长鑫科技（688825.SH）研发经费合规指数（ZRCI）测评报告
栏目定位：2026 IPO 研发首测（非主榜 TOP100，因 2026 年才上市，2022-2025 无二级市值）
一、企业基本信息
- 公司名称：长鑫科技集团股份有限公司
- 证券简称 / 代码：长鑫科技 / 688825.SH
- 上市板块：上海证券交易所科创板
- 上市日期：2026-07-27
- 发行价：8.66 元/股
- 法定代表人：赵纶
- 注册地：安徽省合肥市经开区空港工业园兴业大道388号
- 所属行业：计算机、通信和其他电子设备制造业 / 半导体（数字芯片设计）
- 主营：DRAM 芯片研发、设计、制造、销售，国内规模最大 DRAM 一体化企业
- 高企状态：未单独列示，按科创属性认定
- 数据来源：年报及上市披露文件
二、研究经费 2022-2025
单位：亿元（研发费用采用利润表费用化口径）
年度 | 研发费用 | 营业收入 | 研发费用率 | 资本化率 |
|---|---|---|---|---|
2022 | 24.86 | 82.87 | 30.01% | 未逐期披露 |
2023 | 45.20 | 90.87 | 49.75% | 未逐期披露 |
2024 | 46.07 | 241.78 | 19.06% | 未逐期披露 |
2025 | 95.93 | 617.99 | 15.52% | 未逐期披露 |
- 四年研发费用 CAGR ≈ 56.8%
- 营收四年增长 7.46 倍，2024-2025 受 DDR5 量产与存储涨价周期拉动
- 2026H1 研发投入合计 68.59 亿，其中费用化 55.37 亿、资本化 13.22 亿，资本化率 19.27%
⚠️ 媒体常写「2024 研发投入 63.41 亿」是宽口径（费用化+资本化），与利润表「研发费用 46.07 亿」不是一个数，ZRCI 统一走费用化。
三、ZRCI 计算（100 分制 · 6 维加权）
维度 | 权重 | 评分依据 | 得分 | 加权 |
|---|---|---|---|---|
研发费用率 | 25% | 2025 年 15.52%，硬科技制造属中高位 | 75 | 18.75 |
增长趋势 | 20% | 四年 CAGR 56.8% | 100 | 20.0 |
资本化率 | 20% | 往年未逐期披露；2026H1 为 19.27%，未见 0 分异常 | 80（参考） | 16.0 |
研发人员占比 | 15% | 2025 末 6259 人 / 32.43% | 100 | 15.0 |
募资/净资产匹配 | 10% | IPO 募资约 579 亿，投向量产线+技术升级 | 90 | 9.0 |
研发费用绝对值 | 10% | 2025 年 95.93 亿，A 股前 20 | 100 | 10.0 |
合计 | 88.75 |
ZRCI 等级：A-
卡点说明
- 费率维度未拿满：从 2022 年 30% 降至 2025 年 15.5%，不是研发收缩，是营收分母放大（存储涨价+出货倍增）
- 资本化维度往年缺逐期数据，暂不扣死，按 2026H1 参考给分；若后续年报补披露需重算
- 人员占比、绝对值、增长趋势三项满分，底色是「高强度投入型」
四、研发驱动市值增长
⚠️ 2022-2025 公司未上市，无年末市值数据，下表仅列研发费用；市值对比从上市日起算。
年度 | 研发费用(亿) | 年末市值 |
|---|---|---|
2022 | 24.86 | — 未上市 |
2023 | 45.20 | — 未上市 |
2024 | 46.07 | — 未上市 |
2025 | 95.93 | — 未上市 |
2026-07-27（首日收盘） | — | 3.28 万亿（49.00 元，+465.82%） |
2026-10-19（当前） | — | 约 2.82 万亿（41.52 元） |
关键读数
- 发行市值约 5790 亿，首日收盘冲到 3.28 万亿，登顶 A 股市值第一
- 开盘瞬间 3.31 万亿，单日成交 1412 亿创 A 股纪录
- 研发市值回报率（首测）：首日市值 / 2025 研发费用 ≈ 341 倍——这是「IPO 首测」口径，不等于稳态，后续要看研发转化与价格周期回落后的估值锚
解读要点：长鑫的市值故事不是「费率越高越好」，而是「绝对投入+工艺代际+LPDDR5X/DDR5 放量」三段叠加。费率从 50% 降到 15% 反而伴随市值登顶，恰恰说明存储芯片看绝对研发体量+量产节奏，不能套用软件公司费率逻辑。
五、专知智库研发增长系统（RDGS）精简
- 定位：研发驱动收入增长，合规守住利润
- 十口径：会计 / 高企 / 加计 / IPO / 上市后 / 股东 / 科创 / 国资 / 债权 / R&D 统计，一笔研发多口径输出
- 四柱合规：知识产权、研发、高技术收入、加计扣除
- 三零件库：研发零件 / 产品零件 / 市场零件
- 增长仪表盘：研发投入产出比、高新产品收入占比、零件复用率、研发市值回报率
对长鑫类 IPO 硬科技公司，RDGS 的价值不在「提费率」，而在把费用化/资本化分界、研发人员工时、在研项目节点、专利转化链路钉成证据链，应对上市后可比公司对比与问询。
六、落款
成都专知利乎数字科技有限公司（专知智库）
官网：www.ipzhihu.com
电话：028-84400310
邮箱：1448661055@qq.com
联合支持：余行智库
