三达膜688101 2026年容度指数（LCI）分析报告

报告日期：2026年9月22日

分析标的：上海证券交易所科创板 —— 三达膜（688101）

说明：本文所涉LCI综合得分、L/C/I因子得分、预警等级及方程状态由专知智库内部系统依据完整数据计算确认。以下第三部分中LCI结果以【内部系统提供】占位，待正式数值注入后替换。以下财务数据基于公司公开披露信息，具体数值以公司正式定期报告为准。

一、LCI综合分析引言

三达膜环境技术股份有限公司（688101.SH）于2019年在上海证券交易所科创板上市，所属行业为生态保护和环境治理业。公司以工业膜分离技术起家，主营业务涵盖膜技术应用业务（包括工业料液分离、膜法水处理、环境工程、膜备件及民用净水机等）和水务投资运营业务，产品及服务应用于食品饮料、医药化工、生物发酵、冶金石化、盐湖提锂、水质净化等多个行业领域。公司控股股东为三达膜技术（新加坡）有限公司，持股比例43.60%，清源（中国）有限公司持股21.75%。

公司深耕膜分离技术领域多年，在膜材料研发、分离工艺及系统集成等方向具备深厚的技术积累。公司以“工业料液分离为增长引擎、水务投资运营为稳定基本盘、盐湖提锂为战略新方向”的业务矩阵布局，掌握适用于不同类型盐湖卤水的提锂整体工艺包技术及连续移动床吸附系统等核心装备技术。2025年，工业料液分离业务收入5.15亿元，同比大幅增长116.63%，其中盐湖提锂领域收入占比约60%。水务投资运营业务2026年上半年实现收入3.079亿元，毛利率47.20%，为公司提供稳定的现金流支撑。

2025年度，公司实现营业总收入15.24亿元，同比增长9.58%；归母净利润3.78亿元，同比增长20.15%；扣非净利润3.61亿元，同比增长29.02%；经营活动现金流净额3.18亿元，同比增长84.70%；基本每股收益1.14元，加权平均ROE为8.93%。公司2025年度现金分红总额为1.16亿元（含税），占归母净利润的30.72%。

2026年上半年，公司实现营业总收入9.11亿元，同比增长27.05%；利润总额2.27亿元，同比下降1.05%；归母净利润1.84亿元，同比下降5.88%；扣非净利润1.75亿元，同比下降2.79%；经营活动现金流净额-4940.96万元，上年同期为9278.42万元，由正转负；加权平均ROE为4.10%，同比减少0.61个百分点；基本每股收益0.55元。毛利率38.41%，较上年同期的40.76%下降2.35个百分点，营业成本同比增速（32.08%）快于营收增速。营收增长主要受益于膜法水处理项目验收及交付规模同比大幅扩大，利润下滑则受毛利率下降及费用增加影响。

二、LCI多维度指标概览

三维度关系简要说明：公司呈现“偏低流动性+中等偏强竞争力+极低机构覆盖”的组合特征。企业竞争力维度具备膜分离技术平台能力、盐湖提锂高增长赛道卡位、水务运营稳定现金流三重支撑，工业料液分离业务2025年近乎翻倍增长。流动性维度换手率仅0.54%，成交额2634万元，市场参与度极低。投资情绪维度中，动态市盈率13.19倍处于科创板显著洼地，但近90天无机构评级覆盖，市场定价缺乏专业锚定，极低估值与基本面改善之间的背离是当前最突出的特征。

三、LCI综合评分与市场定位

根据LCI模型综合加权计算，三达膜（688101）当前LCI综合得分落于【内部系统提供】区间，对应市场定位为【内部系统提供】。

L因子（流动性）得分：【内部系统提供】。公司总股本3.32亿股，全流通，总市值约48.47亿元。2026年9月22日成交额2634.40万元，换手率0.54%，振幅1.77%，成交活跃度在科创板标的中处于偏低水平。作为沪股通标的和融资融券标的，机构资金有一定参与度，但整体流动性深度有限。近90天无机构评级覆盖，机构资金参与度极低。

C因子（竞争力）得分：【内部系统提供】。公司基本面呈现“盐湖提锂高增长、水务运营稳现金流、膜法水处理项目验收放量”的多层次格局。工业料液分离业务2025年收入5.15亿元，同比增长116.63%，毛利率38.34%，其中盐湖提锂领域收入占比约60%，成为公司业绩增长的核心引擎。公司掌握原卤或老卤连交吸附工艺及设备、卤水分盐及锂的浓缩技术，针对不同盐湖水质开发了对应的提锂工艺。水务投资运营业务2026年上半年收入3.079亿元，毛利率47.20%，是公司利润的重要来源。膜法水处理业务2026年上半年受益于项目验收及交付规模同比大幅扩大，推动营收增长27.05%。但膜法水处理业务2025年收入同比下滑40.02%，显示传统市政水处理市场受地方财政收紧影响增速放缓，业务结构正处于从传统水处理向高附加值工业分离和新能源领域转型的过渡期。

I因子（投资情绪）得分：【内部系统提供】。当前股价14.60元，动态市盈率13.19倍，动态市净率1.08倍，52周股价区间13.66-22.50元。近90天无机构评级覆盖，证券之星行业相对比较显示“行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，未来营收成长性良好”。东方财富股吧有观点认为“当前TTM市盈率仅13倍左右，远低于科创板均值、膜材料同行（久吾高科、碧水源）22-30倍区间”。极低估值与机构覆盖空白并存，市场定价缺乏专业锚定，估值修复缺乏催化剂。

LCI模型定位解读：【内部系统提供】。该结果反映公司正处于业务结构转型的关键期——传统市政膜法水处理业务收缩，高附加值的工业料液分离（盐湖提锂）业务快速放量，水务运营提供稳定现金流。工业料液分离业务2025年近乎翻倍增长，盐湖提锂赛道的景气度为公司打开了中长期成长空间。但2026年上半年毛利率下滑、经营现金流由正转负、应收账款高企构成结构性制约。机构覆盖的空白使极低估值缺乏向上修复的催化条件，业绩增长质量和现金流转正是决定C因子能否上修的核心变量。

四、核心财务数据分析

4.1 2025年年度（年报数据）

2025年全年，公司实现营业总收入15.24亿元，同比增长9.58%；归母净利润3.78亿元，同比增长20.15%；扣非净利润3.61亿元，同比增长29.02%。工业料液分离业务收入5.15亿元，同比增长116.63%，毛利率38.34%，同比增加7.29个百分点；膜法水处理业务收入1.87亿元，同比下滑40.02%；水务投资运营业务收入稳健。销售毛利率40.21%，同比增加4.19个百分点，较2022年累计上涨10.2个百分点。经营活动现金流净额3.18亿元，同比增长84.70%。公司2025年度合计现金分红1.16亿元（含税），占归母净利润的30.72%，其中包含特别分红方案每10股派2.1元及年度分红方案每10股派1.4元。

4.2 2026年第一季度（一季报数据）

2026年第一季度，公司营业收入同比增长85.91%，主要系膜法水处理项目验收及交付规模同比大幅扩大，带动主营业务收入实现显著增长。但一季度经营活动现金流为负，主要系项目回款不及预期、政府类款项回款滞后所致。一季度应收账款进一步攀升至11.71亿元，达到2025年全年净利润的3倍以上。

4.3 2026年半年度（半年报数据）

2026年上半年，公司实现营业总收入9.11亿元，同比增长27.05%；归母净利润1.84亿元，同比下降5.88%；扣非净利润1.75亿元，同比下降2.79%。毛利率38.41%，较上年同期的40.76%下降2.35个百分点，营业成本同比增速32.08%快于营收增速27.05%，成本压力上升是毛利率下滑的主要原因。经营活动现金流净额-4940.96万元，由上年同期的+9278.42万元转为负数。分业务看，水务投资运营业务收入3.079亿元，毛利率47.20%；膜法水处理业务收入2.668亿元，毛利率21.87%。应收账款问题持续突出，2025年末应收账款余额达13.69亿元，同比增长8.90%。公司在业绩说明会上回应称“通过多种途径强化回款管控，改善现金流”，大股东及高管减持为自身资金安排。

4.4 估值水平（截至2026年9月22日）

公司动态市盈率13.19倍，动态市净率1.08倍，处于科创板及膜材料行业显著低位。52周股价区间13.66-22.50元，当前股价接近区间下沿。近90天无机构评级覆盖，市场定价缺乏专业锚定。

五、LCI五维度脆弱性评估

（一）杠杆风险——低脆弱

公司资产负债率处于行业中等偏低水平，归母净资产44.97亿元，财务结构较为稳健。公司作为科创板上市公司，融资渠道通畅。2025年筹资活动现金流净额-3774.38万元，主要系分红支出，反映公司积极回报股东的意愿。LCI框架下，杠杆风险维度评估为低脆弱。

（二）盈利脆弱性——中等偏高脆弱

公司2025年归母净利润3.78亿元，同比增长20.15%，盈利能力显著提升。工业料液分离业务毛利率38.34%，水务运营毛利率47.20%，高毛利业务的增长为盈利提供了支撑。但需关注以下脆弱性因素：一是2026年上半年归母净利润同比下降5.88%，扣非净利润同比下降2.79%，增收不增利的格局初步显现；二是毛利率从40.76%降至38.41%，营业成本增速快于营收增速；三是盐湖提锂项目的收入确认依赖于项目验收节点，季度间利润波动较大。LCI框架下，盈利脆弱性维度评估为中等偏高脆弱。

（三）流动性风险——高脆弱

公司2026年上半年经营活动现金流净额-4940.96万元，由上年同期的+9278.42万元转为负数，同比减少1.42亿元。应收账款问题尤为突出——2025年末应收账款余额达13.69亿元，2026年一季度进一步攀升至11.71亿元，是2025年全年净利润的3倍以上。公司在问询函回复中披露“应收账款大幅增加且周转速度变慢”，回款不及预期、政府类款项回款滞后是主要原因。公司自身在业绩说明会上承认“营运资金占用持续放大，资产周转效率明显弱于膜分离行业可比公司”。LCI框架下，流动性风险维度评估为高脆弱。

（四）成长失速——中等脆弱

公司2025年营收增长9.58%，2026年上半年营收增长27.05%，增速显著提升，主要受益于膜法水处理项目验收及交付规模扩大和工业料液分离业务的高增长。盐湖提锂业务在手订单交付周期在1-2年，随着锂价上升和盐湖提锂扩产项目增加，该业务有望成为持续的业绩增长点。但膜法水处理业务2025年收入下滑40.02%，传统市政水处理市场受地方财政收紧影响增速放缓，业务结构转型的持续性需要更多季度验证。LCI框架下，成长失速维度评估为中等脆弱。

（五）治理脆弱性——中等偏高脆弱

公司作为科创板上市企业，治理结构规范。2025年度财务报告被容诚会计师事务所出具标准无保留意见的审计报告。公司积极响应股东回报，2025年度两次分红合计1.16亿元，分红比例达30.72%。但需关注以下风险因素：一是公司因2025年年报收到上交所信息披露监管问询函，涉及主营业务收入波动和境外业务等事项；二是投资者在互动平台多次质疑应收账款回款、股价破发及市值管理执行力度，管理层回应较为简略；三是大股东及高管年内减持近1000万股，公司在业绩说明会上解释为“自身资金安排，并非对基本面的担忧”。LCI框架下，治理脆弱性维度评估为中等偏高脆弱。

六、与同行业公司的对比

6.1 可比公司选取

选取久吾高科（300631）、碧水源（300070）作为可比公司。两家均为国内膜材料及膜法水处理领域的重要上市公司，在膜技术应用业务模式上与三达膜具有一定可比性。

6.2 关键指标对比（2025年年度/2026年上半年）

6.3 LCI差异分析

三达膜在国内膜技术应用行业中属于技术平台化布局、向盐湖提锂高附加值领域延伸的特色企业：

膜分离技术平台能力：公司以工业膜分离起家，逐步拓展至盐湖提锂、膜法水处理、水务运营等领域，掌握原卤或老卤连交吸附工艺及设备、卤水分盐及锂的浓缩技术，在膜材料、分离工艺及系统集成等方向具备技术积累。与久吾高科（以陶瓷膜为核心）、碧水源（以水处理整体解决方案为核心）相比，三达膜在工业料液分离和盐湖提锂领域的布局更为深入。

盐湖提锂差异化布局：公司工业料液分离业务2025年收入5.15亿元，同比增长116.63%，其中盐湖提锂领域收入占比约60%。盐湖提锂项目的交付周期在1-2年，随着锂价上升和盐湖提锂扩产项目增加，该业务有望持续贡献增量。这一高附加值领域的卡位，与久吾高科、碧水源等以传统水处理为主的企业形成显著差异。

估值显著偏低：公司动态市盈率13.19倍，显著低于科创板均值和膜材料同行（久吾高科、碧水源）22-30倍的区间。但机构覆盖的空白使极低估值缺乏向上修复的催化条件。

应收账款问题突出：应收账款占净利润比达315%，显著高于行业正常水平，是公司当前最突出的财务隐忧。

在LCI框架中，三达膜在膜分离技术平台和盐湖提锂差异化布局方面具有竞争优势，但应收账款高企和经营现金流转负构成结构性制约，C因子评分处于行业中等偏上水平。

七、核心矛盾分析

基于LCI五维度评估，三达膜当前的核心矛盾可归纳为以下三组冲突：

矛盾一：工业料液分离增长116.63% vs 膜法水处理下滑40.02%

2025年工业料液分离业务收入同比增长116.63%，盐湖提锂领域收入占比达60%，成为公司业绩增长的核心引擎。但同期膜法水处理业务收入同比下滑40.02%，传统市政水处理市场受地方财政收紧影响增速放缓。在LCI框架中，这种“新业务高增、老业务收缩”的格局意味着公司正处于业务结构转型的关键期——从传统市政水处理向高附加值的工业分离和新能源领域转型。转型的持续性取决于盐湖提锂订单的持续获取和交付，以及膜法水处理业务能否企稳。

矛盾二：动态市盈率13.19倍 vs 近90天无机构评级覆盖

公司动态市盈率仅13.19倍，显著低于科创板均值和膜材料同行22-30倍的区间，处于极低估值水平。但近90天无任何机构评级覆盖，市场定价缺乏专业锚定。在LCI框架中，这种“极低估值、覆盖空白”的格局意味着市场对公司的价值发现机制严重受阻，极低估值与基本面改善之间的背离缺乏收敛的催化剂。机构覆盖的缺失可能与公司市值偏小（约48亿元）、应收账款风险较高、业务转型的不确定性等因素有关。

矛盾三：营收增长27.05% vs 经营现金流由正转负

2026年上半年营收同比增长27.05%，膜法水处理项目验收规模扩大和工业料液分离业务增长共同驱动收入增长。但同期经营活动现金流净额由正转负至-4940.96万元，应收账款持续攀升至2025年净利润的3倍以上。在LCI框架中，这种“收入增长、现金流出”的格局意味着公司的收入增长质量存在隐忧，项目垫资和回款滞后的模式对营运资金形成持续占用，收入增长的可持续性取决于回款管理的改善。

八、风险信号

基于LCI分析框架与公开信息，三达膜面临以下关键风险信号：

1. 应收账款回收风险（最高优先级）

2025年末应收账款余额13.69亿元，2026年一季度进一步攀升至11.71亿元，是2025年全年净利润的3倍以上，应收账款占净利润比达315%。公司在问询函回复中承认“应收账款大幅增加且周转速度变慢”，政府类款项回款滞后是主要原因。若回款持续不及预期，将对现金流和利润形成双重压力。

2. 经营活动现金流持续恶化风险（高优先级）

2026年上半年经营现金流净额-4940.96万元，由正转负。公司自身在业绩说明会上承认“营运资金占用持续放大，资产周转效率明显弱于膜分离行业可比公司”。

3. 毛利率持续下滑风险（高优先级）

2026年上半年毛利率38.41%，较上年同期的40.76%下降2.35个百分点，营业成本同比增速32.08%快于营收增速27.05%。若成本压力持续上升，将对盈利能力形成进一步侵蚀。

4. 盐湖提锂订单交付不及预期风险（中等优先级）

盐湖提锂项目的正常交付周期在1-2年，收入确认依赖于项目验收节点。若项目现场进度不及预期或锂价大幅波动导致下游扩产放缓，将对公司工业料液分离业务的增长动能形成影响。

5. 机构覆盖空白与流动性不足风险（中等优先级）

近90天无机构评级覆盖，换手率仅0.54%，成交额2634万元。在极端市场环境下，流动性可能急剧收缩，股价对负面信息高度敏感。

九、结论

三达膜2025年全年实现营业总收入15.24亿元（+9.58%），归母净利润3.78亿元（+20.15%），扣非净利润3.61亿元（+29.02%），综合毛利率40.21%，经营活动现金流净额3.18亿元（+84.70%）。2026年上半年实现营业总收入9.11亿元（+27.05%），归母净利润1.84亿元（-5.88%），综合毛利率38.41%，经营活动现金流净额-4940.96万元（由正转负）。动态市盈率13.19倍，动态市净率1.08倍，总市值约48.47亿元。

在LCI五维度脆弱性评估中：

杠杆风险处于低脆弱水平——资产负债率适中，归母净资产44.97亿元，财务结构稳健。

盈利脆弱性处于中等偏高脆弱水平——2025年盈利能力显著提升，但2026年上半年增收不增利，毛利率下滑，成本压力上升。

流动性风险处于高脆弱水平——经营现金流由正转负，应收账款占净利润比达315%，营运资金占用持续放大。

成长失速处于中等脆弱水平——营收增速提升，盐湖提锂业务高增长，但业务结构转型的持续性和膜法水处理业务的企稳尚需验证。

治理脆弱性处于中等偏高脆弱水平——审计意见标准无保留，分红比例达30.72%，但年报收到监管问询函，投资者关系管理有待改善，大股东及高管年内减持。

LCI综合判断：【内部系统提供】。主要优势项为膜分离技术平台能力、工业料液分离业务2025年增长116.63%、盐湖提锂高附加值领域卡位（收入占比约60%）、水务运营毛利率47.20%提供稳定现金流、动态市盈率13.19倍处于科创板显著洼地、分红比例达30.72%。主要拖累项为应收账款占净利润比达315%、经营现金流由正转负、2026年上半年增收不增利、近90天无机构评级覆盖、膜法水处理业务2025年下滑40.02%。具体C值及方程状态以专知智库系统最终计算结果为准。

三达膜当前的结构性特征——“工业料液分离增长116.63% vs 膜法水处理下滑40.02%”、“动态市盈率13.19倍 vs 近90天无机构评级覆盖”、“营收增长27.05% vs 经营现金流由正转负”——在LCI框架中构成一个典型的“膜技术平台业务结构转型期”样本。公司以工业膜分离技术起家，在盐湖提锂高附加值领域实现了快速卡位，水务运营提供稳定现金流，业务结构正从传统市政水处理向工业分离和新能源领域转型。动态市盈率13.19倍处于科创板显著洼地，与膜材料同行22-30倍的估值区间形成鲜明对比。但应收账款高企、经营现金流转负、机构覆盖空白构成结构性制约，极低估值的修复需要业绩增长质量和现金流的实质性改善来催化。

投资者需重点关注以下核心变量：

应收账款回款改善进度——应收账款占净利润比达315%，回款管理的改善是决定公司现金流和财务健康度的最核心变量。

盐湖提锂订单获取与交付节奏——盐湖提锂在手订单的交付进度和新订单的获取情况，将决定工业料液分离业务能否延续高增长态势。

膜法水处理业务企稳情况——传统市政水处理业务2025年下滑40.02%，能否企稳回升将影响公司整体收入结构的稳定性。

机构覆盖恢复可能性——近90天无机构评级覆盖，若未来出现机构调研或评级覆盖，可能成为市场关注度改善和估值修复的信号。

本文基于三达膜公开披露的2025年年度报告、2026年半年度报告及公开市场数据撰写。LCI分析基于专知智库（自指余行论研究中心）的容度指数方法论。本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）。

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