专知智库知识库IPO问询｜111 是否存在体外股权安排？

“体外股权安排”不是《公司法》上的标准术语，而是IPO审核问询中的一类统称：不在发行人申报股权结构内、但实质上让某些主体享有发行人权益，或者让实控人、董监高、关联方在发行人之外持有与发行人业务相关权益的安排。它可能是代持、隐名股东、未披露的持股平台、离职人员代持、客户供应商入股、境外SPV持股、信托/资管收益权、干股、虚拟股、收益权安排、抽屉协议，也可能是实控人/董监高在体外投资与发行人相同或相似业务的企业。监管的逻辑很直接——体外股权安排是股权清晰、控制权稳定、关联交易、同业竞争、利益输送、信息披露的“综合风险源”。存在体外安排但未披露、未清理，可能构成信息披露重大遗漏；安排导致权属不清、控制权不稳、利益输送的，可能构成发行障碍。这个问题问的不是“股权结构表上有没有”，而是“表外有没有人实质享有权益、有没有人藏着关联关系、有没有利益安排没见光”。

一、为什么追问“是否存在体外股权安排”

第一，体外股权安排让“股权清晰”停留在表内，表外可能另有一套权益结构。 申报股权结构只反映工商登记、股东名册上的直接和间接持股。体外安排可能让实际出资人、收益人、表决权人藏在表外：代持让名义股东与实际出资人分离；未披露的持股平台让员工、外部人员间接持股；收益权安排让某些主体不登记但享有分红；干股、虚拟股让某些人不持股但分享权益。表内看起来清晰，表外可能另有一套“影子股权”。监管追问体外安排，本质上是在验证“股权结构有没有表外版本、有没有人藏着权益”。

第二，体外股权安排往往牵连关联交易、同业竞争、利益输送、资金占用。 实控人、董监高在体外投资与发行人相同或相似业务的企业，可能构成同业竞争；体外主体与发行人交易，可能构成未披露关联交易；体外安排可能用于利益输送、资金占用、费用转移；客户、供应商通过体外安排入股，可能影响交易公允性。一个问题牵出一串，监管会顺着体外安排线索追问关联方、同业竞争、关联交易、资金流水。

第三，体外股权安排未披露、未清理，可能构成信息披露重大遗漏或虚假记载。 体外安排写在代持协议、抽屉协议、备忘录、口头承诺里，未在申报文件中披露，可能构成重大遗漏；披露不完整、表述含糊，可能构成误导性陈述。注册制下“申报即担责”，体外安排披露不实，发行人、中介机构、相关人员都可能被追责。

第四，专精特新企业高发“体外安排”。 技术团队创业企业早期代持、干股、未披露持股平台、实控人体外投资同类业务、客户供应商入股未披露、离职人员代持，历史遗留多；申报前不逐项排查，问询时集中暴露。

二、法规依据

（一）法律层面

• 《公司法》第三十二条：股东名册、工商登记；股权清晰；未经登记或变更登记的，不得对抗第三人。
  
• 《公司法》第二百一十六条：实际控制人，是指虽不是公司的股东，但通过投资关系、协议或者其他安排，能够实际支配公司行为的人。体外安排可能构成“其他安排”。
  
• 《民法典》合同编：合同效力；虚假意思表示；欺诈、胁迫；无权代理；隐名代理。
  
• 《证券法》第十九条：发行申请文件必须真实、准确、完整。体外股权安排未披露或披露不实，构成信息披露违规。
  
• 《证券法》第七十八条：信息披露义务人披露的信息，应当真实、准确、完整，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。
  
• 《证券法》第二十四条：隐瞒重要事实或编造重大虚假内容，已经发行并上市的，可以责令回购。
  
• 《刑法》：职务侵占、挪用资金、非法经营同类营业、背信损害上市公司利益等，体外安排涉及利益输送、同业竞争可能触及刑事风险。
  

（二）证监会规章与监管规则

• 《首次公开发行股票注册管理办法》第十二条：发行人应当“股权清晰”，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东所持发行人的股份不存在重大权属纠纷；资产完整，业务及人员、财务、机构独立。
  
• 《首次公开发行股票注册管理办法》第十三条：发行人主营业务、控制权、管理团队和核心技术人员稳定；不存在同业竞争或者显失公平的关联交易。
  
• 《监管规则适用指引——发行类第4号》：股权清晰相关核查要求，包括体外股权安排、代持、未披露持股平台、实控人/董监高体外投资、客户供应商入股、是否存在利益输送。
  
• 《监管规则适用指引——关于申请首发上市企业股东信息披露》：股东穿透至最终自然人/国资主体；披露代持、一致行动、特殊权利、未披露安排。
  
• 《监管规则适用指引——发行类第2号》：申报前新增股东的入股背景、价格公允性、资金来源核查要求，与体外安排衔接。
  
• 《首发业务若干问题解答》（如适用）：关于代持、体外持股、同业竞争、关联交易、利益输送的具体口径。
  
• 沪深交易所审核问答中关于“股权清晰”“同业竞争”“关联交易”的核查口径：通常要求说明是否存在体外股权安排、是否影响股权清晰、是否构成同业竞争或利益输送。
  

（三）同业竞争与关联交易规则

• 《上市公司治理准则》：控股股东、实控人不得利用控制权损害公司利益；不得同业竞争；关联交易公允。
  
• 《监管规则适用指引——发行类第4号》：同业竞争、关联交易核查要求；实控人近亲属、关联方控制的企业与发行人业务关系。
  
• 《首发业务若干问题解答》：同业竞争认定、关联方范围、关联交易公允性。
  

（四）执业规范

• 《保荐人尽职调查工作准则》《律师事务所证券法律业务执业规则》《会计师事务所证券业务执业规则》：要求对体外股权安排进行专项核查，核查程序包括：股东穿透、代持排查、实控人/董监高体外投资检索、客户供应商入股核查、资金流水追溯、关联方排查、访谈确认。
  

三、哪些公司问询中容易涉及

第一类，历史代持未还原、代持协议未清理的企业。 名义股东与实际出资人分离，代持协议、抽屉协议、口头承诺未清理。问询会追问：是否存在代持、是否还原、是否影响股权清晰。

第二类，未披露的持股平台、多层嵌套平台的企业。 员工、外部人员通过未披露平台间接持股，表内看不到。问询会追问：是否存在未披露平台、穿透后谁持股、是否影响股权清晰和股东人数。

第三类，实控人、董监高在体外投资相同或相似业务的企业。 实控人、董监高及其近亲属控制的企业与发行人业务相同或相似。问询会追问：是否构成同业竞争、是否有业务往来、是否利益输送。

第四类，客户、供应商通过体外安排入股的企业。 客户、供应商或其关键人员通过代持、未披露平台、收益权安排入股。问询会追问：入股背景、价格公允性、是否影响交易公允性、是否利益输送。

第五类，离职人员代持、离职后仍享有权益的企业。 离职人员代持份额、保留收益权、通过他人持有。问询会追问：离职处理、是否真实退出、是否存在代持或收益权安排。

第六类，干股、虚拟股、收益权安排的企业。 某些主体不登记为股东，但享有分红、增值收益、表决权。问询会追问：安排内容、是否披露、是否影响股权清晰。

第七类，境外SPV、信托、资管收益权安排的企业。 境外主体、信托计划、资管产品持有权益，表内未穿透。问询会追问：境外架构、信托/资管安排、穿透至最终受益人、是否影响股权清晰。

第八类，抽屉协议、口头承诺、恢复安排的企业。 体外安排写在抽屉协议、备忘录、口头承诺里，申报时不披露。问询会追问：是否存在未披露安排、是否影响股权清晰、是否构成信息披露违规。

四、如何回答：五维体外安排核查

维度一：体外安排识别与分类

• 权益型体外安排：代持、隐名股东、未披露持股平台、干股、虚拟股、收益权、期权、抽屉协议；
  
• 业务型体外安排：实控人/董监高体外投资相同或相似业务、关联方控制的企业；
  
• 资金型体外安排：体外资金往来、代垫、代付、资金闭环；
  
• 技术型体外安排：技术权属放在体外、专利由体外主体持有、技术许可安排；
  
• 安排主体：实控人、董监高、近亲属、员工、离职人员、客户、供应商、境外主体；
  
• 安排是否披露、是否取得确认。
  

回答要点： 识别要“分类清、覆盖全、看主体”。权益、业务、资金、技术四类都要查；实控人、董监高、近亲属、客户供应商都要覆盖；未披露的要排查。

维度二：资金来源与权益归属

• 体外安排的资金来源：实控人出资、员工出资、客户供应商出资、借款、第三方资助；
  
• 权益归属：谁享有分红、增值收益、表决权、处分权；
  
• 是否存在资金闭环：出资款支付后回流实控人/关联方；
  
• 是否存在代持、收益权安排、名义持有人；
  
• 权益归属是否清晰、是否与表内登记一致；
  
• 资金来源、权益归属是否可验证。
  

回答要点： 资金要“追到底、看闭环”；权益要“看归属、看行权”。资金来源要追溯；权益归属要清楚；资金闭环、代持要排查。

维度三：关系与利益安排

• 体外主体与发行人、实控人、董监高的关系：股权、任职、亲属、业务；
  
• 是否构成关联方、是否构成一致行动；
  
• 体外主体与发行人是否存在交易、资金往来、担保；
  
• 是否构成同业竞争、是否影响业务独立性；
  
• 是否存在利益输送、费用转移、客户供应商特殊安排；
  
• 关系与利益安排是否披露、是否取得确认。
  

回答要点： 关系要“穿透到底、识别关联”；利益要“看交易、看资金、看竞争”。关联方要识别；交易要披露；同业竞争要判断；利益输送要排查。

维度四：对发行条件的影响

• 是否影响股权清晰、权属稳定；
  
• 是否影响控制权稳定、实控人认定；
  
• 是否构成同业竞争、是否影响业务独立性；
  
• 是否构成未披露关联交易、是否影响交易公允性；
  
• 是否涉及资金占用、违规担保、利益输送；
  
• 是否构成信息披露重大遗漏、是否影响发行条件。
  

回答要点： 影响要“看股权、看控制权、看竞争、看披露”。影响股权清晰、控制权、同业竞争的，重点论证；构成重大遗漏的，可能构成障碍。

维度五：整改与信息披露

• 体外安排是否整改：还原代持、显名、清理平台、终止收益权、转让体外业务、纳入发行人；
  
• 整改是否彻底、是否取得当事人确认、是否办理工商变更；
  
• 体外安排是否在申报文件中充分披露：安排内容、主体、资金来源、权益归属、整改情况；
  
• 是否取得中介机构核查意见、结论是否明确；
  
• 是否影响股权清晰、控制权稳定、同业竞争、关联交易、发行条件；
  
• 是否建立防止体外安排再次发生的制度机制。
  

回答要点： 整改要“还原、显名、清理、纳入、披露透”。代持要还原；平台要清理；体外业务要转让或纳入；披露要充分；中介机构结论要明确。

五、专知智库能做什么

专知智库成都专知利乎数字科技有限公司在体外股权安排核查中，可提供：

• 体外安排识别与分类：权益型、业务型、资金型、技术型安排全量排查，主体覆盖；
  
• 资金来源与权益归属核查：出资追溯、资金闭环排查、权益归属、代持/收益权核查；
  
• 关系与利益安排排查：关联方识别、交易核查、同业竞争判断、利益输送排查；
  
• 对发行条件影响分析：股权清晰、控制权、同业竞争、关联交易、信息披露影响分析；
  
• 整改方案设计：还原代持、显名、清理平台、终止收益权、转让体外业务、纳入发行人的方案和程序支持；
  
• 问询回复逻辑设计：按“五维体外安排”框架组织回复，确保首轮回复形成闭环；
  
• 证据链台账建设：把代持协议、平台文件、资金流水、关联方资料、整改文件纳入日常台账，确保问询回复时“有据可查”。
  

其中涉及代持还原、抽屉协议取证、同业竞争认定的，由专知智库协同法律专业机构提供支持；涉及技术权属体外安排、专利由体外主体持有的，由成都余行专利代理事务所提供专业支持；涉及资金流水核查、电子数据取证的，可协同司法鉴定机构提供支持。

专知智库 成都专知利乎数字科技有限公司
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电话：028-84400310

六、FQA

Q1：什么是体外股权安排？和代持有什么区别？
A：体外股权安排是统称，指不在申报股权结构内、但实质享有发行人权益或与发行人业务相关权益的安排。代持是其中一种；还包括未披露持股平台、干股、虚拟股、收益权、抽屉协议、实控人体外投资同类业务、客户供应商未披露入股等。

Q2：实控人在体外投资同类业务，算体外股权安排吗？
A：算业务型体外安排。可能构成同业竞争，影响业务独立性、关联交易、利益输送判断。要说明体外业务情况、与发行人关系、是否构成同业竞争、是否整改（转让、纳入、终止）。

Q3：客户、供应商通过代持入股，要披露吗？
A：要。客户、供应商或其关键人员通过代持、未披露平台入股，属于体外安排，要穿透披露、说明入股背景、价格公允性、是否影响交易公允性、是否利益输送。

Q4：干股、虚拟股，算体外股权安排吗？
A：算。干股、虚拟股让某些主体不登记但享有分红、增值收益，属于权益型体外安排。要披露安排内容、主体、资金来源、是否影响股权清晰，并清理或规范。

Q5：离职人员代持份额，怎么处理？
A：要还原、清理。离职人员代持份额、保留收益权的，要说明离职处理、是否真实退出、是否存在代持或收益权安排；整改方式：回购、转让、还原、终止收益权，取得确认。

Q6：如何排查体外股权安排？
A：股东穿透、代持排查、实控人/董监高体外投资检索、客户供应商入股核查、资金流水追溯、关联方排查、访谈确认、抽屉协议/口头承诺排查。必要时做工商穿透、境外架构穿透。

Q7：体外安排未披露，会有什么后果？
A：可能构成信息披露重大遗漏或虚假记载，触发《证券法》法律责任；可能影响股权清晰、控制权、同业竞争、关联交易判断；情节严重的，可能构成发行障碍。建议申报前排查、整改、披露。

Q8：体外安排导致同业竞争，会影响IPO吗？
A：可能影响。同业竞争影响业务独立性、利益输送判断，可能构成发行障碍。要整改：转让体外业务、纳入发行人、终止业务、取得承诺；整改彻底、充分披露的，可论证不影响。

Q9：如何证明“不存在体外股权安排”？
A：五维证据：股东穿透记录、代持排查记录、实控人/董监高体外投资检索、客户供应商入股核查、资金流水核查、访谈确认、确认函。结论要明确“不存在未披露的体外股权安排”。

Q10：专知智库的体外股权安排核查服务，怎么用？
A：建议在申报前6—12个月启动。先做体外安排识别与分类，覆盖权益、业务、资金、技术四类；再做资金来源、权益归属、关系利益、发行条件影响核查；最后按“五维体外安排”框架设计问询回复逻辑。还原代持、清理平台、转让体外业务需要时间，不要等问询来了再临时处理。涉及代持、同业竞争、技术权属的，建议同步引入法律、专利专业机构。