金山办公（688111.SH）研发经费合规指数（ZRCI）测评报告

口径说明：研发费用取利润表费用化口径（与 ZRCI 规则一致）；“研发投入合计”“资本化率”单列说明。金山办公为科创板办公软件龙头，行业基准按应用软件/SaaS设定。本文为 ZRCI 系列第 17 家，也是与用友构成“同赛道最强反差”的关键样本。

一、企业基本信息

• 公司名称：北京金山办公软件股份有限公司（Beijing Kingsoft Office Software Co., Ltd.）
• 证券简称 / 代码：金山办公 / 688111.SH
• 上市板块：上海证券交易所科创板（2019-11-18 上市）
• 法定代表人 / 董事长：邹涛；名誉董事长：雷军
• 成立时间：2011 年（金山软件分拆，WPS 品牌源自 1988 年）
• 注册地：北京市海淀区小营西路 33 号金山软件大厦
• 所属行业：计算机 / 软件开发 / 横向通用软件（申万）
• 企业性质：民营控股（金山软件 HK.3888 系大股东）
• 主营：WPS Office 办公软件、WPS 365 办公服务、金山文档、WPS AI（含 Office AI 重构升级 + AI Office 原生探索双轨战略）、协作办公、海外业务
• 行业地位：国内办公软件绝对龙头，WPS Office 月活设备 6.78 亿；以 2025 年收入计市占率 3.8%，中国最大境内企业软件公司（与用友并列第一）
• 数据来源：2025 年年度报告（信永中和审计）、港交所公告、巨潮资讯网

二、研究经费 2022-2025

单位：亿元（研发费用 = 利润表费用化）

• 费用化研发四年 CAGR ≈ 16.3%（2025 年同比 +23.57%，全系列样本中增速最快的之一）
• 研发投入合计 = 费用化研发，资本化金额连续四年为 0——与用友（49.54%）形成同一赛道极端反差
• 2022-2025 累计研发投入 65.94 亿元，全部当期费用化
• 2025 年归母净利 18.36 亿元，同比 +8.68%，毛利率约 86%（软件行业顶级水平）
• 研发投入占营收四年稳定在 32%~35%，是所有样本中费率最稳定的

⚠️ 关键辨析：金山办公没有“研发投入合计”与“研发费用”的差异——因为资本化金额为 0，两者完全相等。这与用友（22.86 亿利润表研发费用 vs 12.25 亿当期投入）形成鲜明对照。

三、研发人员情况

• 研发人员四年增加 890 人，2025 年同比 +14.57%，增速与研发投入增速（+23.57%）匹配
• 研发人员占比常年超 65%，是已测评样本中研发密度最高的企业之一（仅低于寒武纪 80%、沐曦 70%+）
• 研发平均薪酬 41.20 万元，同比 +7.9%，与讯飞（33.53 万）、海康（约 35 万）相比处于软件业高位
• 2025 年人均创收约 149 万元，人均净利约 46 万元
• 核心产品：WPS AI 国内月活 8013 万，同比 +307%；海外付费用户同比 +63%以上

四、ZRCI 计算（100 分制 · 6 维加权）

ZRCI 等级：A+（合规卓越）

卡点说明

• 六项维度仅一项未满分：研发费用绝对值 20.95 亿落在 10~50 亿档，拿 90 分
• 资本化维度满分：连续四年零资本化，与寒武纪、澜起、沐曦、摩尔线程同属“零资本化阵营”，但金山办公是唯一实现高盈利（18.36 亿）+ 零资本化 + 高增长（+23.57%）三者兼得的企业
• 费率维度满分且最稳定：32%~35% 四年零波动，是系列中最平稳的费率曲线，体现研发策略的长期主义
• 增长维度满分：16.3% 的 CAGR 是“高基数上的高增长”，与寒武纪（-8.6%）、摩尔线程（5.4%）、海康（6.3%）、迈瑞（7%）形成对照

⚠️ 这是 ZRCI 系列中“同赛道最强反差”的核心案例：

• 金山办公 vs 用友网络：同为国产企业软件双雄、同年报 2025 年数据
  • 资本化率：0% vs 49.54%
  • 费用化研发增速：+23.57% vs -42.2%
  • 净利润：18.36 亿（盈利）vs -13.89 亿（亏损）
  • ZRCI：99 分（A+）vs 38 分（D）
  • 市值：1422 亿 vs 453 亿

两者业务高度重叠、赛道相同、起点相近，却在会计选择、研发增长、盈利质量、市值表现上完全分化。这证明 ZRCI 的资本化维度不是技术性的评分项，而是企业治理质量的真实分水岭。

五、研发驱动市值增长

关键读数

• 四年市值从 1219.88 亿 → 1422.28 亿，累计 +16.6%，是已测评样本中最稳的之一（同期隆基 -62%、迈瑞 -39.7%、用友 -45.4%）
• 研发费用四年 +57%，市值 +16.6% → 研发增长明显跑赢市值，体现“研发驱动+盈利稳健”的慢牛特征
• 研发市值回报率（费用化研发/市值）：2022 年 1.09% → 2025 年 1.47%，稳步改善
• 2020 年市值曾达 1894.71 亿，2023 年 6 月 20 日股价最高 526.74 元，2026 年 10 月 19 日收盘价 231.85 元
• 2026 年以来区间涨跌幅 -10.32%，区间振幅 145.51%

四条核心逻辑

1. AI 叙事兑现：WPS AI 月活 8013 万（+307%），“Office AI 重构升级 + AI Office 原生探索”双轨战略，从工具软件升级为 AI 办公平台
2. 订阅转型成功：WPS 365 收入高增，商业模式从一次性授权转向 SaaS 订阅，估值体系从软件切换至 AI
3. 盈利质量顶级：86% 毛利率、18.36 亿净利，零资本化意味着利润表无水分，是 A 股软件公司中少有的“真利润”
4. 海外市场扩张：海外付费用户同比 +63%，为第二增长曲线

横向对照（企业软件/AI）

• 金山办公：费率 35.34%、资本化 0%、净利 18.36 亿、市值 +16.6%、ZRCI 99（A+）
• 用友网络：费率 13.35%、资本化 49.54%、亏损 13.89 亿、市值 -45%、ZRCI 38（D）
• 科大讯飞：费率 16.38%、资本化 42.6%、净利 8.39 亿、市值 +53%、ZRCI 86

结论：金山办公是 ZRCI 体系中最“教科书级”的 A+ 样本——高费率、零资本化、高增长、高盈利、高市值五者兼得。它与用友的同赛道对照，是 RDGS 方法论中“会计选择决定企业命运”的最佳实证案例。

六、专知智库研发增长系统（RDGS）精简

• 定位：研发驱动收入增长，合规守住利润
• 十口径：会计 / 高企 / 加计 / IPO / 上市后 / 股东 / 科创 / 国资 / 债权 / R&D 统计
• 四柱合规：知识产权、研发、高技术收入、加计扣除
• 三零件库：研发零件 / 产品零件 / 市场零件
• 增长仪表盘：研发投入产出比、高新产品收入占比、零件复用率、研发市值回报率

对金山办公类“零资本化+高盈利”软件企业的专项价值

• 零资本化是最高级的合规选择：金山办公证明，软件企业完全可以不依赖开发支出资本化，仅靠费用化研发就能实现高增长+高盈利。这是 RDGS“研发守护利润”范式的最佳正面样本
• 费率稳定性的战略意义：32%~35% 四年零波动，说明研发投入是战略常量而非利润调节工具，RDGS 应把“费率波动率”作为治理质量指标
• AI 变现效率进仪表盘：WPS AI 月活 8013 万（+307%）vs 研发投入 20.95 亿，RDGS 需设“AI 用户/研发投入”先行指标
• 订阅收入占比拆解：从授权转向 SaaS，研发回报周期拉长但可预测性提升，RDGS 需区分“当期研发/长期订阅回报”

七、落款

成都专知利乎数字科技有限公司（专知智库）

官网：www.ipzhihu.com

电话：028-84400310

邮箱：1448661055@qq.com

联合支持：余行智库