沃尔德（688028）研发经费合规指数（ZRCI）测评报告
一、企业基本信息
企业名称：北京沃尔德金刚石工具股份有限公司
股票代码：688028
板块：科创板
高新技术企业 ：是
行业：制造业/通用设备制造业
上市日期：2019-07-22
实际控制人：陈继锋、杨诺
主要产品及用途：
公司主营业务为超高精密、高精密刀具及超硬材料制品的研发、生产和销售，产品主要应用于消费电子、汽车、航空航天和半导体精密加工等领域。公司刀具业务定位于全球高端刀具市场，是国内较为领先的刀具综合方案提供商，为客户提供涵盖超硬、硬质合金刀具等产品；金刚石功能材料业务定位于全球高端新兴应用市场，在 CVD 金刚石制备及应用领域具备深厚的研发实力与技术储备，产品包括金刚石膜声学器件、金刚石热沉材料、金刚石光学窗口、金刚石工具材料、硼掺杂金刚石膜涂层电极及制品等。
经营模式：
1、采购模式
公司严格执行质量管理标准开展采购活动，经过多年的定制开发和改进，公司已与合格供应商建立了长期稳定的合作关系。公司设立采购部，以生产计划为依据，按需求与供应商签分项采购合同，并组织采购。同时采购部负责供应商筛选、认证、质量审核、跟踪与控制。公司对采购的物资分为重要物资和一般物资，每一物资通常选择多个供应商进行比价，依据比价结果选择最经济的采购计划。公司与部分主要原材料供应商签订年度框架协议，确定采购价格范围，后续采购订单依据实际市场情况做出价格调整。
2、生产模式
生产部门根据客户订单和销售预测制定生产计划并组织生产。为缩短供货周期、满足日益增长的市场需求，公司通常会针对部分产品生产均需使用到的自制半成品，提前根据市场供给和客户需求情况制定合理的生产预测和生产备货计划，并按照计划保证一定数量的自制半成品库存。在具体生产计划实施过程中，公司生产部门严格根据生产工艺流程操作，对每个生产环节进行质量和工艺的控制。质量管理部则通过对材料入厂检验、产品制程检验、成品和半成品入库检验等各个环节的质量检验工作，保证最终产品的质量水平。
3、销售及服务模式
公司采用直销和经销相结合的模式来实现公司产品及服务的销售。（1）直销模式公司直销模式下主要包含传统的直销模式和 OEM/ODM 销售模式。传统直销模式的特点是以产品的最终使用者为客户。OEM/ODM 模式指公司一般作为 OEM/ODM 厂商销售加工产品给客户，再由客户以其自有品牌销售给其终端用户。（2）经销模式通过经销模式，能够利用经销商的销售渠道迅速扩大公司产品的销售市场、提高产品的认知度。同时，经销商往往具有广泛的客户群体和区域优势，能够有效开拓潜在的客户需求。公司与实力较强的经销商建立了较为稳固的合作关系，经销商通过其自身渠道销售给终端客户。
4、研发模式
公司设立专门的研发部门和完善的研发机制，充分调动业务各环节上内外部各要素，形成了一整套贴近市场的技术和产品创新机制，以持续自主创新推动公司技术和产品的不断发展进步。公司从产品设计开发至试制投产运行拥有一套完整标准的流程体系。基本程序一般包括以下四个阶段：（1）决策阶段：技术中心联合多部门通过对市场需求、技术发展、生产能力、经济效益等进行可行性分析和评审，确定开发项目与目标，经总经理批准后列入公司产品开发计划的工作阶段。（2）设计阶段：通过产品结构、材料、目标的分析选择，设计工艺流程，测算技术指标，绘制产品图纸，编写技术文件。（3）试制与测试阶段：按照相关工艺图纸小规模生产新品，通过指标检验和用户试用，验证产品设计正确性、可靠性，并完成产品研发确认和用户验收。（4）定型投产和持续改进阶段：生产部门开展投产的准备，同时公司按客户及内部反馈的质量信息对产品及时进行改进。
（数据来源：年报“公司简介”及“股东情况”）
二、研究经费历年数据（2022-2025）
年度 | 研发费用（万元） | 营业收入（万元） | 研发费用率 | 资本化金额（万元） | 资本化率 |
2022 | 3,294.07 | 41,431.61 | 7.95% | 0 | 0% |
2023 | 4,567.05 | 60,291.64 | 7.57% | 0 | 0% |
2024 | 5,106.17 | 67,854.00 | 7.53% | 0 | 0% |
2025 | 5,742.76 | 75,370.00 | 7.62% | 0 | 0% |
注：
研发费用 = 年报“研发投入”中“费用化研发投入”+“资本化研发投入”
研发费用率 = 研发费用 / 营业收入
资本化率 = 资本化金额 / 研发费用
（数据来源：年报“研发投入”及“利润表”）
三、研发人员情况（2022-2025年）
年度 | 研发人员数量（人） | 员工总数（人） | 研发人员占比 |
2022 | 150 | 1,126 | 13.32% |
2023 | 159 | 1,254 | 12.68% |
2024 | 151 | 1,345 | 11.23% |
2025 | 186 | 1,416 | 13.14% |
（数据来源：年报“员工情况”及“研发人员情况”）
四、募资与净资产对比（已上市）
指标 | 数值 | 数据来源与核对说明 |
IPO募资净额 | 4.69亿元 | 2019年7月科创板上市，发行2,000万股，发行价26.68元/股，募集资金总额53,360万元，扣除发行费用6,432.89万元（不含税）后，募集资金净额为46,927.11万元（4.69亿元）。天健会计师事务所于2019年7月18日出具验资报告。 |
上市年末净资产（2019年末） | 约8.65亿元 | 2019年年报经审计的归属于母公司所有者权益为864,975,466.83元（8.65亿元），较年初增加约5.19亿元，主要系IPO募集资金净额4.69亿元到账所致。 |
最近一次定增募资净额（2022年） | 4.77亿元 | 2022年10月，公司向特定对象发行14,163,757股，发行价34.38元/股，募集资金总额48,695.00万元，扣除承销保荐费896.23万元及新增外部费用118.60万元后，募集资金净额为47,680.17万元（4.77亿元）。该次发行系“发行股份购买资产并募集配套资金”的配套融资，募集资金于2022年10月26日到账。 |
2025年末归属于母公司所有者权益（净资产） | 约19.85亿元 | 2025年年报（经审计）归属于上市公司股东的净资产为1,985,424,532.10元（19.85亿元）；业绩快报初步核算数为198,440.12万元（19.84亿元），两者差异不足150万元，属正常审计调整范围。采用年报经审计值。 |
累计募资 / 2025年末净资产 | 约0.48倍 | （IPO净额4.69亿 + 2022年定增净额4.77亿）÷ 2025年末净资产19.85亿 ≈ 0.477，四舍五入为0.48倍。 |
2022年定增 / 2025年末净资产 | 约0.24倍 | 定增净额4.77亿 ÷ 2025年末净资产19.85亿 ≈ 0.240，四舍五入为0.24倍。 |
五、风险标注（自动生成）
指标 | 当前值 | 风险等级 | 判断依据 |
研发费用率 | 7.62% | 低 | 2025年研发投入5,742.76万元，占营业收入75,370.36万元的7.62%。费用率从2022年的7.95%到2025年的7.62%，四年波动不足0.45个百分点，是此前分析标的中最为平稳的费用率序列。与国盾量子“39.70%高费用率建立在扣非亏损基础上”不同，沃尔德的7.62%是盈利状态下研发与营收同频扩张的结果：2025年归母净利润0.95亿元，研发投入增速（+12.47%）与营收增速（+11.08%）几乎同步，费用率没有被动推高或剧烈稀释。在超硬刀具及金刚石功能材料行业中，7.5%—8.0%属于正常偏高水平，费用率的高位稳定性本身不构成风险信号。 |
资本化率 | 0% | 低 | 2025年度审计报告“研发支出”附注明确列示：费用化研发支出57,427,644.01元，资本化研发支出为零（合计数与费用化数完全相等，无单独资本化列报）。审计机构天健会计师事务所对沃尔德2025年报表出具标准无保留意见，关键审计事项仅列“收入确认”一项，研发支出资本化未被列为关键审计事项。这与国盾量子“资本化率历史曾高达37%—80%、审计师持续将开发支出资本化列为关键审计事项”的情况截然相反。沃尔德的会计处理极度审慎，利润表研发费用即为全部研发投入的真实反映，不存在通过资本化递延成本、调节利润的空间。该项无需附带任何结构性提示，评级为低。 |
研发人员占比 | 13.14% | 低 | 2025年末研发人员186人，员工总数约1,416人，占比13.14%。研发人员数量同比增长23.18%，是四年中唯一一次实质性扩张；占比从2024年的11.23%回升至13.14%，提升近1.9个百分点。占比的绝对水平在数值上低于国盾量子（45.30%），但两者分母结构完全不同：国盾量子是521人规模的轻资产公司，45%的研发占比是“小基数效应”下的偏高读数；沃尔德是1,416人规模的精密制造企业，生产人员占绝对多数，13%左右的研发占比是其制造属性的正常映射。与国盾量子“占比易受个别岗位调整影响”不同，沃尔德2025年的占比回升有研发人数净增35人、研发薪酬同步扩张的实质支撑，反映的是研发职能在业务扩张期的主动加码而非被动波动。评级为低，需在依据中提示：该占比的绝对水平受制造业生产用工体量的结构性影响，不可与轻资产芯片设计公司直接对标。 |
研发费用趋势 | 连续上升，增速与营收同频 | 低 | 2022—2025年研发费用：3,294.07万 → 4,567.05万 → 5,106.17万 → 5,742.76万元，四年逐年递增，无一年回落，CAGR约20.4%。与国盾量子“2025年费用化增速高达42.18%、且经营现金流为负”的加速扩张截然不同，沃尔德的增速节奏温和且与营收高度同步：营收同期从4.14亿元增至7.54亿元，CAGR约22.1%，研发CAGR（20.4%）与营收CAGR几乎重合，费用率因而没有出现方向性漂移。2023年增速较高（+38.64%）有合并鑫金泉全年研发费用的一次性因素，剔除后2024—2025年内生增速稳定在11%—12%，属于成熟制造企业按部就班的研发爬坡。2025年归母净利润为正、经营现金流未出现国盾量子式的负值消耗，研发支出的现金覆盖能力充足。趋势连续、无断点、无融资依赖特征，评级为低。 |
说明： 风险等级由系统根据预设阈值自动生成，仅供参考。
六、数据来源
年度报告（2022、2023、2024、2025）
上市公告书（如适用）
财务报表附注
七、更新记录
2026-10-30：首次录入2022-2025年数据
2027-04-15：新增2026年年报数据
（后续每年4月30日前更新上一年度数据）
八、专知智库研发经费合规指数（ZRCI）评分：
ZRCI 由 6 个维度加权计算，总分 100 分。
维度 | 权重 | 数据来源 |
研发费用率水平 | 25% | 年报“研发投入”与“利润表” |
研发费用增长趋势 | 20% | 近三年年报研发费用 |
资本化率 | 20% | 年报“研发投入”资本化金额 |
研发人员占比 | 15% | 年报“员工情况” |
募资/净资产匹配度 | 10% | 年报“募集资金”与“资产负债表” |
研发费用绝对值 | 10% | 年报“研发投入” |
沃尔德=60×0.25 + 100×0.20 +0×0.20 +70×0.15 +90×0.10 +40×0.10=58.5分
九、等级划分
等级 | 总分 | 含义 |
A+ | 90 ~ 100 | 合规卓越 |
A | 80 ~ 89 | 合规优秀 |
B+ | 70 ~ 79 | 合规良好 |
B | 60 ~ 69 | 基本合规 |
C | 50 ~ 59 | 存在风险 |
D | < 50 | 高风险 |
属于C级【存在风险】
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