用友网络（600588.SH）研发经费合规指数（ZRCI）测评报告

口径说明：研发费用取利润表费用化口径（与 ZRCI 规则一致）；“研发投入合计”“资本化率”单列说明。用友为上交所主板企业云服务/ERP 龙头，行业基准按企业软件/SaaS设定。本文为 ZRCI 系列第 16 家，也是资本化争议最突出的一例。

一、企业基本信息

• 公司名称：用友网络科技股份有限公司（Yonyou Network Technology Co., Ltd.）
• 证券简称 / 代码：用友网络 / 600588.SH
• 上市板块：上海证券交易所主板（2001-05-18 上市，A 股最资深软件公司之一）
• 法定代表人 / 董事长：王文京
• 成立时间：1988 年（北京）
• 注册地：北京市海淀区北清路68号
• 所属行业：计算机 / 软件开发 / 横向通用软件（申万）
• 企业性质：民营控股
• 主营：企业软件与智能服务——用友 BIP（商业创新平台）、YonGPT 企业服务大模型、云 ERP、财务云、人力云、协同云，面向大型/中型/小微企业
• 行业地位：以 2025 年收入计市占率 3.8%，中国最大境内企业软件公司（弗若斯特沙利文）
• 数据来源：2025 年年度报告（安永华明审计）、巨潮资讯网

二、研究经费 2022-2025

单位：亿元（研发费用 = 利润表费用化）

• 费用化研发 2025 年同比 -42.2%（大幅收缩），研发投入合计 -11.8%
• 资本化率 2025 年冲到 49.54%，接近一半研发投入资本化——这是已测评 16 家中最高水平，与 2020 年 23.6% 相比翻倍
• 2025 年归母净利 -13.89 亿元，同比减亏 6.72 亿元（2024 年亏 20.61 亿）
• 2023 年以来累计亏损约 51.5 亿元（含 2026H1 预告亏损 8~9.3 亿）
• 无形资产摊销约 12.4 亿元（同比增 2.4 亿），主要来自 BIP/智能化产品研发形成的无形资产摊销

⚠️ 口径关键辨析（本系列最重要的一处）：

1. 利润表“研发费用”22.86 亿 ≠ 当年费用化研发投入 12.25 亿。差额约 10.6 亿系以前年度资本化开发支出的当期摊销额——这是理解用友报表的命门
2. 年报“研发投入占营业收入 26.43%”是研发投入合计/营收（24.27/91.82），ZRCI 按费用化口径为 13.35%
3. 资本化率 = 12.02/24.27 = 49.54%（公司披露值）

* 2022-2024 资本化金额为年报披露/推算值，以公司披露为准

** 2025 年“本期费用化研发投入 1,224,818,641 元”（年报原文），与利润表 22.86 亿的差额即历史摊销

三、研发人员情况

• 研发人员净减 183 人（-2.8%），占比反而提升 2.7pct——人员精简但研发密度上升
• 员工总数一年减少 2228 人（-10.5%），实施运营人员从约 7000 人优化至 6236 人
• 2025 年研发人均创收约 143 万元，研发平均薪酬 17.68 万元
• 学历结构：本科 5188 人、硕士 860 人、博士 21 人
• 年龄结构：30 岁以下 1343 人、30-40 岁 3825 人（占 59.5%）
• 流失率 18.5%，高管层剧烈变动（5 位高级副总裁同日离任）

四、ZRCI 计算（100 分制 · 6 维加权）

ZRCI 等级：D（合规存疑）

卡点说明——本系列第一个 D 级

• 资本化维度重扣（仅 20 分）：49.54% 资本化率在 16 家样本里唯一超过 40% 且同比翻倍（2024 年约 23% → 2025 年 49.54%）。与金山办公（20.95 亿研发投入、资本化 0%）形成同一赛道极端反差
• 增长维度 0 分：费用化研发 2025 年骤降 42%，是系列中跌幅最深的，不是“维稳”而是实质性收缩
• 费率维度扣分：13.35% 本身不算低，但费用化研发的腰斩意味着研发强度实质下降
• 募资维度低分：2026 年三闯港股 IPO，叠加连续亏损与现金流压力，融资匹配度存疑

⚠️ 这是 ZRCI 体系最关键的警示样本。用友的合规问题不在“研发不足”，而在“会计选择异常”：

• 亏损 13.89 亿的年份，资本化率反而冲到 49.54%（2024 年约 23%）
• 费用化研发骤降 42%，但利润表研发费用仍 22.86 亿（含 10.6 亿历史摊销）——当期少投，却在消化历史资本化的摊销
• 这是典型的“用资本化平滑当期亏损”模式，与迈瑞（亏损年不调节）、隆基（6% 资本化）形成鲜明对照

五、研发驱动市值增长

关键读数

• 市值四年从 829.91 亿 → 453.09 亿，累计 -45.4%
• 费用化研发四年 -20%，市值 -45.4% → 研发收缩与市值下跌同向，但 2025 年市值反弹 23.6% 而研发继续腰斩，背离出现
• 2020 年市值曾达 1434.75 亿，2025 年末仅 453 亿，缩水近 70%
• 2025 年 12 月股价 13.26 元，2026 年 7 月已跌至 10.07 元（-24%）

三条核心逻辑

1. 连续亏损压制估值：2023 年以来累计亏 51.5 亿，市盈率长期为负，市场失去定价锚
2. 研发资本化摊销成为刚性成本：12.4 亿摊销+研发费用+销售费用（29.7% 费率）+管理费用（13.9% 费率），期间费用率高达 64.75%，吞噬毛利
3. 港股 IPO 预期波动：2025 年 12 月递表、2026 年三闯，市场对“再融资稀释”担忧

横向对照（企业软件/AI）

• 用友网络：费率 13.35%、资本化 49.5%、亏损 13.9 亿、市值 -45%、ZRCI 38（D）
• 科大讯飞：费率 16.38%、资本化 42.6%、净利 8.4 亿、市值 +53%、ZRCI 86
• 金山办公（参照）：资本化 0%、净利 18.4 亿、ZRCI 类比约 90+

结论：用友是唯一 ZRCI 给 D 级的样本，且这个 D 级有真实含义——不是研发少，而是会计政策在“亏损年份大幅提高资本化率”，用资本化平滑当期亏损。这是 ZRCI 能识别、但 RDGS 必须深挖的治理风险信号。

六、专知智库研发增长系统（RDGS）精简

• 定位：研发驱动收入增长，合规守住利润
• 十口径：会计 / 高企 / 加计 / IPO / 上市后 / 股东 / 科创 / 国资 / 债权 / R&D 统计
• 四柱合规：知识产权、研发、高技术收入、加计扣除
• 三零件库：研发零件 / 产品零件 / 市场零件
• 增长仪表盘：研发投入产出比、高新产品收入占比、零件复用率、研发市值回报率

对用友类“高资本化+持续亏损”软件企业的专项警示

• “亏损×高资本化”是核心预警组合：用友案例证明，软件行业 CAS6 五项条件几乎“都能通过”（立项书+评审报告即可），准则的筛选能力在软件行业大幅衰减，RDGS 必须用“资本化率变化趋势 × 净利润交叉方向”做交叉预警
• 利润表研发费用 ≠ 当期研发投入：22.86 亿（利润表）vs 12.25 亿（当期费用化投入）的差额 10.6 亿是历史摊销，RDGS 需拆出“当期投入/历史摊销/总研发负担”三栏，避免误读
• 资本化率翻倍是最强警报：2024 年约 23% → 2025 年 49.54%，一年翻倍，且发生在亏损年，必须触发 RDGS“资本化异常波动”预警
• 摊销刚性成本进仪表盘：12.4 亿摊销已成为比研发投入更刚性的费用，RDGS 应把“研发相关摊销/毛利”作为压力测试指标

七、落款

成都专知利乎数字科技有限公司（专知智库）

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