三峡水利600116 2026年容度指数（LCI）分析报告

报告日期：2026年9月21日

分析标的：上海证券交易所主板 —— 三峡水利（600116）

说明：本文所涉LCI综合得分、L/C/I因子得分、预警等级及方程状态由专知智库内部系统依据完整数据计算确认。以下第三部分中LCI结果以【内部系统提供】占位，待正式数值注入后替换。以下财务数据基于公司公开披露信息，具体数值以公司正式定期报告为准。

一、LCI综合分析引言

重庆三峡水利电力（集团）股份有限公司（600116.SH）于1997年在上海证券交易所主板上市，所属行业为电力、热力生产和供应业。公司主营业务涵盖电力销售、综合能源及其他业务，核心资产为重庆地区的地方电网及水电站资源。公司控股股东为重庆长江三峡水利枢纽工程建设开发有限公司，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。

公司深耕电力领域多年，在重庆区域配售电市场具备较强的区域垄断优势和客户壁垒。公司以“配售电为基本盘、综合能源为增长极”的业务矩阵布局，持续推进市场化新业务。公司拥有自发水电站资源，来水情况对发电量和电力板块利润具有直接影响。2025年公司主营业务收入构成为：电力销售68.84亿元（占比67.66%），其他主营业务16.87亿元（占比16.58%），综合能源15.41亿元（占比15.14%）。

2025年度，公司实现营业收入101.73亿元，同比下降1.44%；归母净利润4.36亿元，同比增长40.75%；扣非净利润1.99亿元，同比下降15.45%；毛利率12.54%，同比上升2.23个百分点。归母净利润增长主要受益于来水改善带来的电力板块利润提升及成本管控成效。

2026年上半年，公司实现营业总收入50.69亿元，同比增长3.53%；归母净利润3.78亿元，同比大幅增长688.61%；扣非净利润3.04亿元，同比增长777.47%；基本每股收益0.20元；加权平均ROE 3.29%，同比增加2.86个百分点；经营活动现金流净额10.06亿元，同比增长325.10%。业绩大幅增长的核心驱动因素为水电站流域来水同比大幅增长——上半年完成自发水电上网电量约14.71亿千瓦时，同比增加5.04亿千瓦时，增幅52.13%，创近四年同期新高，电力板块业务利润同比增加1.50亿元。

二、LCI多维度指标概览

三维度关系简要说明：公司呈现“偏低流动性+中等偏强竞争力+中性情绪”的组合特征。企业竞争力维度具备重庆区域配售电垄断优势和来水改善带来的业绩弹性，构成基本面支撑。流动性维度成交活跃度极低，换手率仅0.26%，市场定价效率受到显著制约。投资情绪维度中，市盈率约15倍处于公用事业行业合理水平，机构覆盖有限但评级以正面为主，天风证券近期下调评级至“增持”反映对短期估值修复空间的审慎判断。

三、LCI综合评分与市场定位

根据LCI模型综合加权计算，三峡水利（600116）当前LCI综合得分落于【内部系统提供】区间，对应市场定位为【内部系统提供】。

L因子（流动性）得分：【内部系统提供】。公司总股本19.12亿股，全流通，总市值约118亿元。2026年9月21日成交额仅3106万元，换手率0.26%，振幅1.13%。成交活跃度处于主板偏低水平，市场定价效率受到显著制约。作为沪股通标的和融资融券标的，机构资金有一定参与度，但整体流动性深度不足。

C因子（竞争力）得分：【内部系统提供】。公司基本面呈现“配售电为基本盘、综合能源为增长极”的格局。重庆区域配售电市场具备较强的区域垄断优势，客户壁垒较高。2026年上半年业绩大幅增长的核心驱动因素为来水改善——自发水电上网电量同比增长52.13%，电力板块利润同比增加1.50亿元。但电力销售业务毛利率仅12.03%，盈利能力受来水波动和电价政策影响较大。综合能源业务毛利率17.14%，是盈利质量相对较高的板块。

I因子（投资情绪）得分：【内部系统提供】。当前股价6.18元，市盈率（TTM）约15.43倍，市净率约1.02倍。近6个月获得机构2次买入评级、1次增持评级，但天风证券于2026年9月18日将评级从“买入”调低至“增持”。市净率约1.02倍处于历史低位，估值具备一定安全边际，但机构覆盖有限且评级出现下调信号。

LCI模型定位解读：【内部系统提供】。该结果反映公司在重庆区域配售电市场具备垄断优势，2026年上半年来水改善驱动业绩大幅增长，市净率处于历史低位。但流动性深度不足、电力销售毛利率偏低、来水波动对业绩的周期性影响以及机构覆盖有限构成结构性制约。来水持续性和综合能源业务拓展进度将是决定C因子能否进一步上修的核心变量。

四、核心财务数据分析

4.1 2025年年度（年报数据）

2025年全年，公司实现营业收入101.73亿元，同比下降1.44%；归母净利润4.36亿元，同比增长40.75%；扣非净利润1.99亿元，同比下降15.45%。归母净利润增长主要受益于来水改善带来的电力板块利润提升及成本管控成效。分业务看，电力销售营收68.84亿元（毛利率12.03%），综合能源营收15.41亿元（毛利率17.14%），其他主营业务营收16.87亿元（毛利率9.44%）。

4.2 2026年第一季度（一季报数据）

2026年第一季度具体财务数据未在公开搜索结果中单独披露。公司2026年上半年整体业绩表现优异，来水改善的有利影响在一季度已有所体现。

4.3 2026年半年度（半年报数据）

2026年上半年，公司实现营业总收入50.69亿元，同比增长3.53%；归母净利润3.78亿元，同比增长688.61%；扣非净利润3.04亿元，同比增长777.47%；基本每股收益0.20元。业绩大幅增长的核心驱动因素为水电站流域来水同比大幅增长——完成自发水电上网电量约14.71亿千瓦时，同比增加5.04亿千瓦时，增幅52.13%，创近四年同期新高，电力板块业务利润同比增加1.50亿元。

4.4 估值水平（截至2026年9月18日）

公司市盈率（TTM）约15.43倍，市净率约1.02倍，在电力行业中处于合理偏低水平。市净率接近1倍，估值具备一定安全边际。

五、LCI五维度脆弱性评估

（一）杠杆风险——低脆弱

公司资产负债率51.97%，较年初下降2.46个百分点，在电力行业中处于中等水平。作为国有控股的公用事业企业，融资渠道通畅，有息负债成本可控。LCI框架下，杠杆风险维度评估为低脆弱。

（二）盈利脆弱性——中等偏高脆弱

公司综合毛利率12.54%，电力销售业务毛利率仅12.03%，盈利能力在电力行业中处于偏低水平。核心脆弱性来源在于来水波动对发电量和电力板块利润的直接影响——2026年上半年业绩大幅增长的核心驱动即为来水改善带来的自发水电上网电量增长52.13%。若来水不及预期，电力板块利润将面临显著下行压力。扣非净利润波动较大（2025年同比下降15.45%，2026年上半年同比增长777.47%），进一步印证了盈利的周期性特征。LCI框架下，盈利脆弱性维度评估为中等偏高脆弱。

（三）流动性风险——低脆弱

公司经营活动现金流表现强劲，2026年上半年经营现金流净额10.06亿元，同比增长325.10%。货币资金相对充裕，作为公用事业企业，收入现金流稳定。LCI框架下，流动性风险维度评估为低脆弱。

（四）成长失速——中等脆弱

公司2025年营收同比下降1.44%，2026年上半年营收同比增长3.53%，收入端增长弹性有限。电力销售业务受区域用电需求和电价政策影响，增长空间受制于供区范围。综合能源业务是成长性的主要来源，但收入占比较低（15.14%），对整体增长的拉动作用有限。LCI框架下，成长失速维度评估为中等脆弱。

（五）治理脆弱性——低脆弱

公司作为国有控股的公用事业上市企业，治理结构规范。公司积极响应上交所“提质增效重回报”专项行动，将每年现金分红比例由10%提高至30%，自2020年重组以来6年间累计分红超过13亿元。公司制定《市值管理制度》，积极传递共享发展理念。LCI框架下，治理脆弱性维度评估为低脆弱。

六、与同行业公司的对比

6.1 可比公司选取

选取涪陵电力（600452）、郴电国际（600969）作为可比公司。两家均为国内地方电网运营和配售电业务的重要上市公司，在区域配售电业务模式上与三峡水利具有一定可比性。

6.2 关键指标对比（2025年年度/2026年上半年）

6.3 LCI差异分析

三峡水利在国内地方电网企业中属于区域配售电垄断优势突出、来水弹性显著的特色企业：

区域配售电垄断优势：公司在重庆区域配售电市场具备较强的区域垄断优势，供电区域覆盖重庆多个区县，客户壁垒较高，收入现金流稳定。

来水弹性显著：公司拥有自发水电站资源，来水情况对发电量和电力板块利润具有直接影响。2026年上半年来水改善驱动自发水电上网电量增长52.13%，电力板块利润同比增加1.50亿元，业绩弹性充分释放。

综合能源差异化布局：公司持续推进综合能源业务，包括余气资源综合利用发电、热电联产、光伏项目等，综合能源业务毛利率17.14%高于电力销售业务。本钢板材高压作业区2×135兆瓦余气资源综合利用发电项目本期同比新增利润贡献，万州经开区九龙园8万千瓦热电联产二期项目已具备整套试运行条件。

盈利能力偏低：电力销售业务毛利率仅12.03%，在电力行业中处于偏低水平，与涪陵电力等以配电网业务为主的企业相比盈利能力存在差距。

在LCI框架中，三峡水利在区域配售电垄断优势和来水弹性方面具有竞争优势，但盈利能力偏低和流动性深度不足构成结构性制约，C因子评分处于行业中等偏上水平。

七、核心矛盾分析

基于LCI五维度评估，三峡水利当前的核心矛盾可归纳为以下三组冲突：

矛盾一：来水改善驱动业绩大增 vs 来水波动性带来的盈利不确定性

2026年上半年归母净利润同比增长688.61%，核心驱动因素为来水改善带来的自发水电上网电量增长52.13%。然而，来水具有显著的周期性波动特征，2025年归母净利润增长40.75%但扣非净利润下降15.45%，已体现了来水波动的双向影响。在LCI框架中，这种“来水丰则利润丰、来水枯则利润枯”的格局意味着公司的盈利可预测性较低，业绩弹性完全依赖于自然条件。

矛盾二：区域垄断优势 vs 成长空间有限

公司在重庆区域配售电市场具备较强的垄断优势，收入现金流稳定。但2025年营收同比下降1.44%，2026年上半年营收仅增长3.53%，收入端增长弹性极为有限。供电区域范围决定了电力销售业务的天花板，成长性的释放需要综合能源业务或供区外拓展来驱动。在LCI框架中，这种“垄断有余、成长不足”的格局意味着公司的估值提升需要新的增长引擎来催化。

矛盾三：市净率1.02倍 vs 机构评级下调

公司市净率约1.02倍，接近净资产价值，估值具备一定安全边际。但天风证券于2026年9月18日将评级从“买入”调低至“增持”。在LCI框架中，这种“估值低位、机构审慎”的格局意味着市场对公司的估值修复空间存在分歧，来水改善带来的业绩大增是否具有可持续性、综合能源业务能否成为第二增长曲线，是机构重新评估公司价值的关键。

八、风险信号

基于LCI分析框架与公开信息，三峡水利面临以下关键风险信号：

1. 来水不及预期风险（最高优先级）

公司电力板块利润与来水情况高度相关。2026年上半年业绩大增的核心驱动即为来水改善。若下半年或未来来水不及预期，电力板块利润将面临显著下行压力，业绩弹性可能反向释放。

2. 用电需求下降风险（高优先级）

电力销售业务收入与供区内用电需求密切相关。若区域经济增长放缓或高耗能企业用电需求下降，将对公司电力销售业务形成压力。

3. 售电电价下降风险（高优先级）

电力销售业务受电价政策影响较大。若市场化交易电价下行或电价机制调整，将对电力销售业务的收入和毛利率形成影响。

4. 流动性深度不足风险（中等优先级）

公司换手率仅0.26%，成交额约3100万元，流动性深度在主板标的中处于偏低水平。在极端市场环境下，流动性可能急剧收缩，股价对负面信息高度敏感。

5. 综合能源业务拓展不及预期风险（中等优先级）

综合能源业务是公司成长性的主要来源，但若项目拓展进度不及预期或新项目盈利贡献低于预期，成长弹性的释放可能受限。

九、结论

三峡水利2025年全年实现营业收入101.73亿元（-1.44%），归母净利润4.36亿元（+40.75%），综合毛利率12.54%。2026年上半年实现营业收入50.69亿元（+3.53%），归母净利润3.78亿元（+688.61%），扣非净利润3.04亿元（+777.47%），加权平均ROE 3.29%。市盈率（TTM）约15.43倍，市净率约1.02倍，总市值约118亿元。

在LCI五维度脆弱性评估中：

杠杆风险处于低脆弱水平——资产负债率51.97%，在电力行业中处于中等水平，融资渠道通畅。

盈利脆弱性处于中等偏高脆弱水平——综合毛利率12.54%偏低，来水波动对电力板块利润影响显著，扣非净利润波动较大。

流动性风险处于低脆弱水平——经营活动现金流强劲（10.06亿元），货币资金相对充裕，收入现金流稳定。

成长失速处于中等脆弱水平——营收增长弹性有限，电力销售业务受供区范围限制，综合能源业务尚需放量。

治理脆弱性处于低脆弱水平——国有控股治理规范，分红比例提升至30%，市值管理制度完善。

LCI综合判断：【内部系统提供】。主要优势项为重庆区域配售电垄断优势、来水改善驱动业绩弹性释放、市净率接近1倍具备安全边际、分红比例提升。主要拖累项为电力销售毛利率偏低、来水波动性带来的盈利不确定性、流动性深度不足、机构评级出现下调信号。具体C值及方程状态以专知智库系统最终计算结果为准。

三峡水利当前的结构性特征——“来水改善驱动业绩大增 vs 来水波动性带来盈利不确定性”、“区域垄断优势 vs 成长空间有限”、“市净率1.02倍 vs 机构评级下调”——在LCI框架中构成一个典型的“区域配售电周期成长标的”样本。公司深耕重庆区域配售电市场，具备区域垄断优势和稳定的收入现金流。2026年上半年来水改善驱动业绩大幅增长，但电力销售毛利率偏低和来水波动性构成结构性制约。

投资者需重点关注以下核心变量：

来水情况变化——下半年及未来来水情况是决定公司电力板块利润的最核心变量，直接关系到业绩增长的可持续性。

综合能源业务拓展进度——余气资源综合利用、热电联产、光伏等综合能源项目的投产和利润贡献，将决定公司成长弹性的释放程度。

售电电价政策变化——市场化交易电价走势和电价机制调整，将影响电力销售业务的收入和毛利率水平。

估值修复节奏——当前市净率约1.02倍，机构评级出现下调信号，估值修复需要来水持续改善或综合能源业务取得实质性突破来催化。

本文基于三峡水利公开披露的2025年年度报告、2026年半年度报告及公开市场数据撰写。LCI分析基于专知智库（自指余行论研究中心）的容度指数方法论。本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）。

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