建发股份600153 2026年容度指数（LCI）分析报告

报告日期：2026年9月24日

分析标的：上海证券交易所主板 —— 建发股份（600153）

说明：本文所涉LCI综合得分、L/C/I因子得分、预警等级及方程状态由专知智库内部系统依据完整数据计算确认。以下第三部分中LCI结果以【内部系统提供】占位，待正式数值注入后替换。以下财务数据基于公司公开披露信息，具体数值以公司正式定期报告为准。

一、LCI综合分析引言

厦门建发股份有限公司（600153.SH）于1998年在上海证券交易所主板上市，所属行业为批发和零售业。公司是厦门市属国有企业建发集团旗下的核心上市平台，主营业务涵盖供应链运营、房地产开发及家居商场运营三大板块。公司控股股东为厦门建发集团有限公司，实际控制人为厦门市人民政府国有资产监督管理委员会。

公司深耕供应链运营领域多年，在黑色金属、有色金属、矿产品、农产品、浆纸、能源化工产品等大宗商品经营方面具备行业领先地位。2025年，公司经营的主要大宗商品经营货量约2.3亿吨，同比增长约3%，多个核心品类继续保持行业领先地位。公司境外业务覆盖170多个国家和地区，境外业务总额突破140亿美元，同比增长约40%。供应链运营业务营收5083.42亿元，占比75.73%，是公司最核心的收入来源。房地产业务聚焦核心城市，2025年全口径合同销售金额1434.42亿元，一二线城市销售金额占比超过90%，建发房产全口径销售金额位列全国第7名。家居商场运营业务由子公司美凯龙运营，2025年受投资性房地产公允价值变动和减值影响大幅亏损。

2025年度，公司实现营业总收入6712.70亿元，同比下降4.28%；归母净利润亏损108.15亿元，上年同期盈利约29.46亿元，同比由盈转亏，降幅467.12%；扣非净利润亏损57.37亿元，同比下降401.20%；经营活动现金流净额115.89亿元；毛利率5.56%，同比下降0.3个百分点；ROE为负值。亏损主要系房地产业务子公司联发集团结转规模下降并计提大额存货跌价准备，以及家居商场运营业务子公司美凯龙投资性房地产公允价值变动损失达234.4亿元、各类减值准备计提增加所致。公司2025年度合计每10股派发现金红利7元（含税），现金红利总额约20.30亿元，其中中期已派发每10股2元，本次拟派发每10股5元。

2026年上半年，公司实现营业收入3037.84亿元，同比下降3.66%；归母净利润9.89亿元，同比增长17.62%；扣非净利润10.77亿元，同比增长59.52%；基本每股收益0.25元；加权平均ROE 1.68%，同比增加0.64个百分点。利润增长主要源于美凯龙扭亏为盈贡献+6.04亿元增量，部分抵消供应链运营分部归母净利下滑2.83亿元及房地产业务分部由盈转亏减少1.73亿元的拖累。三大分部毛利率均同比改善：供应链2.65%，同比+0.64pct；地产13.93%，同比+0.60pct；家居64.36%，同比+4.09pct。供应链运营收入2753.43亿元，同比+2.80%，归母净利11.37亿元，同比-19.93%，下滑主因新能源产品套保期货损失已入表而现货利润未兑现。房地产业务收入253.47亿元，同比-42.57%，归母净利-1.62亿元，合计计提存货跌价准备7.12亿元。美凯龙归母净利润7485.99万元，实现扭亏为盈。

二、LCI多维度指标概览

三维度关系简要说明：公司呈现“中等偏弱流动性+中等偏强竞争力+偏乐观情绪”的组合特征。企业竞争力维度具备供应链运营主业量增稳盘的韧性、美凯龙扭亏为盈的盈利修复、以及境外业务高速增长的多元化布局，但房地产业务大额减值后的修复仍需时间。流动性维度换手率0.68%，成交额1.71亿元，在主板大宗商品贸易板块中处于中等偏弱水平。投资情绪维度中，动态市盈率12.71倍处于合理水平，动态市净率0.61倍处于深度破净状态，机构一致给予正面评级且目标均价13.00元较现价存在约50%的空间，市场对公司盈利修复和估值重塑给予较高预期。

三、LCI综合评分与市场定位

根据LCI模型综合加权计算，建发股份（600153）当前LCI综合得分落于【内部系统提供】区间，对应市场定位为【内部系统提供】。

L因子（流动性）得分：【内部系统提供】。公司总股本29.00亿股，全流通，总市值约251.39亿元。2026年9月23日收盘8.67元，换手率0.68%，振幅2.91%，成交额1.71亿元。融资余额3.74亿元，占流通市值1.49%，融资余额交通运输行业排名30/85。成交活跃度处于主板大宗商品贸易板块中等偏弱水平，机构资金参与深度中等。近六个月累计7家机构发布研报，机构关注度在供应链运营板块中处于较好水平。

C因子（竞争力）得分：【内部系统提供】。公司基本面呈现“供应链量增稳盘、美凯龙扭亏贡献增量、地产减值后轻装上阵”的格局。供应链运营方面，2026年上半年营收2753.43亿元，同比增长2.80%，经营货量约1.1亿吨，同比增长7%，其中农产品约2000万吨（+15%）、油品超650万吨（+80%）、纸张超600万吨（+30%），境外子公司收入745.49亿元，同比增长44.60%。房地产业务方面，全口径销售764.15亿元，同比-7.86%，回款率96.23%，建发房产全口径销售排名全国第5；拿地19宗合计317.67亿元、新增货值563.72亿元，一二线拿地金额占比99.73%。美凯龙2026年上半年归母净利润7485.99万元，实现扭亏为盈，主要受益于费用管控与投资性房地产公允价值损失收窄。三大分部毛利率均同比改善，供应链2.65%（+0.64pct）、地产13.93%（+0.60pct）、家居64.36%（+4.09pct）。

I因子（投资情绪）得分：【内部系统提供】。当前股价8.67元，动态市盈率12.71倍，动态市净率0.61倍，处于深度破净状态。近六个月7家机构发布研报，其中3家给予“买入”评级，2家给予“增持”评级，1家给予“推荐”评级，1家给予“跑赢行业”评级，目标均价13.00元，最高目标价13.82元，最低目标价12.28元。浙商证券给予目标价12.5元，预测2026年净利润32.96亿元；华泰证券给予目标价13.82元，预测2026年净利润26.56亿元；中金公司给予目标价13.40元，预测2026年净利润22.49亿元。机构覆盖充分且一致给予正面评级，公司承诺2025年度每股现金分红不低于0.7元，2025年度合计每10股派7元，高分红政策为投资者回报提供支撑。

LCI模型定位解读：【内部系统提供】。该结果反映公司正处于供应链运营主业稳健增长、美凯龙扭亏为盈驱动盈利修复、房地产业务减值出清后轻装上阵的关键转折期。2026年上半年归母净利润同比增长17.62%，扣非净利润同比增长59.52%，盈利质量显著改善。美凯龙扭亏为盈贡献6.04亿元增量，三大分部毛利率均同比改善。但供应链运营归母净利同比下降19.93%，房地产业务归母净利仍为-1.62亿元，两大核心板块的盈利修复仍需时间验证。供应链运营主业的盈利稳定性和房地产业务的减亏节奏将是决定C因子能否上修的核心变量。

四、核心财务数据分析

4.1 2025年年度（年报数据）

2025年全年，公司实现营业总收入6712.70亿元，同比下降4.28%，在已披露的同业公司中排名第1。归母净利润亏损108.15亿元，同比由盈转亏，降幅467.12%；扣非净利润亏损57.37亿元，同比下降401.20%。毛利率5.56%，同比下降0.3个百分点。经营活动现金流净额115.89亿元。分业务看，供应链运营业务营收5083.42亿元，占比75.73%，毛利率2.17%；房地产业务营收1563.6亿元，同比下降15.3%，毛利率14.4%；家居商场运营业务营收占比0.98%。亏损主要系房地产业务子公司联发集团年内结算利润为负并计提大额存货跌价准备，以及美凯龙投资性房地产公允价值变动损失达234.4亿元、各类减值准备计提增加所致。截至2025年末，公司总资产7331.24亿元，在一二线城市的全口径土地储备货值占比约85%，较上年末提高5个百分点。公司2025年度合计每10股派发现金红利7元（含税），现金红利总额约20.30亿元。

4.2 2026年第一季度（一季报数据）

2026年第一季度具体财务数据未在公开搜索结果中单独披露。根据公司2026年上半年整体业绩及第二季度数据推算，第一季度归母净利润约为正值，扣非端亦实现盈利，供应链运营和美凯龙扭亏在一季度已初步体现。

4.3 2026年半年度（半年报数据）

2026年上半年，公司实现营业收入3037.84亿元，同比下降3.66%；归母净利润9.89亿元，同比增长17.62%；扣非净利润10.77亿元，同比增长59.52%。加权平均ROE为1.68%，同比增加0.64个百分点。经营活动现金流净额66.41亿元，同比下降62.84%。分业务看，供应链运营业务收入2753.43亿元，同比增长2.80%，归母净利润11.37亿元，同比下降19.93%，下滑主因新能源产品套保期货损失已入表而现货利润未兑现。房地产业务收入253.47亿元，同比下降42.57%，归母净利润-1.62亿元，建发房产贡献2.95亿元、联发集团-4.57亿元，合计计提存货跌价准备7.12亿元。美凯龙归母净利润7485.99万元，实现扭亏为盈，主要受益于费用管控与投资性房地产公允价值损失收窄。三大分部毛利率均同比改善：供应链2.65%（+0.64pct）、地产13.93%（+0.60pct）、家居64.36%（+4.09pct）。

4.4 估值水平（截至2026年9月23日）

公司动态市盈率12.71倍，动态市净率0.61倍，处于深度破净状态。近六个月7家机构发布研报，目标均价13.00元，最高目标价13.82元，最低目标价12.28元。

五、LCI五维度脆弱性评估

（一）杠杆风险——中等偏高脆弱

公司资产负债率处于大宗商品贸易行业中高水平，供应链运营业务天然具有高杠杆经营特征。2025年经营活动现金流净额115.89亿元，现金流质量良好。2026年上半年经营现金流净额66.41亿元，同比下降62.84%，主要系供应链运营业务规模扩张带来的营运资金占用增加。公司作为厦门市属国企，融资渠道通畅，信用资质优良。但房地产业务的存量债务和供应链运营的营运资金需求对财务结构形成持续压力。LCI框架下，杠杆风险维度评估为中等偏高脆弱。

（二）盈利脆弱性——中等偏高脆弱

公司2025年归母净利润亏损108.15亿元，主要系房地产业务子公司联发集团计提大额存货跌价准备和美凯龙投资性房地产公允价值变动损失所致。2026年上半年归母净利润9.89亿元，同比增长17.62%，扣非净利润10.77亿元，同比增长59.52%，盈利质量显著改善。但需关注以下脆弱性因素：一是供应链运营归母净利润同比下降19.93%，新能源产品套保期货损失与现货利润的错配是核心拖累；二是房地产业务归母净利润仍为-1.62亿元，联发集团亏损4.57亿元，地产减值虽大幅出清但盈利修复尚需时间；三是美凯龙的扭亏为盈部分受益于公允价值损失收窄，可持续性需持续观察。LCI框架下，盈利脆弱性维度评估为中等偏高脆弱。

（三）流动性风险——中等脆弱

公司2025年经营活动现金流净额115.89亿元，现金流质量良好。2026年上半年经营现金流净额66.41亿元，同比下降62.84%，但仍保持正值且规模充裕。公司作为厦门市属国企，融资渠道通畅，货币资金相对充裕。供应链运营业务的预收款模式和房地产开发业务的预售回款为现金流提供支撑。LCI框架下，流动性风险维度评估为中等脆弱。

（四）成长失速——中等偏低脆弱

公司2025年营收同比下降4.28%，2026年上半年营收同比下降3.66%，收入端保持相对稳定。供应链运营业务收入同比增长2.80%，经营货量约1.1亿吨，同比增长7%，农产品、油品、纸张等核心品类货量显著增长。境外子公司收入745.49亿元，同比增长44.60%，全球化布局加速。房地产业务全口径销售764.15亿元，同比-7.86%，但回款率96.23%，拿地金额317.67亿元，一二线拿地占比99.73%，土储结构持续优化。美凯龙扭亏为盈为利润端提供增量。公司2025年度分红总额约20.30亿元，高分红政策延续。LCI框架下，成长失速维度评估为中等偏低脆弱。

（五）治理脆弱性——中等偏高脆弱

公司作为厦门市属国有控股上市公司，治理结构基本规范。控股股东为厦门建发集团有限公司，实际控制人为厦门市国资委，股权结构稳定。2025年度财务报告被容诚会计师事务所出具标准无保留意见的审计报告。但需关注以下风险因素：一是公司2026年6月收到厦门证监局警示函，因2020年至2022年对个别子公司开展的部分农产品购销业务及合同管控存在缺陷，导致相关信息披露不准确，公司及时任董事长郑永达等责任人被采取出具警示函的行政监管措施；二是公司2025年度出现大额亏损，虽2026年上半年实现盈利修复，但治理层面的风控缺陷和信披问题仍需持续关注；三是近六个月机构覆盖7家，市场监督机制基本健全。LCI框架下，治理脆弱性维度评估为中等偏高脆弱。

六、与同行业公司的对比

6.1 可比公司选取

选取厦门象屿（600057）、物产中大（600704）作为可比公司。两家均为国内大宗商品供应链运营领域的重要上市公司，在供应链运营业务模式上与建发股份具有一定可比性。

6.2 关键指标对比（2025年年度/2026年上半年）

6.3 LCI差异分析

建发股份在国内大宗商品供应链运营行业中属于供应链主业占比最高、房地产业务拖累最重、但盈利修复势头最明确的龙头企业：

供应链运营龙头地位：公司供应链运营业务2025年营收5083.42亿元，占营业收入的75.73%，经营货量约2.3亿吨，在黑色金属、有色金属、矿产品、农产品、浆纸、能源化工产品等多个核心品类保持行业领先地位。境外业务总额突破140亿美元，同比增长约40%，全球化布局深度在国内供应链企业中处于领先水平。

房地产业务减值出清：公司2025年房地产业务计提大额存货跌价准备（建发房产41.5亿元、联发集团71.2亿元），美凯龙投资性房地产公允价值变动损失234.4亿元，减值出清较为充分。与厦门象屿、物产中大等以供应链运营为核心、无房地产业务拖累的同行相比，建发股份的减值出清为后续业绩修复奠定了基础。

美凯龙扭亏为盈：美凯龙2026年上半年归母净利润7485.99万元，实现扭亏为盈，三大分部毛利率均同比改善，家居商场运营业务成为盈利修复的重要增量来源。

估值深度破净：公司动态市净率0.61倍，处于深度破净状态，在大宗商品供应链行业中估值处于较低水平。

在LCI框架中，建发股份在供应链运营龙头地位、境外业务高速增长和美凯龙扭亏为盈方面具有显著竞争优势，但房地产业务盈利修复仍需时间和治理层面的警示函构成结构性制约，C因子评分处于行业领先水平。

七、核心矛盾分析

基于LCI五维度评估，建发股份当前的核心矛盾可归纳为以下三组冲突：

矛盾一：2025年归母净利润亏损108.15亿元 vs 2026年上半年盈利9.89亿元

2025年全年归母净利润亏损108.15亿元，主要系房地产业务子公司联发集团计提大额存货跌价准备和美凯龙投资性房地产公允价值变动损失所致。但2026年上半年归母净利润9.89亿元，同比增长17.62%，扣非净利润10.77亿元，同比增长59.52%，盈利质量显著改善。在LCI框架中，这种“上年大额亏损、本年盈利修复”的格局意味着公司已经完成了大额的减值出清，后续业绩有望轻装上阵，但盈利修复的可持续性取决于供应链运营主业的盈利稳定性和房地产业务的减亏节奏。

矛盾二：供应链运营归母净利下降19.93% vs 经营货量增长7%

2026年上半年供应链运营归母净利润11.37亿元，同比下降19.93%，但经营货量约1.1亿吨，同比增长7%，农产品约2000万吨（+15%）、油品超650万吨（+80%）、纸张超600万吨（+30%）。在LCI框架中，这种“量增利降”的格局主要源于新能源产品套保期货损失已入表而现货利润未兑现的阶段性错配，核心品类的量增趋势表明供应链运营的业务基础依然稳固，利润的修复需要等待套保损失与现货利润的匹配。

矛盾三：动态市净率0.61倍破净 vs 机构目标均价13.00元

公司动态市净率0.61倍，处于深度破净状态，股价低于每股净资产。但机构目标均价13.00元，较现价8.67元存在约50%的空间。在LCI框架中，这种“估值深度破净、机构目标价显著高于现价”的格局意味着市场定价与机构预期之间存在较大背离，背离的收敛方向取决于房地产业务减亏进度和美凯龙扭亏为盈的持续性。

八、风险信号

基于LCI分析框架与公开信息，建发股份面临以下关键风险信号：

1. 供应链运营利润修复不确定性风险（最高优先级）

2026年上半年供应链运营归母净利润同比下降19.93%，新能源产品套保期货损失已入表而现货利润未兑现是核心拖累。若新能源产品套保与现货的错配持续，供应链运营利润修复的时间可能延后。

2. 房地产业务减亏进度不确定性风险（高优先级）

2026年上半年房地产业务归母净利润-1.62亿元，联发集团亏损4.57亿元，虽然较去年同期有所收窄，但减亏进度仍存在不确定性。若房地产市场持续调整，地产业务的亏损可能延续。

3. 公司治理与信息披露风险（高优先级）

公司2026年6月收到厦门证监局警示函，因2020年至2022年对个别子公司开展的部分农产品购销业务及合同管控存在缺陷，导致相关信息披露不准确，公司及时任董事长等责任人被采取出具警示函的行政监管措施。治理层面的风控缺陷和信披问题需要持续关注整改成效。

4. 美凯龙扭亏为盈的持续性风险（中等优先级）

美凯龙2026年上半年实现扭亏为盈，但部分受益于投资性房地产公允价值损失收窄。若商业地产市场环境恶化，公允价值损失可能再度扩大，影响美凯龙的盈利稳定性。

5. 境外业务拓展的地缘政治与汇率风险（中等优先级）

公司境外业务总额突破140亿美元，同比增长约40%，境外子公司收入745.49亿元，同比增长44.60%。境外业务的快速扩张面临地缘政治风险、汇率波动、属地化经营等挑战。

九、结论

建发股份2025年全年实现营业总收入6712.70亿元（-4.28%），归母净利润-108.15亿元（由盈转亏），扣非净利润-57.37亿元（-401.20%），毛利率5.56%，经营活动现金流净额115.89亿元，分红方案为10派7元（含税）。2026年上半年实现营业收入3037.84亿元（-3.66%），归母净利润9.89亿元（+17.62%），扣非净利润10.77亿元（+59.52%），毛利率三大分部均改善，经营活动现金流净额66.41亿元（-62.84%）。动态市盈率12.71倍，动态市净率0.61倍（破净），总市值约251.39亿元。

在LCI五维度脆弱性评估中：

杠杆风险处于中等偏高脆弱水平——资产负债率处于大宗商品贸易行业中高水平，供应链运营天然具有高杠杆特征。

盈利脆弱性处于中等偏高脆弱水平——2025年大额亏损后2026年上半年实现盈利修复，但供应链运营归母净利同比下降19.93%，地产仍亏损。

流动性风险处于中等脆弱水平——经营现金流保持正值，但2026年上半年同比下降62.84%。

成长失速处于中等偏低脆弱水平——营收基本稳定，供应链运营量增7%，境外业务增长44.60%，美凯龙扭亏为盈。

治理脆弱性处于中等偏高脆弱水平——厦门市属国企治理基本规范，但收到证监局警示函，信披和风控问题需持续关注。

LCI综合判断：【内部系统提供】。主要优势项为供应链运营龙头地位（营收占比75.73%）、2026H1扣非净利润增长59.52%、美凯龙扭亏为盈贡献6.04亿元增量、三大分部毛利率均同比改善、境外业务增长44.60%、机构一致给予正面评级且目标均价13.00元。主要拖累项为2025年大额亏损108.15亿元、供应链运营归母净利同比下降19.93%、房地产业务仍亏损1.62亿元、收到证监局警示函、动态市净率0.61倍深度破净。具体C值及方程状态以专知智库系统最终计算结果为准。

建发股份当前的结构性特征——“2025年归母净利润亏损108.15亿元 vs 2026年上半年盈利9.89亿元”、“供应链运营归母净利下降19.93% vs 经营货量增长7%”、“动态市净率0.61倍破净 vs 机构目标均价13.00元”——在LCI框架中构成一个典型的“供应链龙头减值出清与盈利修复转折期”样本。公司作为厦门市属国企旗下核心上市平台，供应链运营主业量增稳盘，境外业务高速增长，美凯龙扭亏为盈为盈利修复提供增量，房地产业务大额减值出清后有望轻装上阵。但供应链运营利润修复的不确定性、房地产业务减亏进度以及治理层面的警示函构成结构性制约。

投资者需重点关注以下核心变量：

供应链运营利润修复节奏——新能源产品套保期货损失与现货利润的匹配进度，将决定供应链运营归母净利润能否恢复增长。

房地产业务减亏进度——联发集团亏损4.57亿元，能否在2026年下半年及2027年实现大幅减亏或扭亏，将决定公司整体盈利修复的高度。

美凯龙扭亏为盈的持续性——投资性房地产公允价值损失能否持续收窄，费用管控成效能否延续，将决定家居商场运营业务的盈利稳定性。

治理整改成效——公司收到厦门证监局警示函，信披和风控体系的整改成效将影响市场对公司的治理评价和估值折价。

本文基于建发股份公开披露的2025年年度报告、2026年半年度报告及公开市场数据撰写。LCI分析基于专知智库（自指余行论研究中心）的容度指数方法论。本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）。

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