年同期盈利7.18亿元。经营活动现金流净额-3.42亿元，上年同期为18.99亿元，现金流状况急剧恶化。资产负债率从47.55%升至59.40%。毛利率18.85%，同比下降7.28个百分点。研发投入247.38万元，同比下降30.30%，研发投入占比仅0.03%。公司前十大股东中，山西兰花煤炭实业集团持股45.47%，上证红利ETF持股2.05%，国泰中证煤炭ETF持股1.79%。

4.2 2026年第一季度（一季报数据）

2026年第一季度具体财务数据未在公开搜索结果中单独披露。公司2026年上半年整体实现营收47.92亿元、归母净利润8311.04万元，第二季度单季归母净利润1.11亿元，据此推算第一季度归母净利润约为-0.28亿元，一季度仍处于微亏状态，二季度实现扭亏。

4.3 2026年半年度（半年报数据）

2026年上半年，公司实现营业总收入47.92亿元，同比增长18.32%；归母净利润8311.04万元，同比增长44.60%；扣非净利润9468.08万元，同比增长155.54%。第二季度单季营收23.82亿元，同比增长28.22%；单季归母净利润1.11亿元，同比增长358.71%，环比增长211.00%。经营活动现金流净额2.81亿元，由上年同期的-4.60亿元转正。煤炭业务实现销售收入37.98亿元，同比增长29.34%，毛利率34.32%，同比提升3.82个百分点；煤炭吨价565.07元/吨，同比+16.28%，吨成本371.13元/吨，同比+9.88%，吨毛利193.94元/吨，同比+30.87%。尿素业务实现毛利1.13亿元，同比增长210.92%，毛利率16.99%，同比提升11.19个百分点。己内酰胺上半年未实现产销。

4.4 估值水平（截至2026年9月22日）

公司动态市盈率63.55倍，动态市净率0.69倍。PB处于破净状态，股价低于每股净资产。机构给予开源证券“买入”评级，国泰海通证券“增持”评级、目标价8.10元。

五、LCI五维度脆弱性评估

（一）杠杆风险——高脆弱

公司资产负债率60.37%，较上年同期上升3.24个百分点。短期借款43.5亿元，较年初增长85.02%；合并有息负债159.57亿元，较上年末增长8.63%。在建工程余额27.6亿元，较上年末增长31.38%，田悦、煤化工节能环保改造、芦河永胜唐安延深等项目持续消耗资金。公司自身在风险提示中承认“在建项目资金投入量大、有息负债规模较高”。上半年筹资活动现金流净额10.43亿元，同比缩水83.91%，再融资窗口在收窄。LCI框架下，杠杆风险维度评估为高脆弱。

（二）盈利脆弱性——中等偏高脆弱

公司2026年上半年归母净利润8311万元，虽实现扭亏但绝对规模仍然较小，加权平均ROE仅0.55%。盈利质量受以下因素制约：一是参股41%的亚美大宁上半年营收仅31万元，净亏损2.30亿元，按权益法确认投资损失约0.94亿元，对联营企业投资收益为-0.89亿元；二是少数股东损益-0.81亿元，旗下百盛、同宝、芦河、沁裕、清洁能源、丹峰化工等子公司普遍亏损，合并净利润仅202.22万元，归母正收益相当程度靠少数股东扛亏“让”出来；三是研发投入618.09万元同比下降29.32%，研发强度仅0.13%，在行业智能化、绿色低碳转型背景下技术储备存在短板。LCI框架下，盈利脆弱性维度评估为中等偏高脆弱。

（三）流动性风险——中等偏弱脆弱

公司经营活动现金流由负转正，2026年上半年经营现金流净额2.81亿元，较上年同期的-4.60亿元明显改善，期末存货较年初下降15.77%至8.22亿元。但筹资活动现金流净额10.43亿元，同比缩水83.91%，再融资环境趋紧。有息负债159.57亿元规模较大，利息支出对现金流的侵蚀持续存在。LCI框架下，流动性风险维度评估为中等偏弱脆弱。

（四）成长失速——中等脆弱

公司2026年上半年营收增长18.32%，煤炭销量增长11.23%、吨煤毛利增长30.87%，尿素毛利增长210.92%，己内酰胺停产消除亏损拖累，收入端和利润端均呈现修复态势。在建项目方面，芦河煤业90万吨/年重组项目稳步推进，寺头煤业完成工商注册与探转采核查，兰花煤化工节能环保升级改造项目预计年底转入试生产。但煤炭产量上半年同比下降8.55%至692.71万吨，产量的恢复需要新建项目投产来驱动。亚美大宁仲裁悬而未决，后续仍存不确定性。LCI框架下，成长失速维度评估为中等脆弱。

（五）治理脆弱性——中等偏高脆弱

公司作为晋城市国资委实际控制的上市公司，治理结构基本规范。2025年度财务报告被信永中和会计师事务所出具标准无保留意见的审计报告。控股股东兰花煤炭实业集团持股45.47%，股权结构稳定。但需关注以下风险因素：公司上市以来融资额已远超现金分红，截至2026年4月融资额约为分红的5倍；亚美大宁仲裁（新加坡SIAC）悬而未决，公司治理层面的不确定因素较多；投资者在互动平台多次质疑公司市值管理执行力度，管理层回应较为简略。LCI框架下，治理脆弱性维度评估为中等偏高脆弱。

六、与同行业公司的对比

6.1 可比公司选取

选取平煤股份（601666）、潞安环能（601699）作为可比公司。两家均为国内无烟煤及煤炭开采行业的重要上市公司，在无烟煤生产业务模式上与兰花科创具有一定可比性。

6.2 关键指标对比（2025年年度/2026年上半年）

6.3 LCI差异分析

兰花科创在国内煤炭行业中属于无烟煤资源禀赋突出、煤化工一体化产业链特色鲜明的区域龙头企业：

无烟煤资源禀赋：公司地处山西晋城，是全国重要的无烟煤产区，主导产品无烟煤具有低硫、低灰、高热值的品质优势，在化工造气和冶金喷吹领域具有不可替代性。2026年上半年吨煤毛利193.94元/吨，同比增长30.87%，受益于5月以来主产地安全监管趋严推动无烟煤价格持续上升。

煤化工一体化优势：公司所属化肥化工企业以自产煤炭为原料进行生产，形成“煤—化”一体化产业链，成本协同优势明显。尿素业务2026年上半年毛利率16.99%，同比提升11.19个百分点。兰花煤化工节能环保升级改造项目年底投产后，尿素产能将增至120万吨。

联营亏损拖累显著：参股41%的亚美大宁上半年营收仅31万元、净亏损2.30亿元，对公司表观盈利形成显著拖累。与平煤股份、潞安环能等联营结构相对简单的同行相比，兰花科创的盈利质量受联营企业影响更大。

PB破净：公司动态市净率0.69倍，处于破净状态。机构给予“买入/增持”评级，目标价8.10元，较现价存在约13%的空间。

在LCI框架中，兰花科创在无烟煤资源禀赋和煤化工一体化方面具有竞争优势，但亚美大宁联营亏损拖累和高有息负债构成结构性制约，C因子评分处于行业中等偏上水平。

七、核心矛盾分析

基于LCI五维度评估，兰花科创当前的核心矛盾可归纳为以下三组冲突：

矛盾一：煤炭量价齐升驱动扭亏 vs 联营亏损持续拖累表观盈利

2026年上半年煤炭销量672万吨（+11.23%），吨煤毛利193.94元/吨（+30.87%），煤炭毛利13.04亿元（+45.57%），尿素毛利1.13亿元（+210.92%），主业盈利修复态势明确。但参股41%的亚美大宁营收仅31万元、净亏损2.30亿元，公司按权益法确认投资损失约0.94亿元，对联营企业投资收益为-0.89亿元。在LCI框架中，这种“主业修复、联营拖累”的格局意味着公司盈利改善的持续性取决于亚美大宁的经营恢复或仲裁结果，联营企业的不确定性构成了盈利预测的重要变量。

矛盾二：经营现金流由负转正 vs 有息负债159.57亿元高企

2026年上半年经营活动现金流净额2.81亿元，由上年同期的-4.60亿元转正，现金流质量有所改善。但合并有息负债达159.57亿元，资产负债率60.37%，在建工程余额27.6亿元持续消耗资金。上半年筹资活动现金流净额10.43亿元，同比缩水83.91%，再融资窗口在收窄。在LCI框架中，这种“经营改善、债务承压”的格局意味着公司的现金流修复尚不足以覆盖债务滚续和资本开支需求，财务结构的紧绷状态需要煤价持续上行来缓解。

矛盾三：PB破净0.69倍 vs 机构正面评级

公司动态市净率0.69倍，处于破净状态。但近90天2家机构均给予正面评级，开源证券“买入”、国泰海通“增持”目标价8.10元。在LCI框架中，这种“估值破净、机构看多”的格局意味着市场定价与机构预期之间存在一定背离，背离的收敛方向取决于煤价中枢能否持续上行以及亚美大宁亏损能否收窄。

八、风险信号

基于LCI分析框架与公开信息，兰花科创面临以下关键风险信号：

1. 亚美大宁联营亏损与仲裁不确定性风险（最高优先级）

参股41%的亚美大宁上半年营收仅31万元、净亏损2.30亿元，公司按权益法确认投资损失约0.94亿元。亚美大宁香港方就延期事项在新加坡SIAC的仲裁已于2026年3月开庭未判，后续结果仍存不确定性。若亚美大宁经营持续收缩或仲裁结果不利，将对公司盈利形成持续拖累。

2. 高有息负债与再融资收窄风险（高优先级）

合并有息负债159.57亿元，资产负债率60.37%，短期借款较年初增长85.02%。上半年筹资活动现金流净额同比缩水83.91%，再融资环境趋紧。若煤价回落，当前0.55%的加权ROE难以覆盖债务利息。

3. 煤炭产量恢复不及预期风险（高优先级）

上半年煤炭产量692.71万吨，同比下降8.55%。产量的恢复依赖于芦河煤业、寺头煤业等新建和技改项目的投产进度，若项目推进不及预期，产量缺口可能延续。

4. 研发强度偏低与技术转型滞后风险（中等优先级）

2026年上半年研发投入618.09万元，同比下降29.32%，研发强度仅0.13%。在煤炭行业智能化建设、绿色低碳、清洁高效利用全面转型的背景下，技术储备的短板可能制约公司的中长期竞争力。

5. 化工企业停产与项目投产不确定性风险（中等优先级）

兰花煤化工、化工分公司、兰花清洁能源因造气工艺升级改造已停止生产，兰花煤化工节能环保升级改造项目预计年底转入试生产。若项目投产延迟或试生产不及预期，化工板块的业绩贡献将延后。

九、结论

兰花科创2025年全年实现营业总收入81.42亿元（-30.39%），归母净利润-5.40亿元（-175.23%），综合毛利率18.85%，资产负债率59.40%。2026年上半年实现营业总收入47.92亿元（+18.32%），归母净利润8311.04万元（+44.60%），扣非净利润9468.08万元（+155.54%），经营活动现金流净额2.81亿元（由负转正）。动态市盈率63.55倍，动态市净率0.69倍，总市值约105.63亿元。

在LCI五维度脆弱性评估中：

杠杆风险处于高脆弱水平——有息负债159.57亿元，资产负债率60.37%，再融资窗口收窄。

盈利脆弱性处于中等偏高脆弱水平——主业量价齐升驱动扭亏，但亚美大宁联营亏损拖累表观盈利，研发强度仅0.13%。

流动性风险处于中等偏弱脆弱水平——经营现金流由负转正，但债务规模较大，利息侵蚀持续。

成长失速处于中等脆弱水平——煤炭销量和吨煤毛利增长，化工减亏，但产量同比下降8.55%，新建项目投产进度是关键。

治理脆弱性处于中等偏高脆弱水平——亚美大宁仲裁悬而未决，融资额远超现金分红，市值管理执行力度受质疑。

LCI综合判断：【内部系统提供】。主要优势项为无烟煤资源禀赋和煤化工一体化产业链优势、2026年上半年煤炭量价齐升驱动扭亏、尿素毛利大幅修复、己内酰胺停产消除亏损拖累、经营现金流由负转正。主要拖累项为亚美大宁联营亏损持续拖累表观盈利、有息负债159.57亿元高企、煤炭产量同比下降8.55%、研发强度仅0.13%、亚美大宁仲裁不确定性。具体C值及方程状态以专知智库系统最终计算结果为准。

兰花科创当前的结构性特征——“煤炭量价齐升驱动扭亏 vs 联营亏损持续拖累”、“经营现金流由负转正 vs 有息负债159.57亿元高企”、“PB破净0.69倍 vs 机构正面评级”——在LCI框架中构成一个典型的“周期修复叠加财务承压”样本。公司作为无烟煤区域龙头，在煤价上行周期中实现盈利扭亏修复，煤化工一体化产业链优势为中长期发展提供支撑。但亚美大宁联营亏损和高有息负债构成结构性制约，财务结构的紧绷状态需要煤价持续上行来缓解。

投资者需重点关注以下核心变量：

煤价中枢走势——5月以来主产地安全监管趋严推动无烟煤价格持续上升，下半年煤价中枢能否进一步上移，是决定公司盈利修复持续性的最核心变量。

亚美大宁仲裁进展与经营恢复——新加坡SIAC仲裁结果以及亚美大宁能否恢复生产运营，将决定联营亏损能否收窄。

兰花煤化工项目投产进度——节能环保升级改造项目预计年底转入试生产，投产后尿素产能将增至120万吨，化工板块的业绩贡献将决定公司盈利弹性的释放程度。

有息负债与再融资环境——159.57亿元有息负债的滚续压力和再融资窗口的变化，将直接影响公司的财务安全边际。

本文基于兰花科创公开披露的2025年年度报告、2026年半年度报告及公开市场数据撰写。LCI分析基于专知智库（自指余行论研究中心）的容度指数方法论。本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）。

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