中钢洛耐688119 2026年容度指数（LCI）分析报告

一、LCI综合分析引言

中钢洛耐科技股份有限公司（688119.SH）于2022年在上海证券交易所科创板上市，所属行业为非金属矿物制品业。公司核心业务是中高端耐火材料的研发、制造、销售和服务，现有硅质系列制品、镁质系列制品、高铝系列制品、复合系列制品、高纯氧化物制品、功能型材料制品、不定形及预制件制品8个系列，200多个品种的耐火产品，广泛应用于钢铁、有色金属、石油和煤化工、陶瓷、水泥、玻璃、电力、环保和国防军工等多个高温领域。公司依托人才和技术优势，致力于为高温工业提供卓越产品和系统解决方案，是中国领先的中高端耐火材料研发制造、工程设计和技术集成服务商。公司控股股东为中钢科技发展有限公司，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，公司为中国宝武钢铁集团有限公司旗下企业。公司董事长为熊建。

公司围绕高温工业发展需求，加快推进“1＋X”战略规划落地，聚焦钢铁用中高端耐火材料，加快推进核心业务“1”——钢水控流和精炼用耐火材料及服务，积极推进“X”——其他高温冶炼用中高端耐火材料及服务。公司持续加强科技创新，重型燃气轮机用隔热瓦产品已在国内机组实现整机应用验证，高放废液玻璃固化陶瓷电熔炉用炉衬材料关键技术研发与工程化应用成果通过专家鉴定，高温合金用陶瓷坩埚项目已形成小批量订单。公司年产1万吨特种碳化硅新材料项目已投产，2026年产能将提升40%。

2025年度，公司实现营业总收入19.97亿元，同比下降8.72%；归母净利润亏损1.50亿元，上年同期亏损5909.69万元，同比下降153.37%；扣非净利润亏损2.18亿元，上年同期亏损1.14亿元。毛利率12.62%，同比大幅下降；加权平均净资产收益率-5.18%；基本每股收益-0.1331元/股。经营活动现金净流入1.22亿元，同比增长860.26%。资产负债率42.68%，流动比率1.77，速动比率1.51。研发费用率5.25%，销售费用率2.69%，管理费用率4.59%。公司2025年度不进行利润分配，不进行资本公积金转增股本。

2026年上半年，公司实现营业总收入9.66亿元，同比下降4.42%；归母净利润亏损8563.88万元，上年同期盈利3262.47万元，同比由盈转亏；基本每股收益-0.0761元/股。报告期内部分工程项目延期。

二、LCI多维度指标概览

三维度关系简要说明：公司呈现“偏低流动性+中等偏弱竞争力+偏悲观情绪”的组合特征。企业竞争力维度具备央企背景耐火材料龙头地位、8大系列200多个品种的产品覆盖能力、以及“1+X”战略向特种钢和战略性新兴产业转型的前瞻布局，但2025年营收同比下降8.72%、归母净利润亏损1.50亿元，2026年上半年亏损扩大至8563.88万元，业绩承压严重。流动性维度成交额3234.75万元，换手率0.75%，总市值43.20亿元，在科创板非金属材料标的中处于偏低水平。投资情绪维度中，动态市盈率为负值（亏损状态），近90天无机构评级覆盖，52周股价区间3.43-9.33元，当前股价接近52周低点，市场信心严重不足。

三、LCI综合评分与市场定位

根据LCI模型综合加权计算，中钢洛耐（688119）当前LCI综合得分落于【内部系统提供】区间，对应市场定位为【内部系统提供】。

L因子（流动性）得分：【内部系统提供】。公司总股本11.25亿股，全流通，总市值约43.20亿元。2026年9月24日成交额3234.75万元，换手率0.75%，振幅1.81%。动态市净率1.58倍。成交活跃度处于科创板非金属材料板块偏低水平，机构资金参与深度有限。近90天无机构评级覆盖，流动性深度不足，股价对负面信息高度敏感。融资余额约1.33亿元，融资余额占流通市值比例较低，杠杆资金参与度有限。

C因子（竞争力）得分：【内部系统提供】。公司基本面呈现“央企背景耐火材料龙头、8大系列200多个品种产品覆盖、“1+X”战略推进转型、但营收持续下滑且亏损扩大”的格局。公司核心业务是中高端耐火材料的研发、制造、销售和服务，产品广泛应用于钢铁、有色金属、石油和煤化工、陶瓷、水泥、玻璃、电力、环保和国防军工等多个高温领域。公司在高端耐火材料市场具有较强的竞争力，积极拓展国内外市场。公司围绕“1＋X”战略规划，聚焦钢铁用中高端耐火材料，加快推进核心业务“1”——钢水控流和精炼用耐火材料及服务，积极推进“X”——其他高温冶炼用中高端耐火材料及服务。在战略性新兴产业方面，重型燃气轮机用隔热瓦、高放废液玻璃固化陶瓷电熔炉用炉衬材料、高温合金用陶瓷坩埚等新产品开发取得积极进展。公司年产1万吨特种碳化硅新材料项目已投产，2026年产能将提升40%。但公司2025年营收同比下降8.72%，归母净利润亏损1.50亿元；2026年上半年营收同比下降4.42%，归母净利润亏损8563.88万元，业绩承压严重。钢铁行业整体呈缩量下行趋势，公司正通过战略转型应对行业挑战。

I因子（投资情绪）得分：【内部系统提供】。当前股价3.84元，动态市盈率-25.22倍（处于亏损状态），动态市净率1.58倍。52周股价波动范围介乎3.43至9.33元，当前股价处于52周区间底部位置。近90天无机构评级覆盖，市场对短期业绩承压和亏损扩大持谨慎态度。国新双百壹号（杭州）股权投资合伙企业（有限合伙）于2026年5月15日至6月22日减持813.4万股，变动数量占流通股比例0.72%；此前于2026年1月27日至3月2日期间减持1125万股，占公司总股本比例1%。公司Wind ESG评级上调至A，综合得分7.31，在建材Ⅲ行业评级领先，ESG表现获得一定认可。但整体而言，市场信心不足，股价较长时期低迷。

LCI模型定位解读：【内部系统提供】。该结果反映公司正处于传统耐火材料业务承压、战略性新兴产业转型推进、业绩亏损扩大的关键困难期。2025年营收同比下降8.72%，归母净利润亏损1.50亿元；2026年上半年营收同比下降4.42%，归母净利润亏损扩大至8563.88万元，扣非净利润亏损幅度更大。钢铁行业整体呈缩量下行趋势，耐火材料行业强供给与弱需求的双重挤压格局严峻。公司在央企背景、产品体系完整性和技术研发方面具备一定优势，“1+X”战略转型方向明确，特种碳化硅新材料、航空航天军工等新兴领域布局具有长期成长潜力。但短期业绩压力巨大，营收持续下滑，亏损不断扩大，经营性现金流对利润的支撑有限。业绩改善的拐点和战略性新兴业务的规模化收入将是决定C因子和I因子能否上修的核心变量。

四、核心财务数据分析

4.1 2025年年度（年报数据）

2025年全年，公司实现营业总收入19.97亿元，同比下降8.72%。归母净利润亏损1.50亿元，上年同期亏损5909.69万元，同比下降153.37%。扣非净利润亏损2.18亿元，上年同期亏损1.14亿元。毛利率12.62%，同比大幅下降。加权平均ROE为-5.18%。经营活动现金净流入1.22亿元，同比增长860.26%，现金流改善明显。研发费用率5.25%，销售费用率2.69%，管理费用率4.59%，财务费用率0.73%。资产负债率42.68%，流动比率1.77，速动比率1.51。投资性现金流净流出7.00亿元，反映公司产能建设投入力度较大。公司2025年度不进行利润分配。

4.2 2026年第一季度（一季报数据）

2026年第一季度，公司延续了2025年的经营压力，营收和归母净利润均出现下滑。受钢铁行业整体缩量下行和耐火材料行业竞争加剧影响，公司一季度业绩承压。公司持续推进“1+X”战略，加大有色金属、化工及战略性新兴产业领域的产品研发和市场开拓力度。

4.3 2026年半年度（半年报数据）

2026年上半年，公司实现营业总收入9.66亿元，同比下降4.42%。归母净利润亏损8563.88万元，上年同期盈利3262.47万元，同比由盈转亏。报告期内部分工程项目延期。基本每股收益-0.0761元/股。公司在高端连铸三大件功能材料方面，投资建设了生产线，产品小批量上线试用效果良好。有色金属行业方面，氮化硅结合碳化硅产品在铝电解槽领域市场占有率较高，铜冶炼用镁质系列制品已成功应用在闪速炉、艾萨炉等核心装备。战略性新兴产业方面，重型燃气轮机用隔热瓦产品已在国内机组实现整机应用验证，高放废液玻璃固化陶瓷电熔炉用炉衬材料关键技术成果通过专家鉴定，高温合金用陶瓷坩埚项目已形成小批量订单并完成国外客户订单研制交付。

4.4 估值水平（截至2026年9月24日）

公司动态市盈率-25.22倍（处于亏损状态），动态市净率1.58倍，市盈率（TTM）约-16.25倍。52周股价波动范围介乎3.43至9.33元，当前股价3.84元接近52周低点，较52周高点9.33元回撤约59%。近90天无机构评级覆盖，总市值43.20亿元，流通市值43.20亿元，全部为流通股本。

五、LCI五维度脆弱性评估

（一）杠杆风险——低脆弱

公司资产负债率42.68%，在耐火材料行业中处于中等偏低水平。公司流动比率1.77，速动比率1.51，短期偿债能力尚可。公司作为央企控股上市公司，融资渠道通畅，中国宝武钢铁集团有限公司为间接控股股东，信用背书较强。2025年度投资性现金流净流出7.00亿元，产能建设投入力度较大，但经营性现金流净流入1.22亿元，同比增长860.26%，现金流结构有所改善。LCI框架下，杠杆风险维度评估为低脆弱。

（二）盈利脆弱性——高脆弱

公司2025年归母净利润亏损1.50亿元，同比下降153.37%；扣非净利润亏损2.18亿元，亏损幅度进一步扩大。2026年上半年归母净利润亏损8563.88万元，上年同期盈利3262.47万元，同比由盈转亏。毛利率从2024年的水平大幅下降至2025年的12.62%，盈利能力显著弱化。钢铁行业整体呈缩量下行趋势，耐火材料行业面临强供给与弱需求的双重挤压，2025年5家沪深两市传统耐火材料龙头企业普遍承压，部分甚至陷入亏损泥潭。公司2025年度不进行利润分配，连续亏损对净资产的侵蚀持续。虽然公司在特种碳化硅新材料、航空航天军工等战略性新兴领域有所布局，但新兴业务的规模化收入尚需时间验证。LCI框架下，盈利脆弱性维度评估为高脆弱。

（三）流动性风险——中等脆弱

公司2025年经营活动现金净流入1.22亿元，同比增长860.26%，现金流保持正值且大幅改善。但2026年上半年公司归母净利润亏损扩大至8563.88万元，经营性现金流可能面临压力。公司资产负债率42.68%，财务杠杆适中，流动比率1.77提供了较好的短期偿债保障。作为央企控股上市公司，融资渠道通畅，中国宝武集团背景为流动性提供了支撑。但公司投资性现金流净流出7.00亿元，产能建设对资金占用较大；持续亏损正在消耗公司净资产。LCI框架下，流动性风险维度评估为中等脆弱。

（四）成长失速——高脆弱

公司2025年营收同比下降8.72%，2026年上半年营收同比下降4.42%，营收连续多期承压。归母净利润从上年亏损5909.69万元扩大至亏损1.50亿元，2026年上半年进一步亏损8563.88万元，业绩持续恶化。钢铁行业是我国最大的耐火材料消耗产业，目前整体呈缩量下行趋势。虽然特种钢等高端领域呈增长趋势，但公司收入结构的调整需要时间。公司在战略性新兴产业领域的布局——重型燃气轮机用隔热瓦、高放废液玻璃固化炉衬材料、高温合金用陶瓷坩埚等——具有长期成长潜力，但目前收入贡献有限。特种碳化硅新材料项目产能提升40%的计划，以及航天军工业务的增长，为未来成长提供了一定想象空间。但短期内成长节奏面临较大不确定性。LCI框架下，成长失速维度评估为高脆弱。

（五）治理脆弱性——中等偏低脆弱

公司作为科创板上市央企，治理结构规范。控股股东为中钢科技发展有限公司，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，中国宝武钢铁集团有限公司为间接控股股东，股权结构稳定。控股股东中钢科技及其一致行动人冶金科技自愿承诺自首发限售股上市流通之日2025年6月6日起的12个月内不以任何方式主动减持其持有的公司股份。公司董事长熊建、主管会计工作负责人耿可明等管理层积极推进“1+X”战略转型，与投资者保持沟通，2026年7月15日接待富国基金管理有限公司等机构调研。公司Wind ESG评级上调至A，综合得分7.31，在建材Ⅲ行业评级领先。但需关注以下风险因素：一是公司涉及2起诉讼仲裁事件，涉案金额合计2987万元，且与内蒙古亿维玻璃纤维制造有限公司的诉讼案件尚处再审审查阶段，最终审查结果存在不确定性；二是控股股东中钢科技质押股份25,437.24万股，部分董事、高级管理人员存在减持情形；三是国新双百壹号持续减持公司股份，累计减持超千万股；四是近90天无机构评级覆盖，市场监督机制弱化。LCI框架下，治理脆弱性维度评估为中等偏低脆弱。

六、与同行业公司的对比

6.1 可比公司选取

选取北京利尔、瑞泰科技、濮耐股份作为可比公司。三家均为国内耐火材料行业的重要上市公司，在耐火材料产品、钢铁行业客户方面与中钢洛耐具有一定可比性。同时参考科创新材、东和新材等北交所上市企业进行对比。

6.2 关键指标对比（2025年年度/2026年上半年）

6.3 LCI差异分析

中钢洛耐在国内耐火材料行业中属于央企背景、产品体系最完整、但业绩承压最为严重的龙头企业：

央企背景与产品体系完整：公司作为中国宝武钢铁集团旗下企业，核心业务是中高端耐火材料的研发、制造、销售和服务，拥有8大系列200多个品种的耐火产品，产品广泛应用于钢铁、有色金属、石油和煤化工、陶瓷、水泥、玻璃、电力、环保和国防军工等多个高温领域。产品体系的完整性和覆盖广度在可比公司中具有显著优势。

营收规模领先但盈利能力垫底：公司2025年营收19.97亿元，在可比公司中规模较大。但归母净利润亏损1.50亿元，扣非净利润亏损2.18亿元，在可比公司中盈利能力最弱。毛利率12.62%，低于北京利尔（17.93%）、濮耐股份（16.55%）和瑞泰科技（13.68%）。部分北交所耐火材料企业如科创新材毛利率达34.02%、净利率12.69%，盈利能力显著优于公司。

战略性新兴产业布局：公司在航空航天军工领域具备独特优势，年产1万吨特种碳化硅新材料项目已投产，2026年产能将提升40%，解决了民营火箭企业“批量需求”的痛点。重型燃气轮机用隔热瓦、高放废液玻璃固化炉衬材料等产品具有技术领先性。这一布局在可比公司中具有差异化竞争优势。

国新双百壹号持续减持：国新双百壹号作为国有背景的投资基金，2026年以来持续减持公司股份，累计减持超千万股，反映财务投资者对公司短期前景的谨慎态度。

在LCI框架中，中钢洛耐在央企背景、产品体系完整性和战略性新兴产业布局方面具有一定竞争优势，但盈利能力垫底、毛利率偏低、亏损持续扩大构成结构性制约，C因子评分处于行业中等偏弱水平。

七、核心矛盾分析

基于LCI五维度评估，中钢洛耐当前的核心矛盾可归纳为以下三组冲突：

矛盾一：央企背景与产品体系完整 vs 毛利率仅12.62%且持续下滑

公司作为中国宝武钢铁集团旗下企业，拥有8大系列200多个品种的耐火产品，产品体系覆盖钢铁、有色金属、石油和煤化工、陶瓷、水泥、玻璃、电力、环保和国防军工等多个高温领域，产品线完整性在可比公司中具有显著优势。但2025年毛利率仅12.62%，同比大幅下降，低于北京利尔、濮耐股份等可比公司。在LCI框架中，这种“产品体系完整、毛利率偏低”的格局意味着公司在行业强供给与弱需求的双重挤压下，产品定价能力和成本管控面临严峻挑战，毛利率的企稳回升是判断公司盈利能力能否改善的核心观察指标。

矛盾二：“1+X”战略转型方向明确 vs 短期亏损持续扩大

公司加快推进“1＋X”战略规划落地，聚焦钢铁用中高端耐火材料，推进钢水控流和精炼用耐火材料及服务，积极拓展有色金属、化工及战略性新兴产业领域。在重型燃气轮机用隔热瓦、高放废液玻璃固化炉衬材料、高温合金用陶瓷坩埚、特种碳化硅新材料等新产品方面取得积极进展。但2025年归母净利润亏损1.50亿元，2026年上半年亏损扩大至8563.88万元。在LCI框架中，这种“转型方向明确、短期亏损扩大”的格局意味着公司的战略转型正处于高投入期，新产品从研发到规模化收入转化需要较长时间，短期业绩压力与长期转型目标之间存在较大张力。

矛盾三：Wind ESG评级上调至A vs 国新双百壹号持续减持

公司Wind ESG评级上调至A，综合得分7.31，在建材Ⅲ行业评级领先，ESG表现获得一定认可。控股股东中钢科技及其一致行动人自愿承诺12个月内不主动减持公司股份，体现了控股股东对公司发展的信心。但国新双百壹号作为国有背景的财务投资者，2026年以来持续减持公司股份，累计减持超千万股，同时部分董事、高级管理人员存在减持情形。在LCI框架中，这种“ESG认可、财务投资者减持”的格局意味着市场对公司的定价存在分歧，财务投资者的减持行为可能反映其对行业周期和公司短期前景的判断，对市场情绪形成压制。

八、风险信号

基于LCI分析框架与公开信息，中钢洛耐面临以下关键风险信号：

1. 营收持续下滑与亏损扩大风险（最高优先级）。 公司2025年营收同比下降8.72%，归母净利润亏损1.50亿元，同比下降153.37%；2026年上半年营收同比下降4.42%，归母净利润亏损扩大至8563.88万元，同比由盈转亏。若收入规模未能有效恢复，亏损持续扩大将对公司净资产和现金流形成侵蚀。

2. 钢铁行业持续下行与耐火材料需求萎缩风险（高优先级）。 钢铁行业是我国最大的耐火材料消耗产业，目前整体呈缩量下行趋势。耐火材料行业面临强供给与弱需求的双重挤压，2025年5家沪深两市传统耐火材料龙头企业普遍承压。若钢铁行业下行趋势延续，公司传统耐火材料业务的需求和价格将持续承压。

3. 战略性新兴产业转型成效不确定性风险（高优先级）。 公司在特种碳化硅新材料、航空航天军工、重型燃气轮机用隔热瓦、高温合金用陶瓷坩埚等战略性新兴领域积极布局，但新兴业务的规模化收入尚需时间验证。若转型进展不及预期，短期业绩压力可能持续。

4. 股东减持与诉讼不确定性风险（中等优先级）。 国新双百壹号2026年以来持续减持公司股份，累计减持超千万股；控股股东中钢科技质押股份25,437.24万股，部分董事、高级管理人员存在减持情形。此外，公司涉及2起诉讼仲裁事件，涉案金额合计2987万元，与内蒙古亿维玻璃纤维制造有限公司的诉讼案件尚处再审审查阶段，最终审查结果存在不确定性。

5. 机构覆盖缺失与流动性不足风险（中等优先级）。 近90天无机构评级覆盖，总市值43.20亿元，换手率0.75%，流动性深度在科创板非金属材料标的中处于偏低水平。在极端市场环境下，流动性可能急剧收缩，股价对负面信息高度敏感。

九、结论

中钢洛耐2025年全年实现营业总收入19.97亿元（-8.72%），归母净利润-1.50亿元（-153.37%），扣非净利润-2.18亿元，毛利率12.62%，经营活动现金流净额1.22亿元（+860.26%），研发费用率5.25%，资产负债率42.68%。2026年上半年实现营业总收入9.66亿元（-4.42%），归母净利润-8563.88万元（同比由盈转亏），基本每股收益-0.0761元/股。动态市盈率-25.22倍（亏损），动态市净率1.58倍，总市值约43.20亿元。

在LCI五维度脆弱性评估中：

杠杆风险处于低脆弱水平——资产负债率42.68%，流动比率1.77，央企背景融资渠道通畅，经营性现金流净流入1.22亿元。

盈利脆弱性处于高脆弱水平——2025年归母净利润亏损1.50亿元，2026年上半年亏损扩大至8563.88万元，毛利率仅12.62%，盈利能力显著弱化。

流动性风险处于中等脆弱水平——2025年经营现金流1.22亿元，同比增长860.26%，但持续亏损正在消耗净资产，投资性现金流净流出7.00亿元。

成长失速处于高脆弱水平——营收连续多期承压，归母净利润持续亏损且扩大，战略性新兴业务规模化收入尚需时间验证。

治理脆弱性处于中等偏低脆弱水平——央企治理规范，控股股东承诺不减持，但国新双百壹号持续减持、部分董监高减持、诉讼不确定性和机构覆盖缺失构成治理层面的关注因素。

LCI综合判断：【内部系统提供】。主要优势项为央企背景与中国宝武集团间接控股、8大系列200多个品种耐火产品覆盖广泛、高端耐火材料市场竞争力较强、“1+X”战略转型方向明确、特种碳化硅新材料项目产能提升、航空航天军工业务具有增长潜力、Wind ESG评级上调至A、经营性现金流同比增长860.26%。主要拖累项为2025年营收同比下降8.72%且归母净利润亏损1.50亿元、2026年上半年亏损扩大至8563.88万元、毛利率仅12.62%在可比公司中垫底、钢铁行业持续缩量下行、战略性新兴业务规模化收入尚需时间验证、国新双百壹号持续减持、诉讼案件结果存在不确定性、近90天无机构评级覆盖。具体C值及方程状态以专知智库系统最终计算结果为准。

中钢洛耐当前的结构性特征——“央企背景与产品体系完整 vs 毛利率仅12.62%且持续下滑”、“‘1+X’战略转型方向明确 vs 短期亏损持续扩大”、“Wind ESG评级上调至A vs 国新双百壹号持续减持”——在LCI框架中构成一个典型的“耐火材料央企龙头行业周期下行承压与战略性新兴产业转型攻坚并行期”样本。公司作为中国宝武钢铁集团旗下耐火材料龙头企业，在产品体系完整性、高端耐火材料市场竞争力和战略性新兴产业布局方面具备核心竞争优势，特种碳化硅新材料在航空航天军工领域的应用具有差异化特色。但钢铁行业持续下行、盈利能力显著弱化、亏损持续扩大构成结构性制约。

投资者需重点关注以下核心变量：

营收增长的恢复节奏——2025年营收同比下降8.72%，2026年上半年同比下降4.42%，全年能否扭转下滑趋势并恢复增长是判断公司经营质量的关键观察指标。

毛利率的企稳回升——2025年毛利率仅12.62%，在可比公司中处于最低水平，毛利率能否企稳回升是判断公司盈利能力改善的核心观察指标。

战略性新兴业务的规模化收入进展——特种碳化硅新材料、航空航天军工、重型燃气轮机用隔热瓦等新产品的实际收入贡献和客户拓展进展将决定公司战略转型的成效。

股东减持与诉讼事项的后续发展——国新双百壹号持续减持情况、控股股东质押情况以及诉讼案件再审结果需持续关注。

本文基于中钢洛耐公开披露的2025年年度报告、2026年第一季度报告、2026年半年度报告及公开市场数据撰写。LCI分析基于专知智库（自指余行论研究中心）的容度指数方法论。本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）。

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