申联生物688098 2026年容度指数（LCI）分析报告

报告日期：2026年9月22日

分析标的：上海证券交易所科创板 —— 申联生物（688098）

说明：本文所涉LCI综合得分、L/C/I因子得分、预警等级及方程状态由专知智库内部系统依据完整数据计算确认。以下第三部分中LCI结果以【内部系统提供】占位，待正式数值注入后替换。以下财务数据基于公司公开披露信息，具体数值以公司正式定期报告为准。

一、LCI综合分析引言

申联生物医药（上海）股份有限公司（688098.SH）于2019年作为科创板首批生物制药企业上市，所属行业为医药制造业。公司是国内动保行业首家科创板上市的国家高新技术企业，专注于兽用生物制品的研发、生产和销售，主要产品包括猪口蹄疫合成肽疫苗、猪口蹄疫灭活疫苗、猪圆环病毒疫苗等，已构建合成肽技术、基因工程技术、新型灭活疫苗技术、核酸（mRNA）技术及体外诊断技术五大技术平台。公司控股股东为杨玉芳，持股比例21.93%。

公司深耕兽用生物制品领域二十余年，在国内猪口蹄疫合成肽疫苗市场曾占据领先份额。近年来，公司在巩固兽用生物制品传统优势的同时，积极向人用创新药领域拓展。2025年通过全资子公司本天成以6000万元参股世之源16.99%股权，2026年3月以约2.37亿元完成对世之源的控股权收购，合计持有51%股权，正式开启“动保+人药”双主业发展战略。世之源专注于单克隆抗体药物开发，持有三款在研新药于中国大陆的临床开发及商业化权益。

2025年度，公司实现营业收入2.88亿元，同比下降4.99%；归母净利润亏损2049.50万元，同比减亏54.19%；扣非净利润亏损2598.46万元，同比减亏46.29%；毛利率56.82%，同比下降3.43个百分点；经营活动现金流净额3307.68万元，同比下降62.99%；基本每股收益-0.05元。业绩下滑主要原因：动保行业竞争加剧导致疫苗产品单价下降，销售收入和毛利率均略有下滑；客户延迟支付货款导致应收账款余额增大，计提信用减值损失上升；新疫苗车间投入使用转固后折旧额增加。

2026年上半年，公司实现营业收入1.12亿元，同比下降8.05%；归母净利润亏损1914.64万元，上年同期亏损1287万元，亏损进一步扩大；扣非净利润亏损1915.58万元；经营活动现金流净额-6466.41万元，由正转负；研发投入占营业收入比例19.91%，同比减少2.41个百分点。第二季度单季营业收入4932.23万元，同比增长14.75%，环比下降21.21%；单季归母净利润-1741.54万元，同比下降76.81%。

二、LCI多维度指标概览

三维度关系简要说明：公司呈现“中等偏弱流动性+中等偏弱竞争力+预期分歧大”的组合特征。企业竞争力维度具备兽用生物制品五大技术平台的传统优势，但动保主业收入持续下滑、连续亏损，人用创新药业务尚处于临床投入期。流动性维度成交活跃度处于科创板中等偏弱水平，换手率1.22%，总市值36.22亿元。投资情绪维度中，动态市盈率为负，机构盈利预测存在极大分歧——部分机构预测2026年EPS 0.26元、净利润2.02亿元，而九方智投预测归母净利润仅0.18亿元，反映了市场对公司创新药转型成效的显著认知差异。

三、LCI综合评分与市场定位

根据LCI模型综合加权计算，申联生物（688098）当前LCI综合得分落于【内部系统提供】区间，对应市场定位为【内部系统提供】。

L因子（流动性）得分：【内部系统提供】。公司总股本4.11亿股，全流通，总市值约36.22亿元。2026年9月22日成交额4388.76万元，换手率1.22%，振幅5.76%。9月21日主力资金净流入93.97万元，近期消息面活跃，主力资金有大幅介入迹象，短期呈现上升趋势。作为科创板标的，机构资金参与度处于中等水平。2026年9月20日公司接待了包括兴业证券、东吴证券、华创证券、浙商证券、国泰海通等30余家机构参与的分析师会议，机构关注度有所提升。

C因子（竞争力）得分：【内部系统提供】。公司基本面呈现“动保基本盘承压、创新药战略转型”的格局。兽用生物制品方面，公司已构建合成肽技术、基因工程技术、新型灭活疫苗技术、核酸（mRNA）技术及体外诊断技术五大技术平台，具备上游工艺开发与放大、下游纯化与质量控制等核心能力。猪用生物制品板块核心产品产业化落地提速，猪瘟基因工程亚单位疫苗、猪传染性胸膜肺炎链球菌二联灭活疫苗取得产品批准文号。人用创新药方面，公司已完成对世之源的控股收购，三款单抗管线推进中：UB-221（慢性自发性荨麻疹适应症）Ⅱ期临床完成145例入组；UB-421（艾滋病多重耐药适应症）已提交Ⅲ期临床试验前沟通交流申请；UB-621海外I期临床已完成。世之源拥有张子文博士等核心研发团队，技术平台可迁移至人用单抗及多肽药物的研发与生产，形成“动保+人药”双向赋能。

I因子（投资情绪）得分：【内部系统提供】。当前股价约8.82元，动态市盈率-94.58倍，动态市净率2.61倍。52周股价区间7.29-12.36元，当前股价处于区间中下部。机构盈利预测存在显著分歧：5家机构预测2026年EPS均值0.26元、净利润均值2.02亿元，而九方智投预测2026-2028年归母净利润分别为0.18/0.62/0.84亿元。国泰海通等机构给予正面评级，但机构对创新药业务何时能贡献实质性利润存在明显分歧。

LCI模型定位解读：【内部系统提供】。该结果反映公司正处于兽用生物制品主业承压、人用创新药战略转型初期的关键阶段。动保业务受行业竞争加剧和产品单价下行影响，收入持续收缩且处于亏损状态；创新药业务通过控股世之源完成了战略布局，三款单抗管线推进有序，但距离商业化贡献收入仍有较长周期。公司的长期价值取决于创新药管线的临床进展和商业化前景，短期财务表现则取决于动保主业的企稳和费用管控成效。

四、核心财务数据分析

4.1 2025年年度（年报数据）

2025年全年，公司实现营业收入2.88亿元，同比下降4.99%；归母净利润亏损2049.50万元，同比减亏54.19%；扣非净利润亏损2598.46万元，同比减亏46.29%。综合毛利率56.82%，同比下降3.43个百分点，主要系疫苗产品单价下降所致。期间费用方面，销售费用8079.50万元，同比下降19.74%；管理费用5349.62万元，同比下降3.15%；研发费用4481.47万元，同比下降9.20%。公司投资参股世之源，权益法核算的长期股权投资收益为-312.33万元。经营活动现金流净额3307.68万元，同比下降62.99%，主要系销售回款减少所致。截至报告期末，应收账款余额2.82亿元，较上年末增长7.92%，主要客户为政府防疫机构，回款受到财政防疫资金拨付的影响。

4.2 2026年第一季度（一季报数据）

2026年第一季度具体财务数据未在公开搜索结果中单独披露。根据公司2026年上半年整体业绩及第二季度数据推算，第一季度归母净利润约为-173万元，第一季度营业收入约为6258万元。

4.3 2026年半年度（半年报数据）

2026年上半年，公司实现营业收入1.12亿元，同比下降8.05%；归母净利润亏损1914.64万元，上年同期亏损1287万元，亏损进一步扩大；扣非净利润亏损1915.58万元。第二季度单季营业收入4932.23万元，同比增长14.75%，环比下降21.21%；单季归母净利润-1741.54万元，同比下降76.81%。研发投入占营业收入比例19.91%，保持在较高水平。经营活动现金流净额-6466.41万元，由上年同期的-3938.91万元进一步恶化，主要系销售回款减少及研发投入持续加大所致。加权平均净资产收益率-1.39%，同比下降0.47个百分点。

4.4 估值水平（截至2026年9月22日）

公司动态市盈率为负，动态市净率2.61倍。52周股价区间7.29-12.36元。机构盈利预测存在显著分歧，5家机构预测2026年EPS均值0.26元，对应市盈率约34倍；九方智投预测2026年归母净利润仅0.18亿元，对应市盈率约200倍。

五、LCI五维度脆弱性评估

（一）杠杆风险——低脆弱

公司总资产15.48亿元，归母净资产13.87亿元，资产负债率较低。公司无有息负债压力，货币资金相对充裕。作为科创板上市公司，融资渠道相对通畅。LCI框架下，杠杆风险维度评估为低脆弱。

（二）盈利脆弱性——高脆弱

公司2025年归母净利润亏损2049.50万元，2026年上半年继续亏损1914.64万元，亏损态势延续且有所扩大。毛利率从60.25%降至56.82%，2026年上半年进一步承压。动保行业竞争加剧导致疫苗产品单价下降，是收入收缩和毛利率下滑的核心原因。同时，公司投资参股世之源导致权益法核算的长期股权投资收益为负，对净利润形成额外拖累。公司连续两年归母净利润为负，2025年度不进行现金分红。LCI框架下，盈利脆弱性维度评估为高脆弱。

（三）流动性风险——中等偏高脆弱

公司经营活动现金流净额从2025年全年的3307.68万元（同比下降62.99%）恶化至2026年上半年的-6466.41万元，由正转负。应收账款余额2.82亿元，主要客户为政府防疫机构，回款受到财政防疫资金拨付的影响，回款周期较长。研发投入占营收比例19.91%，创新药临床投入持续消耗资金。公司自身在半年报中提示“亏损子公司还将进一步拖累净利”。LCI框架下，流动性风险维度评估为中等偏高脆弱。

（四）成长失速——高脆弱

公司2025年营收下降4.99%，2026年上半年营收下降8.05%，收入端持续收缩。兽用生物制品主业受行业竞争加剧和产品单价下行影响，增长乏力。人用创新药业务尚处于临床投入期，UB-221、UB-421、UB-621三款管线距离商业化贡献收入仍有较长周期。公司正处于从动保向人药转型的“青黄不接”阶段，新旧增长动能的切换存在显著的时间差。LCI框架下，成长失速维度评估为高脆弱。

（五）治理脆弱性——中等脆弱

公司作为科创板上市企业，治理结构规范。控股股东杨玉芳持股21.93%，UNITED BIOMEDICAL INC持股7.52%，杨从州持股7.31%，股权结构相对分散。公司通过“先参股、后控股”方式完成对世之源的收购，收购金额约2.37亿元，战略执行力得到验证。但需关注：公司连续亏损且不进行现金分红，对股东回报形成制约；创新药业务投入大、周期长、风险高，管理层面临较大的战略执行压力；世之源核心团队以张子文博士为代表，对核心技术人员依赖度较高。LCI框架下，治理脆弱性维度评估为中等脆弱。

六、与同行业公司的对比

6.1 可比公司选取

选取生物股份（600201）、普莱柯（603566）作为可比公司。两家均为国内兽用生物制品行业的重要上市公司，在动物疫苗业务模式上与申联生物具有一定可比性。

6.2 关键指标对比（2025年年度/2026年上半年）

6.3 LCI差异分析

申联生物在国内兽用生物制品行业中属于技术平台特色鲜明、向人用创新药延伸的差异化企业：

兽用生物制品技术平台优势：公司已构建合成肽技术、基因工程技术、新型灭活疫苗技术、核酸（mRNA）技术及体外诊断技术五大技术平台，在国内猪口蹄疫合成肽疫苗市场曾占据领先份额。与生物股份（以口蹄疫灭活疫苗为主）、普莱柯（以禽用疫苗和猪用疫苗为主）相比，申联生物在合成肽疫苗和mRNA疫苗技术路线上具有差异化特色。

人用创新药差异化布局：公司通过控股世之源切入人用单克隆抗体药物赛道，UB-221、UB-421、UB-621三款管线针对病毒感染和过敏免疫领域，与国内动保企业形成显著差异。这一“动保+人药”的双主业模式在国内动保上市公司中具有独特性。

盈利能力显著落后：公司连续两年亏损，与生物股份、普莱柯等正常盈利的动保企业相比，盈利能力存在明显差距。动保行业竞争加剧和产品单价下行对公司主业形成持续压力。

机构关注度提升：2026年9月20日公司接待了30余家机构参与的分析师会议，机构关注度因创新药战略转型而有所提升。

在LCI框架中，申联生物在兽用生物制品技术平台和人用创新药差异化布局方面具有一定基础，但主业持续亏损和创新药商业化周期漫长构成结构性制约，C因子评分处于行业中等偏下水平。

七、核心矛盾分析

基于LCI五维度评估，申联生物当前的核心矛盾可归纳为以下三组冲突：

矛盾一：兽用生物制品主业收缩 vs 人用创新药转型远水难解近渴

公司兽用生物制品主业2025年营收下降4.99%，2026年上半年继续下降8.05%，毛利率持续下滑，核心业务处于收缩状态。人用创新药业务通过控股世之源完成了战略布局，三款单抗管线推进有序，但UB-221处于Ⅱ期临床、UB-421处于Ⅲ期临床前沟通阶段、UB-621计划申报Ⅱ期，距离商业化贡献收入至少还需3-5年。在LCI框架中，这种“旧主业收缩、新主业未成”的格局意味着公司面临显著的新旧动能切换风险，短期财务表现将持续承压。

矛盾二：研发投入占营收19.91% vs 连续两年亏损且现金流转负

公司研发投入占营收比例保持在19.91%的高水平，体现了对创新药战略转型的坚定投入。但公司2025年归母净利润亏损2049.50万元，2026年上半年亏损进一步扩大至1914.64万元。经营活动现金流从正转负至-6466.41万元。在LCI框架中，这种“高研发投入、持续亏损、现金流转负”的格局意味着公司的创新药战略正在以短期财务承压为代价换取长期增长空间，战略执行的资金压力和投资者耐心构成重要考验。

矛盾三：机构盈利预测分歧巨大

机构对公司2026年盈利预测存在显著分歧：5家机构预测2026年EPS均值0.26元、净利润均值2.02亿元，而九方智投预测2026年归母净利润仅0.18亿元。预测上限与下限之间的差距超过10倍。在LCI框架中，这种“机构预测分歧巨大”的格局意味着市场对公司的价值判断存在根本性分歧，核心在于对创新药业务何时能贡献实质性利润的预期差异极大。

八、风险信号

基于LCI分析框架与公开信息，申联生物面临以下关键风险信号：

1. 动保主业持续亏损风险（最高优先级）

2025年归母净利润亏损2049.50万元，2026年上半年亏损扩大至1914.64万元，毛利率持续下滑。若动保行业竞争进一步加剧或产品单价继续下行，亏损可能持续甚至扩大。

2. 创新药临床研发失败风险（高优先级）

UB-221、UB-421、UB-621三款单抗管线均处于临床阶段，创新药研发具有周期长、投入大、风险高的特征。若临床进展不及预期或试验失败，将对公司战略转型形成重大打击。

3. 经营活动现金流持续恶化风险（高优先级）

2025年经营现金流同比下降62.99%，2026年上半年转为-6466.41万元，现金消耗速度加快。若销售回款持续低迷且研发投入保持高位，流动性压力将进一步加大。

4. 应收账款回收风险（中等优先级）

应收账款余额2.82亿元，主要客户为政府防疫机构，回款受财政防疫资金拨付影响，回收周期较长且存在不确定性。

5. 世之源整合与商誉减值风险（中等优先级）

公司以约2.37亿元完成对世之源的控股收购，形成一定商誉。若世之源临床研发进展不及预期或商业化前景发生变化，可能面临商誉减值风险。

九、结论

申联生物2025年全年实现营业收入2.88亿元（-4.99%），归母净利润-2049.50万元（减亏54.19%），综合毛利率56.82%。2026年上半年实现营业收入1.12亿元（-8.05%），归母净利润-1914.64万元（亏损扩大），经营活动现金流净额-6466.41万元（由正转负），研发投入占营收比例19.91%。动态市盈率为负，动态市净率2.61倍，总市值约36.22亿元。

在LCI五维度脆弱性评估中：

杠杆风险处于低脆弱水平——资产负债率较低，无有息负债压力，融资渠道通畅。

盈利脆弱性处于高脆弱水平——连续两年亏损且2026年上半年亏损扩大，毛利率持续下滑，参股世之源权益法投资亏损形成额外拖累。

流动性风险处于中等偏高脆弱水平——经营现金流由正转负，应收账款回收周期较长，研发投入持续消耗资金。

成长失速处于高脆弱水平——营收连续下降，动保主业增长乏力，创新药业务距离商业化贡献收入仍有较长周期。

治理脆弱性处于中等脆弱水平——科创板治理规范，但连续亏损导致无法分红，创新药转型战略执行风险较高。

LCI综合判断：【内部系统提供】。主要优势项为兽用生物制品五大技术平台的传统优势、猪口蹄疫合成肽疫苗的差异化定位、世之源三款单抗管线的战略布局、研发投入占营收19.91%的高强度投入、机构关注度因创新药转型而提升。主要拖累项为动保主业持续亏损且收入收缩、经营现金流由正转负、创新药商业化周期漫长、机构盈利预测分歧巨大、应收账款回收风险。具体C值及方程状态以专知智库系统最终计算结果为准。

申联生物当前的结构性特征——“兽用生物制品主业收缩 vs 人用创新药转型远水难解近渴”、“研发投入占营收19.91% vs 连续两年亏损且现金流转负”、“机构盈利预测分歧巨大”——在LCI框架中构成一个典型的“传统动保企业向创新药转型关键期”样本。公司作为国内动保行业首家科创板上市企业，在合成肽疫苗和mRNA疫苗技术平台上具有差异化特色。通过控股世之源切入人用创新药赛道，“动保+人药”双主业格局初步形成。但动保主业持续亏损和创新药商业化周期漫长构成结构性制约，新旧动能切换的成功与否是决定公司长期价值的关键。

投资者需重点关注以下核心变量：

世之源创新药管线临床进展——UB-221（Ⅱ期临床完成145例入组）、UB-421（已提交Ⅲ期临床前沟通申请）、UB-621（海外I期临床完成）三款管线的后续临床数据和注册审批进度，是决定公司长期价值的最核心变量。

动保主业企稳节奏——兽用生物制品收入何时止跌回升、毛利率能否修复，将决定公司短期财务表现的改善程度。

经营活动现金流改善情况——经营现金流能否恢复正值，是判断公司财务安全边际的关键观察指标。

世之源整合与商誉情况——约2.37亿元收购形成的商誉是否存在减值风险，将影响公司资产负债表的健康程度。

本文基于申联生物公开披露的2025年年度报告、2026年半年度报告及公开市场数据撰写。LCI分析基于专知智库（自指余行论研究中心）的容度指数方法论。本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）。

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